服务器专题报告：短期受益远程办公需求暴增，中长期受益5G发展

一、服务器市场综述

服务器是计算机的一种，是网络中为客户端计算机提供各种服务的高性能的计算机，其 中简单来看就可以分为运算以及存储用。

由于服务器具备高存储能力以及算力，在逐步踏入 5G时代后，我们认为随着数据的爆 发式增长带来的存储需求，以及各种服务器具备的高算力能力，服务器行业将迎来稳定 且持久的长期增长。

1.1 服务器在过去表现如何？

我们同时追溯了全球 GPU 以及服务器在历年的单季出货量，通过以下数据我们认为：

1) 全球 GPU 出货量反弹复苏，一定程度代表了 GPU 服务器的增长；

2) 全球服务器出货量逐步复苏，同时单台服务器价值量提升迅速。

我们在 2019 年多份报告中，我们阐述了全球电子板块已经开启了消费电子、通讯、数 据中心三大板块的同时共振复苏，从而带动全球电子行业的复苏及景气度向上。

根据 GPU 以及服务器的出货量来看，我们可以看到在 19Q2 以及 Q3 的单季出货量呈现 一个迅速上扬的趋势，我们认为此间原因是 5G 带动了新一轮更新换代的需求。另外看 到全球服务器出货量的数据上，从 17Q1 开始我们可以观察到服务器收入不再如过去一 样随着出货量同升同降，而是实现了更高的增速，这也就意味着单台服务器的价值量在 不断的提高，至 18Q2 之时服务器的均价已经趋于稳定。

虽然 2017年开始的服务器涨价部分原因来自于内部芯片及存储的涨价，但是不可否认 的是服务器这一产品也在经历着不断的升级，对于其内部的无论是 CPU/GPU 芯片、 Dram、又或者最基础的 PCB 以及其原材料 CCL 均提出了更高的技术要求或更多的数 量要求。

在目前服务器均价已经企稳的同时，我们认为在未来随着 5G 对其的拉动，内部升级将 不间断，5G 网络带来的传输速度将会较 4G 有质的提升，同时服务器将会应对这存储 方面呈几何倍数增长的需求的同时，还需要保持高带宽、低时延、高稳定性的要求，对 于服务器而言无疑是在性能方面提出了更高的要求。服务器或有望在未来实现更进一步 的价值量的提高，达到价量齐升的平台。

1.2 以史为鉴，下游 Capex决定行业

全球服务器行业已经历经多年，其出货量从 2013 年至 2018 年也经历了起起伏伏，追溯 历史来看：

1. 从 2013 年至 2014 年之间，云计算、以及消费电子的创新及升级带动了 Online Serves 需求后给予了服务器行业相较稳定的增长；

2. 至 2015 年，由于以 Facebook、Google、以及微软等超大新数据中心的持续增长， 2015 年服务器行业实现了约 10%的增速，达到了年出货量约1110 万台；

3. 在 17Q1 之时，由于 Facbook、谷歌、亚马逊等企业为了等待英特尔推出新数据中 心芯片从而放缓对于新服务器的采购；同时此类海外巨头逐步开始向企业级用户销 售其计算资源，从而致使 17Q1 服务器出货量下滑；

4. 从 17Q2 起，服务器市场因为云服务商的扩产从而实现了出货量的增长；

5. 从 17Q3开始，中国成为了全球X86服务器的主要增长市场，同比增速达到了9.5%， 主要源自于中国运营商的采购拉动以及企业/政府级市场的需求；

6. 至 2018年，全球服务器市场出货量再次实现了超越 10%的增长，主要源自于云计 算、大数据、AI 等新一代技术对互联网企业持续拓展基础架构规模的推动，同时也 刺激了传统企业用户的采购需求；

7. 至 2019年，企业买家和超大规模公司通过 ODM 购买的需求比前几个季度减少，这 影响了第一季度的市场增长速度，但用户对高配臵服务器的需求将进一步支持平均 售价的增长。

但是根据以上我们可以看到在过去互联网行业的巨头对于服务器的需求近乎直接决定了 服务器在每年逐季的出货量情况，而对应的这类以海外的 Facebook、Amazon、微软， 国内的 BAT 等企业的 Capex 支出也间接决定了服务器行业的何去何从。

随着 IoT、AI（尤其智能安防）和智能驾驶时代到来，边缘计算的快速成长带来的性能 需求将成为中长期半导体的成长驱动！数据中心对服务器的需求成为整体服务器市场出 货成长的关键。我们预计近两年来数据中心服务器的需求将在 2020年前完成规划，将 继续维持每年二至三成的年增率，推动服务器出货量及市场的增长。

1.3 Intel：服务器行业的领先指标

根据 DRAMeXcahnge 的调查显示，目前整体服务器市场约有 96%的服务器使用了 Intel X86 芯片，而剩余 4%的服务器中也有部分采用了非 Intel的服务器芯片，以及较为少数 的非 Intel服务器芯片。

而由于服务器芯片是服务器成品必不可少的一部分，故我们认为 Intel 的 DCG（Data Center Group）的营收或许可以成为服务器市场的前瞻指标之一。

我们提取了 Intel DCG 部门的营收同比增速，以及服务器行业的同比增速进行对比，可 以看到在 14H2 以及 15H1 中，Intel DCG 营收增速与服务器出货量增速以一个季度的时 间差距先后达到顶峰。而类似的还有 15Q3/15Q4，17Q1/17Q2，18Q2 等相似时间点。

由此我们认为 Intel DCG 的营收增速或能在一定程度上作为服务器行业增速的 0-1.5 季度的领先指标。而至 19Q4，Intel DCG 的营收增速再一次冲上高点的位臵，达到 18.8%，我们认为后续服务器行业的出货量或有可能遵循这一规律增速向上。

1.4 中长期：受 5G 推动，增长稳定且持久

我们认为对于服务器板块而言，5G 将会是未来成长的主要推手。

从数据中心角度来看，根据 Cisco 以及 Sumco 的预测，至 2023 年之时全球 IP 流量将会 达到超过 5.5 ZB每年的数值，较 2019 年的 2.4 ZB而言，实现了 CAGR 23.04%的高增 长。随着数据量的高速增长，我们也可以预期到对于全球数据中心服务器的高速增长。

同时全球的公有云市场规模根据IDC 的预测，也将不断地增长，至2021年有望达到3025 亿美元的市场规模。

我们根据 IDC 以及 Gartner 对于过往季度的服务器出货量以及对未来的服务器出货量进 行调整后，我们预计在 2019 年后服务器行业将受到 5G 时代的冲击，实现长期且稳定的 出货量的增长，同时由于服务器产品的不断升级，我们也预计其单价将在未来逐步增长。预计全球服务器的出货量将会在2020 年达到1220 万台，而随着5G的逐步铺设，在2021 年将会继续保持约 10%的增长，且之后预计将以每年 7%~8%的增速稳定且持久的增长。

对于中国内服务器需求及出货量而言，我们认为中国作为 5G 建设最快国，服务器方面 的建设也将遥遥领先，同时由于中国在该方面进度略慢于海外，故在 2021 年之前服务 器出货量将维持于高于全球增速的平台之上， 之后逐步恢复，与全球的服务器增速趋同。

1.5 短期：2020 年疫情加速服务器需求爆发

由于在 2020 年春节期间突然爆发的 SARI病毒，致使中国各地进入防范疫情的阶段后， 在线教育、视频办公、SOHO 办公的新需求应景而生。而随着全国上千万企业，上亿人 口的在家办公模式的开启，阿里、华为、腾讯等各大网络办公平台也在紧急扩容其服务 器从而应对市场的需求。

我们认为此次的疫情不仅是在疫情期间内将线下办公及会议转移至线上，同时也是打开 了国内远程办公的大门，提高了远程办公在国内的普及率。根据前瞻产业研究院统计， 至 2017 年美国超过 80%的企业引入了远程办公，超 3000 万人在家进行远程办公，占 据美国工作人口 16%~19%。而至2020 年，约50%的科技公司将会有约 30%的员工实 现远程办公，而中国实行远程办公的人数远远低于海外的情况下，未来的增长或将十分 可观，也进一步带动线上平台对于服务器的更大的需求。

二、服务器对于产业链的影响

一台服务器的构成主要有硬盘、CPU/GPU、存储、内存、以及各式 PCB 板而组成，随着 服务器激增的同时我们认为将会带动存储、芯片以及 PCB 及上游 CCL产业的发展。

我们依旧是根据 Gartner 以及 IDC 的数据对服务器进行了简单的分类：高性能运算服务 器以及传统服务器。根据预测，在接下来数年内服务器市场的增长将主要以可支撑 AI 计算方面的高性能服务器为主，也将带动 CPU/GPU、以及 Dram 的高增长。

服务器升级，CPU/GPU、Dram 成本扶摇而上。以业界龙头英伟达推出的 DGX-1 服务器 为例，其使用了8 颗 Tesla P100 加速芯片，京东单价为44999 元，合计成本近 36 万元， 成本占比约为 70%。 18 年3 月，英伟达发布了其最新一代服务器 DGX-2，官方售价 250 万元，其中 16 路Tesla V100 加速卡成本超百万元，带有 16x32GB HBM 显存，1.5TB 高 性能服务器 DRAM+30TB NVMe NAND Flash 存储合计成本约为 32 万元。

可以看到，GPU 仍旧占成本比重 70%左右，但存储占成本比重由上一代的 14%提升至 目前的 20%，由此可以看出在高阶服务器中，核心元器件的成本占比进一步提高，这也 就是为什么我们在本文将注意力更偏聚焦于以下三板块。

2.1 Dram：渗透率提高助力市场空间

服务器 DRAM市场空间展望达 300 亿美元，位元单价下滑助力渗透率提升。传统服务 器方面，单机 DRAM 用量预计将平稳增长，2025 年或将接近 0.5TB 水平。考虑到目前 市场上高性能服务器 DRAM 配臵已达单机 4TB，保守估计 2025 年高性能服务器平均单 机 DRAM 用量达到 2018 年初发布的DGX-2 水平，约为 1.5TB，结合前文出货量测算以 及 DRAM 位元价格逐步下滑的假设，预计 2025 年服务器 DRAM 市场空间将达到约 300 亿美元。

2.2 CPU/GPU：受益多路多核+AI算法

随着摩尔定律演进放缓，单颗 CPU 核心数增加周期拉长，单颗 CPU 性能提升逐渐逼近 瓶颈。我们认为多路多核 CPU 将复制单路多核CPU 的成长路径，考虑到目前 HPC 双路 CPU 已成标配，16 路CPU 也已推出，保守估计 2025 年平均每台 HPC 服务器将使用3.5 颗 CPU。市场规模方面，结合 HPC 需求的增长，2021 年服务器 CPU 市场规模或将突破 1000 亿美元的门槛。

而对于部分侧重于 AI训练的服务器，相较于 CPU，对于 GPU 的依赖度更高，我们统计 了各大 AI龙头服务器配臵，包括英伟达 DGX、Facebook Big Sur、国产浪潮部分型号， 均普遍使用了 8 路至 16 路 GPU。我们保守估计 HPC 单机 GPU 用量将逐步接近2 颗，结 合目前专用计算卡价格，预计高性能运算服务器 GPU 市场空间有望在 5-7 年达到 1000 亿美元。

2.3 PCB/CCL：充分受益出货量提高及升级

根据 Prismark 数据统计，以及我们基于 Prismark 的数据预测 2019 年，PCB 中用于服务 器/数据存储的市场规模约在 52 亿美元，而至2022 年之时有望达到超过 60 亿美元的市 场规模，CAGR 增速达到 6.4%。

而我们认为服务器用 PCB 具备如此大的增速的背后原因不仅只是因为服务器出货量呈 稳定增长的趋势，同时还有服务器用 PCB 不断升级所带来的价值量的提高。

由于服务器占据了通讯设备中较为重要的位臵，即我们可以从通信设备用 PCB 分析服务 器板材推进分析。

而我们认为服务器用 PCB 具备如此大的增速的背后原因不仅只是因为服务器出货量呈 稳定增长的趋势，同时还有服务器用 PCB 不断升级所带来的价值量的提高。 由于服务器占据了通讯设备中较为重要的位臵，即我们可以从通信设备用 PCB 分析服务 器板材推进分析。

服务器对 PCB 提出了如此苛刻的要求后，我们认为 PCB、以及其上游原材料CCL 都将迎 来一次产品内部的价值量的提高，从而满足 5G 对于板材的需求。

另外随着目前服务器内处理器核心数量以及线程数量的不断增加，对于更加精密的 PCB 的需求也油然而生，从而帮助服务器实现高计算能力。从目前的 AMD 对于其架构以及产 品的规划进度我们可以看到，给予 Zen 架构的 Dyzen 处理器已经实现了第三代Zen 3 的 设计，也使用上 7 nm +工艺；而对应 AMD GPU 的RDNA 架构也将全面实现向7 nm+ 的转换，我们可以看到例如CPU、GPU、服务器需求等都将一步步带动 PCB 向高价值量 方向发展。

三、投资建议

1. 我们认为从中长期维度来看服务器市场受益于 5G推动所带来的数据的爆发式增长， 以及对于算力的更大需求后，服务器市场所推动的芯片、电子元器件均将迎来在未 来稳定而具备可持续的增长；

2. 同时服务器也因下游需求推动以及 5G影响，将迎来逐步从芯片端到 PCB 板材端的 全面升级，有望实现量价齐升，给予电子厂商更大的发展潜力；

3. 短期内本轮春节疫情的影响下，远程办公的新兴模式应景而生，有望打开中国 SOHO 的办公模式，从而进一步带动中长期服务器市场的增长；

4. 随着短期内远程办公的需求急剧爆发，各大平台厂商均对其服务器进行数倍的扩容， 我们认为这将助力上游配套电子厂商在短期内的订单情况，以及其业绩发展。

因此我们建议重点关注服务器相关产业链标的：

【半导体】

存储：兆易创新、北京君正；

模拟：韦尔股份，圣邦股份；

射频：卓胜微、三安光电；

封测：长电科技、通富微电、晶方科技、华天科技；

设计：景嘉微、紫光国微、汇顶科技、博通集成、中颖电子；

设备：北方华创、中微公司、精测电子、长川科技、至纯科技、万业企业；

材料：兴森科技、晶瑞股份、鼎龙股份、南大光电。

【PCB】

生益科技、深南电路、沪电股份、胜宏科技、兴森科技；

景旺电子、奥 士 康、崇达技术。

（报告来源：国盛证券）

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）