燃料电池汽车行业深度报告：氢能汽车，系统先行

报告综述：

中国氢燃料申池汽车全球销量第二。

2019年，全球氢燃料申池汽车销量10409辆，保有量24132辆。2019年全球燃料电池出货量突破1GW大关，亚洲成为全球最大市场。2019年，国内燃料申池汽车销量2737辆，同比增加79%，排名全球第二，仅次于韩国 ，保有量达6165辆。 2019年，中国氢燃料申池装机量为128MW，同比增长140%。其中，前五为重塑科技 、亿华通、 清能股份 、国鸿重塑、新源动力 。重塑科技占比28%，CR3占比63%，CR5占比79%。

海外燃料电池上市公司过去一年涨幅较大。

截至今年 7月中旬，巴拉德 、普拉格、锡里斯这几 家生产车用燃料电池并与中国企业深度合作的公司市值实现了较大涨幅 ，最近一年涨幅分别为 396%、399%、230%。2020年6月，借壳上市后的尼古拉大涨 ，市值一度超 300亿美元。

燃料申池教父巴拉德。

巴拉德从 1989年开始质子交换膜燃料电池研发 ，目前已销售燃料电池产 品超过320MW，全球占比超 30%。自2013年起，巴拉德逐步 授权多家中国公司燃料电池技 术转让，包括北京碧空、南通泽禾、国鸿氢能、大洋电机和潍柴动力等 。国内公司通过购买巴拉德技术与专利来直接切入燃料电池，在中国建立依赖后者技术的生产线 ，并向燃料电池汽车供应巴拉德的产品。

国内燃料电池企业快速发展。

亿华通已通过科创板上市证监会核准 ，按募集资金计算 IPO新发市值为40亿元。近年来，国内众多公司通过收购 、参股海内外龙头公司来布局氢燃料电池。 2016年11月，潍柴动力认购弗尔赛 33.5%股份 。2018年11月又认购巴拉德 19.9%股份 ，正式成 为巴拉德第一大股东 。2019年7月，美锦能源完成对国鸿氢能增资1.8亿元，持有9.09%股权。 2020年5月，腾龙股份受让新源动力 20.71%股权，持股比例达到 40.36%。国内燃料电池企业进入快速发展期 ，加速国产替代。

建议关注：氢燃料电池产业链龙头公司亿华通、腾龙股份 、宇通客车、潍柴动力 、中通客车等。

报告节选（报告全文122页）：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：方正证券）

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