2021年北交所回顾及2022年展望分析 北交所开市后部分细分龙头公司初获青睐

1.2021年北交所发生了哪些变化？

北交所于 2021 年 11 月 15 日正式开市，其主要框架和公司主体平移自精选层。2021 年以 来北交所上市公司数目稳步增长。2020 年 12 月 31 日北交所仅 41 家公司，但至 2021 年 12 月 31 日，北交所公司数目已达到 82 家。考虑到随着北交所的成立，前期“6+1”的财 务数据有效期已和沪深一致调整为“6+3”有效期，则后续随着北交所注册制下发行逐渐常 态化，预期北交所上市公司数目增速会得到较大提升。

从行业角度来看，北交所立足于服务创新型中小企业，专精特新属性凸出，上市公司行业 分布也符合这一定位。截至 2021 年底公司数目最多的行业前两名为工业和信息技术，分别 有 26 家/22 家，这两个行业同样也是 2021 年新增家数最多的行业，分别增加了 14 家/12 家。

从市场规模角度来看，2021 年北交所以总市值统计的市场规模由年初的 848 亿元增长至截 至年底的 2626 亿元，整体市场规模迎来了较大的上涨。随着北交所推出市场关注度的提升 和流动性的提升，北交所向好趋势明显。

2.复盘创业板/科创板，新板块开市会有哪些变化？

2.1. 新板块开市后短期都有调整，但需要重个股轻指数选择优质龙头公司

创业板于 2009 年 10 月 30 日正式开板，代表其整体板块情况的指数创业板指则于 2010 年 6 月 1 日推出，其基期为 2010 年 5 月 31 日，由最具代表性的 100 家创业板上市企业股票 组成，反映创业板市场的运行情况。科创板方面，2019 年 7 月 22 日首批 25 只科创板新股 正式上市交易，科创 50 指数于 2020 年 7月 23 日推出，其基期为 2019 年 12 月 31 日，其 由上海证券交易所科创板中市值大、流动性好的 50 只证券组成，反映最具市场代表性的一 批科创企业的整体表现。

具体到创业板来看，选取创业板指前 5 年的数据作为样本，可以有关看到板块指数和板块 平均 PE-TTM 整体走势保持一致，在截至 2012 年 10 月 30 日创业板开板三周年时板块指 数仅为 689.61 点，较 2010 年 5 月 31 日的基准日 1000 点下降 31.04%，结合指数刚推出 时板块平均 68.07 倍的 PE-TTM，前期指数表现较弱或因估值消化有关。

具体到个股层面来看，创业板虽然前期经历了较长的市场调整，但从个股角度来看仍旧存 在较多个股取得了良好的涨幅。我们统计了创业板开板一周年时已上市公司区间涨幅情况， 其中有 18 家企业涨幅超 100%。

但是若将个股涨幅观察区间拉长到从上市到当前，则以同样样本测算的区间涨幅靠前的企 业已经发生了很大变化。对比涨幅前 10 名的公司，仅爱尔眼科、亿纬锂能和安科生物 3 家 公司仍处于涨幅前 10 的公司名单中，其他公司涨幅均有所变化。总体而言，我们认为仍需 观察公司的长期价值。

以早期上市公司中涨幅最高的亿纬锂能为例，其 IPO 时市值仅 15.84 亿元，而其当前市值 已经达到 2285.30 亿元，区间涨幅可达 14327.43%。但其在上市前两年除 IPO 当日的涨幅 以外，基本均保持震荡态势。2 年往往是个分水岭，主要募投项目兑现和公司自身成长潜力 能够被观察到。

2.2. 科创板同样经历较长震荡期，个股层面仍存较多结构性机会

选取科创 50 指数作为样本，自科创 50 指数推出以来，指数整体呈现震荡态势。

但是具体到个股层面来看，科创板前期市场整体表现一般，但从个股层面仍有部分个股取 得了不错的涨幅，沪硅产业等 93 家公司涨幅超 100%。

但是若将个股涨幅观察区间拉长到从上市到当前，科创板公司与创业板公司表现出了相同 的特征，即以同样样本测算的区间涨幅靠前的企业已经发生了很大变化。对比涨幅前 10 名 的公司，仅沪硅产业、安集科技和东方生物 3 家公司仍处于涨幅前 10 的公司名单中，其他 公司涨幅均有所变化新涌现出的公司如美迪西（医药生物）、佰仁医疗（医疗器械）、奥特 维（光伏设备）、东方生物（POCT）。与创业板公司观察结果一致，长期价值成长的公司主 要来自于自身的行业属性和业绩持续增长的能力。

3.北交所开市后平稳，部分细分龙头公司初获青睐

3.1. 以史为鉴：板块开市后均经历震荡期，但北交所幅度较低

参考创业板/科创板的发展历程，板块早期均出现了较长时间的震荡期，但在板块整体的震 荡下，均存在个股的结构化行情，市场投资机会仍存。具体到个股层面，统计北交所开市 以来个股的涨幅，其中 10 家公司涨幅超 50%，市场两极分化较大，与前文对科创板和创业 板的呈现特征较为类似。

3.2. 从公司业绩层面来看一批高业绩真正的龙头公司正在涌现

以 2021 年前三季度业绩为例共有 15 家公司归母净利润同比增速超 50%，其中科达自控、 贝特瑞、中设咨询、志晟信息和吉林碳谷增速超 100%，具备良好的业绩成长性。

3.3. 贝特瑞:锂电负极材料龙头，产销两旺带动公司估值提升

贝特瑞以锂离子电池负极材料和正极材料为核心产品，行业地位突出的新能源材料研发与 制造商。主要产品包括天然石墨负极材料、人造石墨负极材料、硅基等新型负极材料、磷 酸铁锂正极材料与高镍三元正极材料（NCA、NCM811 等）等锂离子电池正负极材料。（报告来源：未来智库）

公司通过自建、与上下游企业合资合作等方式在天津、四川宜宾、江苏常州、山东滨州等 地加大布局正负极材料生产基地及产能建设，以满足客户未来市场需求。公司在锂离子电 池正负极材料领域以及石墨烯等新能源、新材料领域形成了一系列行业领先的专利和非专 利技术研发成果，率先在境内外实施了石墨负极材料、硅基等新型负极材料、高镍三元正 极材料、磷酸铁锂正极材料以及石墨烯及相关电极材料等方面的系列化发明专利布局。自 成立以来，公司或下属子公司主导或参与了包括多项国家 863 计划项目、省部级重大或专 项科研项目在内的政府科研项目。

2021 年，公司所处的锂电行业由于下游需求大增迎来了较大的增长，公司作为国内锂电负 极材料龙头充分受益，2021 年前三季度归母净利润实现同比 207.91%的增长，公司业绩快 速提升也带动估值上涨。

3.4. 长虹能源：国内碱/锂电池生产优势企业，募投带动业绩释放

长虹能源是一家集电池能源产品研发、制造、销售为一体的高新技术企业，是四川长虹电 器股份有限公司的控股子公司。公司前身是四川长虹电器股份有限公司电池公司，现已成 为国内目前最具规模的碱性电池企业之一。

公司已形成“碱电+锂电”双轮驱动模式，碱电构筑公司坚实基本盘稳定增长，锂电打开公 司高成长空间。展望后续，随着绵阳新工厂逐步投产，公司公告锂电池生产线将由 4 条提 升为 8 条，日产量将由 70 万只增加到 150-170 万只，按照规划预计 2022 年产能或将突破 5 亿只。目前公司所在的电动工具锂电池领域需求强劲，有绳到无绳化的比重逐渐提高，带 动上游锂电池需求提升；同时产业链上国产替代不可逆：日韩厂商产线调整及国产锂电池 崛起，电动工具巨头对于电芯供应链的选择已经明显转向中国，国内电池企业的市场份额 将会有明显的增长，公司作为高倍率的行业龙头之一未来业绩具备较大弹性。

3.5. 连城数控：国内光伏设备龙头，多领域开启新扩张

公司是技术领先的光伏及半导体行业晶体硅生长和加工设备供应商，通过建立专用设备的 研发、生产及销售一体化流程，为光伏及半导体行业客户提供高性能的晶硅制造和硅片处 理等生产设备。主要产品包括单晶炉、线切设备、磨床、和氩气回收装臵等产品。自创立 至今，公司始终坚持以产品质量为基础、以品质服务为核心、以市场和客户需求为导向的 经营理念，通过采用“产品+服务”并举的业务模式，持续优化产品性能、加强技术研发、 提升服务质量及品牌形象，进而不断提高市场认可度。公司亦从十余载的企业经营中沉淀 了丰富的行业经验，为可持续发展积累了稳固的客户资源。报告期内，公司通过对外投资 方式，开展涉及石墨及蓝宝石等相关领域的新业务，随着新产品研发力度的加强，公司产 品结构将更加丰富，产品竞争力将显著增强，从而对公司整体盈利能力和抗风险能力产生 积极影响。

公司扎根行业十余载，与全球最大的单晶硅生产制造商——隆基股份紧密战略合作，并通 过电子级银粉、高端石墨材料、蓝宝石、碳化硅及氧化镓等晶体的生长、加工和处理全自 动生产设备研发，以及上下游产业链布局，不断开拓新的订单来源，持续提高公司整体抗 风险能力。

3.6. 诺思兰德：创新型生物制药、，基因疗法药物临床三期带动估值提升

诺思兰德作为一家创新型生物制药企业，专业从事基因治疗药物、重组蛋白质类药物和眼 科用药的研发、生产及销售。目前公司已累计获得专利授权 20 项（其中境内 15 项/ 境外 5 项）；具备独立承担药物筛选、药学研究、临床研究与生产工艺放大等药物研发和产业化的 技术体系及能力；并建立了具有领先技术水平和成本优势的生物工程新药研发和生产技术 平台，掌握了基因载体构建、工程菌构建、微生物表达、哺乳动物细胞表达、生物制剂生 产工艺及其规模化生产技术以及滴眼剂药物开发的核心技术。

诺思兰德为国内基因疗法药物优势企业，其多款药物研发进展均处在全球前列，前期因北 交所关注度较低，公司估值并未充分体现，当前随着北交所后关注度增加，其估值得到了 较大的提升。

3.7. 吉林碳谷：碳纤维原丝龙头，产业链联动叠加市场认知提升带动估值增长

吉林碳谷是碳纤维原丝龙头企业，产能全国第一，其研发的碳纤维原丝，不仅用于航天、 军工领域所需的中小型丝束，并成功实现了军工级别的 1K、3K、6K 等小丝束产品的生产， 产品碳化后可实现 T400 标准；后续在此基础上，进一步研发了 12K/S 类中小丝束碳纤维 原丝，于 2016/2017 年逐步见了 12K/S 的产业化生产，碳化后可部分达到 T700 的强度水 平。还在掌握小丝束碳纤维原丝技术的基础上，进行工业民用领域的大丝束碳纤维原丝的 研发，并于 2018 年实现了 24K、25K 产品的规模化生产，于 2019 年实现了 48K 产品的 规模化生产，产品碳化后可以达到 T400 水平；且公司当前还在进行 50K 产品产业化生产 的研发。随着后续扩产计划逐步落地，公司市场份额将持续上升。

11 月 26 日，吉林碳谷收盘价 69.42 元，市值达到 221.20 亿元，较上市价涨幅超 800%。 其估值提升主要来自于两方面，一方面是碳纤维产业链因产品涨价带动的行业公司普涨 （与沪深市场其他碳纤维企业联动增强），另一方面是市场对其业务碳纤维原丝的产业链地 位的认知的提升。

3.8. 丰光精密：半导体及自动化精密零部件公司

公司是一家以精密机械加工、压铸制造为核心的精密零部件生产企业。公司主营业务为研 发、生产和销售精密机械加工件和压铸件等金属零部件以及提供金属零部件加工劳务。公 司客户均为工业自动化领域、汽车零部件领域、半导体领域、轨道交通领域领先企业。

精密机械加工件和压铸件方面，公司根据下游工业自动化、汽车、半导体、轨道交通等行 业客户要求研发产品，设计并实施最优的生产工序、加工方法及每道工序的加工标准，并 进行精细化管理生产。公司在工艺技术、生产设备技术先进程度和操控经验等方面处于国 内领先水平。金属零部件加工方面，公司多年来运用先进的生产设备，成熟的生产工艺和 精细化的管理体系，为客户提供机械零部件的精密加工。公司通过从客户角度出发，利用 自身精细化管理、品质控制等优势，为客户提供高效、专业、高质量的服务，获得了世界 知名品牌制造商的认可，并与之形成了稳定良好的合作关系，如：蒂业技凯（THK）、安川 电机（YASKAWA）、埃地沃兹（Edwards）、山洋电机（SANYO）、盖茨集团（Gates）、中 国中车、阿尔斯通（ALSTOM）、费斯托（Festo）、依诺信（item）、毕勤（BITRON）、均 胜电子（Joyson）、日本电产（Nidec）、岱高（DAYCO）以及阿特拉斯（Atlas）等公司。 截至报告期末，公司最长的客户合作已达 19 年之久。

年行业深耕下公司积累了一批优质的客户，2021 年随着公司业绩较快增长，整体市值也迎 来了相应的提升。

3.9. 数字人：医学解剖教育领军企业，稀缺性及地位认知提升带动估值增长

数字人是一家专注于数字医学领域的软件开发企业，利用在断层图像分割、三维重建与可 视化处理、系统应用开发等方面的技术创新和积累，从事“数字人体技术”的研发及应用 推广，并为客户提供医学教育信息化产品及整体解决方案。公司与中国人民解放军陆军军 医大学、山东大学等多所医学院校组成的研发团队，实现了计算机信息化技术和传统医学 的跨界融合，拥有多项自主知识产权，已在全国 400 余家医学类院校、数十家科技展馆及 多家海外医学院校广泛应用，其中“中国数字人解剖系统”已通过中国解剖学会专家委员会的 鉴定，在业内拥有较为显著的品牌影响力。

公司于 12 月 2 日审议通过议案，拟设立控股子公司，注册资本为 2000 万元，其中数字人 认缴出资 1200 万元，占注册资本的 60%;山东医会科技发展有限公司认缴出资 800 万元， 占注册资本的 40%。公司可以发挥产品、技术等优势，山东医会科技发展有限公司可以发 挥其客户资源、医院资源等优势，双方合作，将充分利用各自资源，达到互利共赢。数字 人为细分领域领军企业，产品具备较强的技术实力，其市值上涨主要来自于市场对其业务 和行业的认知增强。

3.10. 森萱医药：原料药细分领域领军企业，母公司联动性增强

公司致力于化学原料药、医药中间体及含氧杂环类化工中间体的研发、生产及销售。其中 原料药主要涵盖抗肿瘤类原料药、解热镇痛抗炎类原料药、抗癫痫类原料药等；医药中间 体产品主要涵盖抗艾滋病类医药中间体、抗癫痫类医药中间体、抗肿瘤类医药中间体等； 含氧杂环类化工中间体主要包括二氧五环、二氧六环。目前，公司多种原料药品种已获得 国内 GMP 认证资质、欧盟 CEP 认证资质、澳大利亚 GMP 认证资质、美国 DMF 注册文件、 美国 VMF 注册文件，且公司已通过了美国 FDA 现场核查(Establishment Inspection Report)，公司产品拥有较强的海外市场竞争实力。

公司母公司为深交所上市公司精华制药，近期其母公司因新冠病毒防治概念股价出现较大 涨幅，带动森萱医药估值上涨，母公司与子公司之间联动效应增强。

3.11. 三元基因：国内干扰素龙头企业，北交所开市后与沪深市场联动性增强

公司从事生物医药的研究、开发、生产和销售，主要产品包括：多种规格的注射用重组人 干扰素 α1b 粉针剂、多种规格的重组人干扰素 α1b 注射液、重组人干扰素 α1b 喷雾剂和重 组人干扰素 α1b 滴眼液。干扰素（IFN）是一组具有多种功能的活性蛋白质，是一种由单核 细胞和淋巴细胞产生的细胞因子。它在同种细胞上具有广泛的抗病毒、影响细胞生长和分 化、调节免疫功能等多种生物活性。在国际市场上，欧美国家市场上主要使用重组人干扰 素 α2a 和重组人干扰素 α2b，其基因来源于西方白种人；

在中国市场上使用的重组人干扰素 α1b，其基因来源是由中国著名病毒学家、公司首任董事 长、2017 年度国家最高科学技术奖获得者——侯云德院士从健康中国人脐带血白细胞中获 得。该产品作为国际独创基因工程药物，实现了我国基因工程药物从无到有“零”的突破。 公司基于重组人干扰素 α1b（商品名:运德素®）的产品优势，不断研究创新制造技术、制剂 技术和临床应用领域，形成了丰富的重组人干扰素 α1b 剂型组合，临床应用领域覆盖感染 科、儿科和肿瘤科等多个临床科室，治疗病毒性肝炎、病毒性肺炎和黑色素瘤等多种病毒 性疾病和恶性肿瘤。

公司通过多年转化医学和循证医学研究，确立了重组人干扰素 α1b 在儿科的临床应用地位， 并引领了干扰素新的发展方向。公司产品在儿科抗病毒领域的创新性研究和市场拓展，已成为公司产品主要的业务增长点。公司在全球率先开展重组人干扰素 α1b 新型冠状病毒肺 炎雾化吸入临床研究，引领了干扰素在成人病毒性肺炎领域的临床应用与发展。

公司主要产品重组人干扰素 α1b 销售覆盖全国 31 个省、自治区、直辖市，超过 3,500 家医 疗机构，市场份额持续多年处于中国市场领先地位。随着北交所在 2021 年 11 月 15 日开市 以后，北交所企业与沪深市场联动性显著增强，公司近期的投资者关注度显著提升。（报告来源：未来智库）

3.12. 同惠电子：国产电子测量仪器分龙头，业绩提升带动估值成长

公司一直专注于电子测量仪器的技术研发与产品开发，尤其在精密阻抗测量领域具有二十 多年测试理论、测试技术和实践经验的积累。公司以电力电子磁性元器件测量仪器为基础， 进一步深耕电力电子测量仪器及其成套测量系统解决方案领域，致力于成为国际领先的电 子测量综合解决方案提供商。公司的主要产品为各类电子测量仪器，主要包括元件参数测 试仪器、绕线元件测试仪器、电气安规测试仪器、电阻类测试仪器、电力电子测试仪器、 台式数字多用表等六大类。

公司在硬件测试、嵌入式软件与算法、总线、系统集成、工业互联等方面积累了多项核心 技术成果，突破了高端电子元器件批量测试效率低、精度差、综合测试能力弱等一系列行 业技术难题和瓶颈，先后成功研制出 2MHz 精密宽阻抗自动平衡 LCR 数字电桥、10MHz 精密阻抗分析仪、宽频高精度电子变压器综合测试系统、120A 大电流电感偏流特性测试系统、并行多通道安规测试仪、1MHz 高速精密电容表等多款具有自主知识产权的核心产品。 公司加大研发及技术创新投入，稳步实施各项技术研发和市场拓展工作，并取得了较好的 经营成果。

经过多年发展，我国电子测量仪器行业也已经实现了“从无到有”，并向“从有到强”的迈 进。长期以来，国际知名仪器公司凭借技术和品牌优势占据了我国大部分高端电子测量仪 器市场，国内企业生产的绝大部分产品处于中低档技术水平，仅相当于国外二十世纪九十 年代初、中期产品的技术水平，且各生产厂家在低档产品方面的竞争相对激烈。随着国家 对高端装备及精密测量仪器的重视与支持，国内企业在高端测量仪器方面也将不断增加研 发投入并逐步打破国外技术垄断。同恵电子致力于成为国际领先的电子测量综合解决方案 提供商，自主研发性强，随着市场对测试仪器的关注度的提高叠加公司业绩快速增长，公 司估值也得到了较大提升。

3.13. 创远仪器：无线通信测试仪器龙头，业绩增长+市场认知提升关注度提升

公司是一家专注于研发无线通信与射频微波测试仪器的高新技术企业。公司重点拓展无线 通信市场、无线电监测和北斗导航市场、以无线通信为主的智能制造市场三个方向，拥有 了自主品牌和一系列测试仪器核心专利技术。主营业务分为自研产品和解决方案。其中， 自研产品和解决方案拥有自主知识产权和相关核心技术。自研产品主要包括信号模拟与信号发生系列、信号分析与频谱分析系列、矢量网络分析系列、无线网络测试与信道模拟系 列、无线电监测与北斗导航测试等系列。

公司提供领先的测试产品和整体解决方案，主要客户涵盖国内外通信设备厂商、无线电监 测及检测机构、射频产品制造企业、国防军工企业、无线通信网络工程服务公司等。经过 多年的市场积累，在无线通信测试仪器领域有较高的知名度，具有良好的品牌效应。在无 线通信和射频微波测试领域，公司经过多年发展形成了较强的自主研发能力，并通过持续 的研发投入及参与国家科技重大专项研发课题，积累了较强的技术优势。公司从 2012 年起 先后牵头承担了国家“新一代宽带无线移动通信网”科技重大专项课题开发任务、上海市 软件和集成电路产业发展专项、新一代信息基础设施建设信息化发展专项、上海市产业转 型升级发展专项（工业强基）、战略性新兴产业发展专项、科技创新行动等科研任务，还承 担了上海无线通信测试仪器工程技术研究中心的持续建设任务。公司荣获 2016 年度国家科 学技术进步奖特等奖，2020 年度江苏省科学技术奖一等奖。公司作为 IMT-2020（5G）推 进组成员，全面开展 5G 通信测试技术的研究，推出了 5G 信号源、5G 信号分析仪、5G 扫 频仪、5G 信道模拟器等一系列面向 5G 的产品及测试解决方案，核心竞争力不断提升。

从行业政策上看， 5G 网络能力大幅提升将可实现 4G 时代下无法实现的应用场景，例如 VR/AR 应用、车联网中的自动驾驶及远控驾驶等服务。因此，在下游的行业应用方面，5G 技术落地将拓展更多的测试场景。创远仪器是我国无线通信测试仪器行业的代表性企业， 自主研发性强。随着细分行业上市公司数目的增多，市场对行业的认知不断提升，公司成 长性得以体现，从而带动估值的上涨。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）