特斯拉盈利模式深度剖析：精选特斯拉核心供应链，共享高增长

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报告摘要：

• 电动化智能化引领者，重新定义汽车生态。公司智能化全球领先，利用视觉感知+超强人工智能，自研芯片+算法，并利 用所积累海量数据，不断训练优化，目前实现L3级别自动驾驶。后续公司重写FSD算法，引入时间维度，年底或将推出 FSD选装包最后一项功能“在城市道路实现辅助驾驶”。为进一步提高智能化，公司下一代芯片HW4.0将比当前的算力提 升2倍，同时为更好处理4D数据，将推出自研超级计算机Dojo。凭借领先智能化优势，特斯拉实现汽车销售+软件服务的 商业模式创新。

• 销量成长空间打开，国产化规划推动成本下行。Model 3和Model Y对应19年全球市场空间800万辆，22年推出皮卡对应 空间370万辆，22年或推出低价车M2，对应空间超过500万辆，因此我们测算特斯拉25年对应市场空间近2000万辆。销 量方面，预计20年50万辆，21年近100万辆，25年超过360万辆，假设全球电动车渗透率20%，特斯拉全球份额将维持 22%以上。同时产能同步扩张，美国Fremont工厂产能达60万辆，新建德州工厂，21年逐步投产;中国工厂产能将从目 前25万辆扩至70万辆;德国工厂50万辆产能明年中逐步投放，20年底全球产能达到100万辆，21年底超过160万辆。盈 利方面，当前特斯拉汽车销售毛利率超过20%，单车毛利1.4万美元，后续零部件国产化提升，为降价提供空间，我们预 计汽车销售毛利率可维持20%以上。

• 类比苹果，新商业模式收入成为新亮点。目前特斯拉增值服务包括FSD选装包(1万美元)，OTA选装包(2000美元加速 包)，高级连接(9.99美元/月)，充电服务等。当前保有量有限，且FSD选装率不足20%，服务收入占比较低，我们测算 目前在汽车业务收入比重仅4%，而25年有望提升至16%，且对标苹果服务业务，软件服务收入毛利率超过50%，因此服 务业务利润贡献有望达到50%。后续随着自动驾驶更成熟，服务收入种类将更丰富。考虑汽车销售、增值服务高增长，且 随着规划后，费用逐步降低，我们预测2020年特斯拉收入350亿美元，利润11亿美元，2025年收入有望达到1700亿美元 ，利润达到210亿美元，利润逐步兑现，成长空间广。

• 精选特斯拉核心供应链，共享高增长。特斯拉核心零部件国产化为大趋势，从电池环节看，引入LG及宁德时代，LG率先 放量，宁德时代铁锂版本10月已上量，21年三元版本也将放量;同时特斯拉将自制电池，将引入国内材料厂商。我们重点 推荐特斯拉产业受益标的，一是LG特斯拉项目电池材料厂商(恩捷股份，天赐材料，科达利，华友钴业，关注赣锋锂业， 潜在供应商新宙邦、璞泰来、星源材质等)，二是宁德时代及宁德时代特斯拉项目供应商，三是核心零部件(三花智控、 宏发股份等)，四是特斯拉自制电池潜在供应商(天赐材料、当升科技等)。

• 风险提示:政策支持不及预期，销量不及预期。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：东吴证券）

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