华为首次境内发债深度解析

报告摘要：

• 华为首次发行境内债券，主要用于ICT基础建设及补充营运资金，持续加大核心技术方向投向。根据两家承销行推荐华为发行中期 票据的函，工行和建行推荐华为注册发行中票不超过300亿元，前两期总计60亿元中期票据，发行期限均为3年，主体长期信用等 级和债项评级均为AAA。华为作为国内ICT产业龙头公司，首次在境内发行公司债券，具有深远意义。从公司运营数据来看，公司 各项业务和财务数据表现健康良好、资产质量好、债务负担轻，但未来公司继续聚焦核心技术如光电芯片研发仍需长期资金投入 支持、ICT基础设施建设仍需大量资金注入，此次发债有助于公司长远健康发展，夯实发展根基。

• 海外云巨头资本开支增速逐步回暖，有望带动云产业链走出小周期底部。从2018年Q2开始，受到宏观经济等因素的影响，海外云 巨头资本开支增速开始回落，云厂商相继下调资本开支指引，而进入到2019年Q2，云巨头资本开支增速有所回暖，同比上升6.2%， 亚马逊、谷歌、苹果、微软资本开支增速分别从2019年Q1的6.2%、-36.5%、-47.3%、-12.6%提升至2019年Q2的9.8%、11.8%、- 0.1%、1.8%，我们预计未来几个季度全球云巨头有望逐步恢复到正常建设水平，云计算长期逻辑清晰，5G和企业持续上云将带动 云产业链(IDC、交换机、高密度连接器、光器件、光模块、云视频)重回高增长轨道。

• 运营商传输网络逐渐清晰，前传光模块用量和价值大幅提升，持续看好未来5G光通信行业机遇。三大运营商传输网技术方案逐渐 清晰，多种前传方案并存，传输网络的融合和下沉将成为5G时代传输网新的趋势，大带宽大容量的传输设备和高速率长距离光模 块将逐渐成为市场主流，同时软硬件解耦开放和运营商直采光模块等新变化将对传输设备和光模块的市场格局产生影响。针对5G潜在的多种前传方式，业界光模块技术均可提供成熟的商用方案，加上中回传的相关需求，5G传输网对光模块的需求已基本明确， 对前传25G，中回传50G/100G/200G/400G光模块的需求较为明朗，持续看好未来5G光通信侧需求爆发和价值提升带来的投资机遇。

• 投资建议:5G建设进入落地阶段，5G通信网络建设落地拉动行业中上游产业进入向上周期，5G带动的IT云化趋势确立，下游物联 网等应用需求逐步兴起，结合核心器件进口替代自主可控趋势，通信板块景气度持续向上。重点推荐:中兴通讯(通信设备龙 头)、海能达(专网龙头拐点向上)、烽火通信(光通信设备)、天孚通信(无源光器件龙头)、中际旭创(光模块龙头)、新 易盛(5G光模块+数据中心突破)、世嘉科技(射频天线及滤波器)、光环新网(IDC龙头)、天源迪科(支撑网优势企业)等。

报告内容：

（报告来源：招商证券）

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）