军工行业研究与中期投资策略：寻找高确定性成长赛道

一、国防军工行业2021年上半年行情回顾

走势：较大幅度回调，出现反弹趋势

2021年初至7月26日收盘，国防军工（CS）下跌3.54%，跑赢沪深300指数1.95个百分点。 军工行业指数自1月上旬开始出现大幅回调，5月上旬开始出现反弹估值得到了一定修复。各行业比较来看，2021年初至7月26日收盘国防军工（CS）涨幅在CS行业分类的各行业中排第20名。各子行业比较来看，2021年初至7月26日收盘航空军工（CS）下跌10.71%，航天军工（CS）下跌 6.15%，兵器兵装（CS）下跌3.05%，其他军工（CS）上涨2.71%。

收入、利润：同比保持增长

考虑行业板块成分股选择方面存在的差异，我们根据各上市公司主营业务及业务收入占比情况，选 取117家核心业务涉及军工领域的上市公司对国防军工板块各子行业进行分析。21Q1，国防军工行业收入同比增长31.58%，归母净利润同比增长7.94%。

估值：处于合理水平，存在上涨空间

国防军工行业市盈率方面，2021年7月26日收盘PE（TTM）为83.85X，历史来看，估值水平仍未到达 高位，存在继续上涨的空间。各子行业方面，至2021年7月26日收盘航空子行业PE（TTM）为124X，航天77X，陆装46X，信息化 63X，新材料80X。各子行业估值水平于21年初至5月上旬均经历了回落。5月上旬以来，进行了一定的 修复，目前看均未达到历史高位，存在继续上涨的空间。

二、双循环格局下，国防军工看多“十四五”

双循环的安全保障：经济发展靠国防保护

当前，美国、日本、印度、中国台湾等国家和地区，持续做出威胁中国国防安全的举动，在这样的大 环境下，中国必须建设强而有力的国防。经济能够内循环，一个大前提是在国防安全方面有保障。高 水平的国防建设能够为经济建设提供足够的安全保障。 国际形势为中国的国防安全带来了不确定因素

国防建设带动经济循环：国防建设是经济发展的潜在市场

国防军工行业的确定性增长为内循环提供了市场空间：2021年国防预算增长目标设定为6.9%，GDP的增长目标为6.0%，国防预算增速继续保持高于GDP 增速。增加的国防费主要用于以下几个方面：一是按照军队建设“十四五”规划布局，保障重大工 程和重点项目启动实施；二是加速武器装备升级换代，推进武器装备现代化建设；三是加快推进军 事训练转型，构建新型军事人才培养体系，改进和完善训练保障条件；四是与国家经济社会发展水 平相适应，改善官兵生活福利待遇，服务军队基层建设。

国防建设的生产配套独立自主趋势为经济发展内循环提供了方向：国内配套需求最大的领域主要包括新材料、信息化、航空发动机等。在这些领域，自主可控、国产 化替代完成国内生产配套，有望成为经济内循环发展的重点发展方向。

国防建设的阶段性目标

实现建军百年奋斗目标，要求加快机械化信息化智能化融合发展。通过长期努力，我军已经基本实现 机械化，信息化建设也已取得重大进展。随着战争形态加速演变，建设智能化军事体系已成为世界军 事发展重大趋势。 我们认为，国家将加强对国防建设的投入力度，重点方向是国防现代化、智能化。

三、国防军工行业2021年投资主线

国防建设刚需主线

航空：新机定型量产提升产业链景气度

2021年6月18日，空军新闻发言人发布，中央军委授予“强军先锋飞行大队”荣誉称号的空军航空兵 某旅飞行一大队，在新时代练兵备战中飞上了歼-20战机。 至2020年底，美国F35型战斗机已经交付611架，并且目前每年以100架以上的速度在持续生产，从美 国及其他国家订单数量来看，该机型有望达到3000架以上规模。该机型的用户除美国军队之外，大多 为美国的军事盟友如英国、加拿大、意大利、日本、韩国等。此外，美国尚拥有F22型战斗机约178架， 在4代机（西方称5代机）数量方面具有较大领先优势。

航天：战略储备与实战化训练演习使需求激增

我们认为中国导弹的需求将持续增长，主要因为： 1）现代化战争信息化程度越来越高，精准打击已成为重要手段，导弹的使用需求增加。 2）各军兵种加强实战化训练，弹药类装备消耗相应加快。 3）新型武器装备处于量产期，需要适配同样新型的导弹武器形成战斗力。2021年以来，各部队开训 即掀起练兵热潮，突出按纲 施训打基础，坚持实战练兵 强能力，与往年同期相比， 全军弹药消耗大幅增加。

船舶：航运需求提升明显，海军建设持续推进

近年来，海军不断建造交付各类新式舰艇，如075型两栖攻击舰、055型驱逐舰、052D型驱逐舰等， 提升整体作战能力。海军建设也得到了党和国家、中央军委的重视。 新型舰船的研制持续推进，新型航母主体部分已经接近完成。

内外循环拓展主线

内循环为主的双循环经济发展模式下，面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装 备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 该逻辑下，有望受益的方向包括军工信息化及电子、军工新材料等。

信息化：国防机械化基本实现后的重要战略目标 内循环为主的双循环经济发展模式下，面对西方发达国家对中国在高技术领域的封锁，一方面军工装 备的持续生产需要实现国内自主；另外先进的军工技术，也很有可能应用到进口受限的高端民用领域。 该逻辑下，有望受益的方向包括军工信息化及电子、军工新材料等。 国防信息化的产业链主要包括雷达、卫星导航、信息安全、军工通信等多个领域，涉及标的较多。国 防信息化建设的趋势中，我们认为核心方向上的龙头标的增长具有更高的确定性。

电子元器件：电子化、信息化的基石 从电子元器件的市场环境来看，国内的防务领域现代化建设不断加快，市场规模持续扩大。民用领域 全球5G建设进入关键期；新能源作为国家战略性新兴产业，中长期成长趋势明确；物联网、人工智能、 智能驾驶等新兴领域快速发展，给电子元器件行业发展注入了新动能。

新材料：碳纤维、钛合金等受益航空、航发需求增长 作为产业链的上游，材料过关是开展一切装备制造的基础。随着国内相关产业的发展，高性能新材料 已经逐渐不再是国防武器装备制造的短板。 航空航天是碳纤维复合材料极其重要的应用领域，用量占比较大，而且由于对产品质量要求较高，单 价也处于较高水平。

四、重点企业分析

中航光电

防务与民品、国内与国外业务均获突破性进展。2020年公司全力保障防务领域配套交付，重点配套保障大型水陆 两栖飞机AG600实现海上首飞，持续进行业务推广，成为国内首 家进入商飞合格供方目录的连接器供应商；站稳国内5G市场；新 能源汽车领域实现“国际一流、国内主流”转型发展，全年完成 多个重点车型项目定点。

业务领域聚焦，运营质量提升。公司业务聚焦于防务、通信、新能源汽车领域。根据2018年数据 统计，公司在防务连接器领域的市场占有率约为40%，占据较大 份额。公司积极推进通讯与工业业务产品结构和客户结构调整， 拓宽应用领域，把握5G发展机遇。新能源汽车业务持续聚焦“国 际一流，国内主流”客户，紧抓行业发展机遇，巩固和扩大市场。 公司注重研发，通过提升运营质量不断提高利润水平，并通过有 序的增资扩产，支撑公司规模稳步提升。

航天发展

数字蓝军与蓝军装备产品收入占比扩大，整体毛利率提升。数字蓝军与蓝军装备产品20年收入同比提升20%，整体收入占比 由19年的38.83%提升至42.42%，毛利率提升1.9PCT。作为公司 最为主要的业务，数字蓝军与蓝军装备产品收入占比及毛利率的 提升，带动公司整体毛利率同比提升0.91PCT。

注重加强研发，整体期间费用率下降。20年研发费用同比提升4.3%，研发人员数量增加140人，数量同 比增长14.77%。销售、管理等费用率同比下降，整体期间费用率 同比下降1.15PCT。

蓝军、通信、网安等业务方向在“十四五”阶段有望持续高速 发展。各军兵种、国防工业部门及相关行业单位对电子蓝军设备系统及 仿真系统的需求不断加大。5G通信作为新一代移动通信技术，将 赋能各行各业，万物互联将成为未来信息网络发展的趋势。复杂 多变的国际形势促使网络空间安全的产业发展格局主动转变。

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