氮肥磷肥行业研究报告：农产品提升需求，本轮化肥周期有望超预期

一、农产品涨价，种植面积提升，全球化肥需求将持续上行

农产品价格持续上涨

2020 年下半年开始，全球主要农产品价格持续大幅上涨，截至 2021 年 4 月 6 日，玉米、小麦、大豆 期货价格分别为 554.75、616.25、1420.5 美分/蒲式耳，与去年同期相比分别上涨 68.7%、10.9%、66.7%， 涨幅较为明显。

回顾历史，自 2000 年以来，国际大豆价格有过四轮较大幅度的上行，分别为 2003 年、2007 年、2011 年、2020 年。玉米价格有过三轮明显的上涨，分别为 2008 年、2011 年、2020 年；其中玉米价格与油 价走势较为趋同。

全球粮油库存及库存消费比均处于低位

根据世界银行的统计数据，从全球粮油产品需求端来看，尽管 2020 年受到疫情影响，全球经济显著 下滑，但全球的粮油需求仍保持正向增长，需求增长率维持在 1.8%左右。从供应端来看，2020 年世 界粮油的整体产量有所增加，但全球粮油库存情况仍处于 2014 年以来的新低，2020-2021 年库存消费 比仅有 15.5%，低于 2006-2008 年的历史低位。

总体而言，目前全球粮油库存及库存消费水平较低， 处于近五年来的低位。 从库存与前几次粮食价格周期相比可以看出，价格大幅上涨通常跟随在去库之后，比如 2007-2008 的 周期，本轮库存低位之后的价格上行周期可能持续时间较长。

中国农产品缺口可能进一步推升农产品及化肥的周期

我国农产品进口量整体呈增加趋势，农产品缺口正在扩大。2020 年中国农产品进口主要是玉米、玉 米的替代品和大豆。2020 年我国玉米产品的进口量已达 1130 万吨，同比增加 135.9%，2020 年肉类产 品的进口量为 991 万吨，同比增加 60.6%。以玉米为例，库存方面，2008 年至 2016 年我国实施玉米临时储备政策，以高于市场价 50%作为最低 价在东北及内蒙古东四盟地区收购玉米。但由于玉米价格上升、粮食结构失衡等问题，2016 年起国 家开始大量抛储，

截至 2020 年，我国临储玉米已经清零。 随着国内需求的不断增加，我国玉米年度结余量整体上呈下降趋势。2017 年起，我国玉米产量已经 不能完全满足国内需求量，当国家抛储量下降时，玉米的年度结余量就会大幅减少，2019 年年度结 余为负，消费量超过供应量；2020 年在进口量和抛储量大增的情况下结余也仅有 3750.1 万吨。 在没有找到新的玉米供给来源的情况下，国家玉米临储库存的清空可能会导致玉米供需出现缺口， 依照国家粮油中心 2020 年发布的预测，预计 2021 年我国玉米的缺口将达 2800 万吨。根据供需结构 来看，2021 年 1 季度的玉米缺口已达 1838.6 万吨，这个缺口可能将需要全球扩大种植面积来填补。 填补当期玉米缺口和增加库存决定了这可能是一个长周期的过程。

玉米是化肥下游主要消耗之一

主要农产品中，玉米作物对化肥需求量的影响较显著。从美国三类化肥的使用结构上看，氮、磷、 钾化肥的施用量主要集中在玉米、小麦、大豆、棉花四种农作物上，其中玉米对三类化肥的消耗最 高，占比均在 40%以上，除玉米外，小麦产品对氮肥及磷肥的消耗较大，占比均超 10%，而大豆产 品对钾肥的消耗较大，占比为 16%。

农产品种植面积对化肥需求支撑稳固

2000 年至今，全球玉米种植面积增速与价格存在一定的正相关且滞后关系 全球玉米种植面积 2018-2020 年保持在 1.9 亿公顷左右，根据 USDA 预测，2021-22 年度全球玉米种植 面积预计达 1.96 亿公顷，同比增长 1.95%，产量可达 11.36 亿吨，同比增长 1.77%。 我国玉米播种面积自 2015 年开始整体呈下降趋势，2020 年播种面积大约在 6200 万亩左右，产量为 2.6 亿吨。根据中国农业部统计，2021 年我国玉米种植面积可能增加 1000 万亩以上，若亩产恢复到疫 情前的水平，预估玉米产量增幅将超过 800 万吨。

2017 年-2020 年美国农作物播种面积也较为稳定，玉米播种面积一直保持在 9 千万公顷左右，大豆播 种面积虽然在 2019 年有显著下降，但 2020 年显著回升至 8.3 千万公顷，根据 Mosaic 预测，预计 2021 年美国玉米及大豆的播种面积可能都将超过 9 千万公顷。小麦播种面积在 2018 年到达峰值后下降， 2020 年种植面积为 4.4 千万公顷，预计 2021 年可达 4.5 千万公顷。 根据上述数据，全球主要农作物播种面积稳中有升，对化肥需求量支撑稳固。

农产品价格与化肥价格长期趋同

以 2011 年价格为 100 计算，除 2008 年价格曾经出现大幅上涨后回落之外，长期看化肥价格整体呈现 持续上行的趋势。2008 年化肥价格在回落到 2009 年低位后，又出现新的上升趋势，并持续至今。农产品与化肥的价格走势大致相同，长期来看农产品与化肥价格均呈现上行趋势。目前农产品与化 肥价格又出现新的上行趋势。此外，2020 年化肥价格相对农作物价格处于相对偏低水平，比价保持 在 2010 年至今的平均水平（0.7）以下。从历史数据来看，化肥与农产品价格比整体上围绕着均值呈 现上下波动的趋势。当前价格比的水平下，化肥价格相对农产品价格仍有较大的上升空间。我们判 断，粮价可能继续走高，种植面积扩大，化肥需求持续提升，国际化肥价格可能继续上行。

二、2021-2022 年全球磷肥行业产能利用率或将达到 94%高位

国内磷肥持续去产能，2021 年新增少

自 2018 年以来，国内磷酸一铵去产能显著，目前产能已降至 1949 万吨，产能利用率自 2018 年触底 后反弹，目前恢复到 68%的水平，表观消费量变化不大，经过 2018 年大幅下降后维持在 800 万吨的 水平。2021 年预计磷酸一铵新增产能 40 万吨，为新洋丰新增投产项目。 国内磷酸二铵产能在 2016-2019 年持续下降，2020 年产能有所反弹，目前产能为 2082 万吨，产能利用 率在 2020 年回升至 64%，表观消费量 2018 年触底后增加，目前表观消费量为 820 万吨。2021 年无新 增产能。

国内磷肥集中度持续提升

国内磷酸一铵产能集中度从 2016 年起不断提升，截至目前 CR10 产能集中度已达 60%，磷酸二铵产能 集中度整体上有所提升，至 2019 年达到顶点后略有回落，但仍维持在 90%以上。 近年来，国家工信部等发布《关于推进化肥行业转型发展的指导意见》、《关于利用综合标准依法 依规推动落后产能退出的指导意见》、排污许可证管理等政策，政策要求不再新上磷铵装置，只能 等量置换或减量置换。随着这些政策的持续推进，产能集中度可能将维持现有水平或继续提升。全球磷肥供需格局 磷酸一铵方面，除非洲及西亚外，2015-2019 年间全球各地区的磷酸一铵产量均呈现相对稳定或者下 降的趋势。东亚地区产量明显高于其他地区。2019 年全球磷酸一铵总产能为 13433 万吨，同比下降 5.17%，2020 年产能略下降至 13088 万吨，同比下降 2.57%。根据 IFA 数据，未来 5 年磷酸一铵产能整 体上升，2021 年及 2024 年磷酸一铵仍旧可能有新增产能投放，2021 年产能增幅较大，预计产能可达 13763 万吨，同比增长 5.16%，2024 年 MAP 产能将达到 13913 万吨。磷酸二铵方面，2015-2019 年间，非洲、西亚、南亚地区的磷酸二铵产量有所上升，东亚及北美地区 的产量显著下降，其余地区产量基本保持不变，东亚地区产量仍明显高于世界其他地区。2019 及 2020 年全球磷酸二铵产能基本保持不变，中东和北非低成本产能投产在 2019 年底前基本完成，美国、加 拿大等高成本产能关闭。

2020 年全球总产能为 28817 万吨。根据 IFA 数据统计，2022-2024 年磷酸二铵 仍旧可能有新增产能投放， 2024 年增幅将达到 10%，预计 2024 年全球磷酸二铵总产能可达 34824 万 吨。

全球磷肥贸易格局

全球磷肥主要进口国为巴西、印度、美国、孟加拉国、加拿大、巴基斯坦、阿根廷以及澳大利亚。 2019 年世界前八大磷肥进口国总进口数为 2282.6 万吨，占总比达 64%，其中巴西及印度的磷肥进口 量远超其他国家，分别为 714 万吨及 673 万吨。 全球磷肥主要出口国为中国、摩洛哥、沙特阿拉伯、俄罗斯、美国、约旦、突尼斯以及以色列。2019 年世界八大磷肥出口国总出口数为 3546.8 万吨，占总比达 91%，其中中国、摩洛哥以及沙特阿拉伯 出口量较大，分别为 954 万吨、821 万吨以及 549 万吨。

根据 IFA 统计，巴西作为世界第一磷肥进口国，其进口数量基本处于长期稳定增长趋势，其中磷酸 一铵为主要进口产品，占磷肥进口量的 70%左右，2020 年其磷肥进口量达 714 万吨，预计 2021 年进 口量可达 810-840 万吨，同比增长 13.4%-17.6%。 中国作为世界第一磷酸出口国，长期来看出口数量增长明显，2015 年出口数量显著攀升后回落，2018 年出口数量再次达到高点后开始下降，2020 年磷肥出口量为 954 万吨，预计 2021 年出口数量可维持 在 910-950 万吨水平。

全球磷肥库存下降

库存角度，根据 IFA 统计，印度磷酸二铵总库存整体呈下降趋势，2021 年 2 月总库存为 233 万吨，与 去年同期相比下降 42.18%，其中贸易库存与企业库存同时下降，2021 年 2 月贸易库存为 140 万吨， 与去年同期相比下降 25%，企业库存为 89 万吨，与去年同期相比下降 57%。 中国磷肥总库存于 2020 年开始持续下降，磷酸二铵库存在 2020 年 2 月大幅下降，截至 2021 年 3 月底， 磷肥库存总量为 522.1 万吨，同比下降 21.1%，其中磷酸一铵库存 288 万吨，磷酸二铵库存 246 万吨， 处于 2016 以来相对较低水平。

2021-2022 年全球磷肥行业产能利用率或将达到 94%的高位

根据 Mosaic 预测，2010-2020 年全球磷肥需求保持长期稳定的增长，由 2010 年 6500 万吨的需求量增长 到 2020 年 7600 万吨，年均增长率为 2.22%，在无更多新项目宣布投产的情况下，推测全球磷肥需求 量将相对稳定的保持历史增长率，预计至 2025 年全球磷肥需求量可达 8300 万吨左右。此外，预计 2021-2022 年行业产能利用率将达到 94%的高位，2023-2025 年将保持在 93%左右的水平。

原料端的支撑及价差的变化

磷肥原材料方面，2019 年后由于全球炼厂开工率走低，炼厂副产品硫磺的产量下降，推动硫磺价格 回升。硫磺价格自 2019 年底部 22 元/吨涨至当前 85 元/吨，涨幅 286.36%，折合磷酸二铵成本增加 364 元。硫磺价格的上升导致磷肥生产成本提高，有力的支撑了磷肥价格的上涨。在磷肥供求向好持续 去库的基本面状态下，磷肥价差也随着价格的显著抬升有较大扩大，基本回到历史高位，2021 年 4 月 6 日，磷酸一铵价格为 2500 元/吨，同比上涨 30.55%，价差为 541 元/吨，同比上升 19.4%。磷酸二 铵价格为 2875 元/吨，同比上升 34.98%，价差为 500 元/吨，同比上升 52.9%。

其他原材料端，磷矿石价格为 400 元/吨，同比上升 7.32%，硫酸价格为 580 元/吨，同比上升 93%，液 氨价格为 4300 元，同比上升 37.8%。

根据上述分析，磷肥供求关系总体向好，全球库存逐渐降低，磷肥价格的上升不仅受到成本抬升的 影响，自身基本面也利好价格上涨，因此价格和价差都有显著上行。此外，若无相关政策影响，国 内出口量具有稳定的增长预期。

三、国内氮肥持续去产能，煤头尿素价差走高

国内氮肥持续去产能，库存下降

国内合成氨及尿素的产能在最近 5 年均有不同程度的下滑，尿素产能下降较为明显，合成氨 2020 年 的产能为 6900 万吨，与 2016 年相比下降 5%，尿素 2020 年的产能为 6913 万吨，与 2016 年相比下降 18%。根据百川盈孚统计，2021 年国内尿素产能或将新增 432 万吨，同比上升 6%。 合成氨与尿素的产能利用率均在2018年触底后回升，2020年合成氨与尿素的产能利用率分别为73.6% 及 80.9%。

库存方面，国内氮肥库存整体上呈下降趋势。根据百川盈孚统计，2019 年氮肥库存处于近 5 年的低 位，市场库存达历史新低，仅余 30.6 万吨，工厂库存剩余 267 万吨。2021 年一季度氮肥市场库存有 明显回升，目前市场库存数量为 658 万吨；工厂库存在 2021 年一季度经历了显著抬升后又明显回落， 目前工厂库存数量为 235.1 万吨，与去年同比下降 74.73%。市场库存的增长可能与季节性因素以及 2021 年一季度价格上涨有关。

煤头尿素价差为近年最高水平

2014-2020 年间，尿素价格整体上呈上升趋势，短期上看，价格在 2019 年持续下降至 1500 元/吨的低 位后开始回弹，并于 2021 年 3 月回升到 2100 元/吨左右的历史高位，且有继续上升的趋势。

价差方面，在高油价的背景下，国内的煤头尿素盈利能力更强，2021 年 3 月 31 日，尿素的价差为近 六年来的最高水平，尿素的煤头价差为 684.3 元/吨，气头价差为 511.3 元/吨。

四、国内政府对化肥的相关政策：保供、出口

历史上的价格与限价

2010 年-2020 年间，我国政府分别在 2011 年、2015 年、2018 年及 2020 年对化肥产品进行过明显的保 供限价工作，保供限价的原因包括农产品价格上涨较快、部分地区化肥供需偏紧以及重大公共事件 等。 2010 年我国化肥的出口关税升高，对尿素、磷酸氢二铵、磷酸二氢铵及磷酸二氢铵与磷酸氢二铵的 混合物按 35%的暂定税率征收出口关税，并征收 75%的特别出口关税，因此 2010 年时化肥的出口税 率旺季可达 110%，2015 年继续对化肥征收出口关税，但取消征收季节性的出口税率，至 2019 年已经 不再征收化肥的出口关税。

详见报告原文。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）