养老金投资专题研究报告：ESG先驱，养老金引领可持续投资

来源：平安证券
发布时间：2021/04/11
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（报告出品方/作者：平安证券，魏伟，张亚婕，郝思婧）

一、引言：养老金是海外ESG投资的主要参与者

全球ESG投资快速发展，机构投资者占比近四分之三

全球ESG投资规模持续增长，据联合国支持的责任投资原则组织 UN PRI统计，其3500多家签署方的资产管理总额超100万亿美元。

按投资者类型分，机构是ESG投资的主力。据GSIA的统计，在全球五大市场的可持续投资中，机构投资占比达75%。按策略分，负面筛选和ESG整合策略应用相对更广，主题投资和影响力投资增长较快。

养老金是海外ESG投资的先驱，主要受政策驱动

全球ESG投资的开展具有自上而下的特征，机构投资者以养老金为主。一般来讲，养老基金管理大量退休储蓄，资金的公共属性、长期属性以及避险属性也使其更适合进行ESG投资；在各国监管政策的驱动下，越来越多的海外养老金开始投入并加大ESG投资，获得长期稳健收益的同时支持社会可持续发展。

海外主流养老金积极推动ESG投资落地

从具体实践来看，在3500多家UN PRI的签署方中，有580多家是资产所有者，包括挪威主权财富基金 GPFG、日本养老基金GPIF、丹麦劳动力市场补充养老金ATP等。

另外，美世投资对欧洲养老金的最新调查结果显示，2020年有89%的养老机构表示将在投资中纳入ESG 因素，这一比例相比2019年的55%有显著抬升。

二、挪威 GPFG：重视负面筛选，积极参与企业治理

挪威主权基金（GPFG）是ESG投资的早期践行者

挪威主权基金GPFG前身为1990年成立的挪威石油基金，致力于保护和积累子孙后代的财富，因此基金寻求投资的长期经济绩效，减少投资组合中与E、S、G因素有关的财务风险。

GPFG是最早一批参与ESG投资的养老基金，也是联合国支持的责任投资原则组织UN PRI的初创成员之一，其始终遵循国际化和标准化的ESG投资体系。

作为全球投资战略的一部分，GPFG已将ESG投资理念广泛应用于全部资产投资中。具体包括负面筛选、可持续主题投资、企业参与等三大策略，近期已加大对气候变化相关风险的关注。

GPFG高度重视负面筛选策略，建立了投资观察和排除体系。具体包括：一是从行业视角出发，剔除生产烟草、武器的公司等；二是从行为视角出发，剔除有侵犯人权、严重腐败等行为的公司；三是极少数以国家视角的剔除准则，例如禁止投资缅甸、伊朗、朝鲜等国。截至2020年，GPFG累计从投资清单上剔除了184多家公司。

负面筛选策略的年化成本约为-0.01%（2006-2020年间），但GPFG 认为这是必须的成本。其中，基于行业的负面筛选年化成本为- 0.03%，基于行为的负面筛选则提高年化收益0.02%。

GPFG积极开展可持续主题投资，主要面向低碳能源和替代燃料、清洁能源和效率技术、自然资源管理等三个领域，并且，GPFG要求被投资的公司必须在其中一个领域至少有20%以上的业务。

可持续主题投资整体为投资组合提供了不错的超额收益。截至2020年底，GPFG共有1000亿挪威克朗投资于90家与环境主题契合的公司，2020年投资回报率为34.3%，高于基准22.6个百分点；近5年的年化收益率为18.0%，较基准高7.5个百分点。

GPFG通过积极的股东参与来督促公司加强治理、改善财务绩效并促进开展负责任的商业行为。

三、丹麦 ATP：风险均衡策略，多元投资中整合ESG

丹麦劳动力市场补充养老基金（ATP）：ESG整合的长期实践者

丹麦劳动力市场补充养老基金（ATP）成立于1964年，是丹麦最大的福利和社会保障计划执行机构，其长期秉持责任投资理念，在保障养老金价值稳定的同时积极创造长期价值。

ATP于2007年首次加入联合国支持的责任投资原则组织（UN PRI），曾因不满缺乏民主和透明度问题于2013年退出，但在与UN PRI的管理层进行建设性对话后，于2016年12月再次加入。

截至2020年底，ATP的资产总额达到1.14万亿丹麦克朗，年均收益9.8%，表现相对稳健。其中，近8成的资金用于保证未来养老金支出（固定养老金），并开展对冲投资；另外20%的资金用于延长预期寿命或增加应付款而带来的支出（自由储备金），该部分资金可进行风险更高的组合投资。资金收益方面， 2011年以来ATP养老金年均收益率为9.8%，自由储备金（即投资组合）的年均投资收益率约18.8%。

整体来看，ESG投资为ATP的长期稳定回报做出了积极贡献，具体应用策略包括ESG整合、负/正面筛选、可持续主题投资、积极股东参与等。