维生素产业链深度分析（71页PPT）

目录：

• 维生素行业:重点看供给，价格弹性大

• 维生素E:行业格局迎来重塑

• 维生素A:高壁垒下行业格局稳定

• 维生素B族:泛酸钙持续景气向上

• 维生素D3:国内需求疲软，市场偏弱整理

• 维生素K3:上游原料上涨，环保压力大

• 维生素C:市场维稳运行

• 相关标的

报告摘要：

维生素是人和动物维持正常生理功能而从食物中获取的微量有机物质，在生长、代谢、发育过程中发 挥着重要作用。维生素不是构成身体组织的原料，也不提供能量，属于调节物质。动物体内无法自行 合成绝大多数维生素，或合成量不足，不能满足机体需要，所以需要通过食物获取。虽然人体对维生 素需求量很小(毫克、微克/日)，可一旦缺失会对健康造成损害。

维生素三类生产方法：化学合成法:技术相对成熟，已工业化，工艺流程复杂，废水等排放大。 动植物提取法:从富含维生素的天然食物或药用植物中浓缩、提取而得。生物吸收度和活性更好， 但提取含量低，化学成分复杂，成本高，难以规模化。 微生物发酵法:流程简单、效率高、未来发展方向。

维生素产业链：基础化工原料/玉米、大豆-中间体-维生素-多维-预混料-饲料-养殖

饲料是主要需求：维生素消费结构 稳定，70%以上用 于饲料添加剂( 不含VC)，20%用 于医药及化妆品 ，10%用于食品饮 料，饲料市场决 定大部分维生素 的需求。

维生素占饲料成本低，绝佳的价格弹性品：每家饲料配方有所不同，通常饲料配方由玉米(配合料)、豆粕(浓缩料)、预混料(维生素、微 量矿物元素、氨基酸、载体)构成，1吨饲料原料成本3000~5000元不等，其中豆粕成本占比50%，玉 米成本占36%，预混料占5%，其他占10%，维生素在饲料生产成本占比较低仅2%。因此下游饲料采购 企业对维生素涨价相对不敏感。

中国是全球主要的维生素生产国，2018年中国维生素产量32.8万吨，同比增长3.1%，占全球产量的77%。同时中国也是全球维生素主要供应国，2018年出口维生素24.7万吨，产量占比75%，主要出口欧 洲、北美等。国内维生素行情受国外需求影响，例如欧洲6-8月假期较多，每年圣诞节消费增加，导 致维生素二季度通常是淡季，四季度是传统旺季。

维生素行业呈寡头竞争格局：

• 1、单个维生素品种中，70%以上市场份额通常由4家以内企业占据，并且寡头之间具有一定默契，倾 向于控量保价，维持行业可观盈利，形成合作共赢的局面。

• 2、维生素行业门槛相对高，保障寡头格局相对稳固，门槛主要体现在技术、环保，例如生产工艺复 杂、关键原料难获取、废水处理难度大等，维生素生产过程中排放废水量大、成分复杂，有机物浓 度高，部分含有部分难降解污染物，PH值相差较大，废水带有颜色和异味，高浓有机废水多间接排 放，水质不均处理困难。特别是国内环保督查以来，部分小的维生素企业迫于环保成本高而退出， 市场份额进一步集中。

• 3、单个品种市场体量小，潜在进入者中的“大企业”对此兴趣不大，VE为例，全球需求约20万吨( 粉)，单价50元/kg，对应市场规模100亿。

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报告内容：

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（报告来源：西南证券；分析师：杨林、黄景文）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）