小鹏汽车专题报告：公司概述、财务与经营分析

报告综述：

公司概述：纽交所IPO上市成功，筹资达14.96亿美元。

1)美国时间8月27日，小鹏汽车于纽交所上市，股票代码“XPEV”,是继蔚来汽车、理想汽车之后，中国第三家在美上市的新能源车制造商。公司此次IPO的发行价格为15美元/股(高于此前公 布的每ADS11美元~13美元的区间)，发行股份数为9970万股，筹资规模达14.96亿美元。首日收盘价对应公司市值150亿美 元(约合人民币1050亿元)。

2) 2014年至今，公司已累计完成11轮融资，累计融资约180亿元。现阶段公司股权结构稳定， 截至2020年8月，公司高管持股比例达40.9%，其中何小鹏持股比例达31.6%，是公司最大的股东。

公司产品：G3定位紧凑型智能SUV、P7定位智能轿跑。

1)招股书显示，公司分别开发了David和Edward双平台生产G3和P7，售价区间分别为14.68-19.68万元和22.99-33.99万元，定位于中高端电动乘用车市场。2)小鹏G3凭借其在续航里程、 价格、和L2.5级别辅助驾驶等方面的优势，荣获2020年顾客最满意紧凑SUV的称号。自2018年底推出以来，G3销量累计达1.79万辆。

3)2020年4月，公司发布智能轿跑P7，百公里加速时间4.3-6.7秒，配备自研的Xmart OS和XPILOT系统，具备L0-L3级别自动驾驶，未来可通过OTA升级到L4级别辅助驾驶。自6月28日批量交付后，P7首月销量达1641辆。4)公司采用 “直营+经销商”相结合的销售模式，截至2020年H1，累计共有100个销售门店和47个服务中心，覆盖全国52个主要大城市。

财务&经营数据：由G3到P7，产品ASP不断提高，未来随着P7的批量交付，公司营收结构和财务状况有望改善。

1)招股书 显示：公司2018/2019/2020H1营收分别为0.97、23.2和10.03亿元，2019/2020H1汽车销量分别为1.27和0.55万辆，对应ASP分别为18.23和18.24万元，2018/2019/2020H1毛利率分别为-24.3%、-24.0%、-3.6%，净利润分别为-13.98、-36.92和-7.96亿元。

2)公司2018/2019/2020H1研发费用分别为10.51/20.70/6.31亿元，研发费用率分别为10830.6%/89.2%/ 62.9%。

3)IHS Market数据显示，中国15-50万元的中高端电动乘用车销量有望由2019年的40万辆增长至2025年的180万辆，6年CAGR为28.5%。未来随着P7的批量交付，公司有望持续受益。

成长空间：IPO将有助公司获取资金用于发展，亦有助于提升品牌知名度和供应链资源获取能力。

1)当前，特斯拉、蔚来、 理想的估值水平分别对应2020年约12-15倍PS，体现市场的乐观心态；

2)公司IPO后，一方面可以获得更多资金用于研发 和发展；另一方面亦有助于进一步树立品牌，促进终端销售；此外，IPO后也将有助于公司持续获取优质供应链资源，助推 公司新的发展机遇。我们认为，未来10年是中国智能电动汽车行业加速发展的阶段，本土公司与海外巨头特斯拉的短兵相接 时期已经到来，伴随5G、AI、IoT、云计算，甚至区块链技术的发展，智能电动汽车市场仍将面临更多机遇，自动驾驶级别 的升级，乃至后续作为智能出行运营平台，还有更多可以期待的成长。

中长期看，中国市场有望出现追赶或对标特斯拉的智能电动领军企业。

今年以来，蔚来汽车市值上涨450%，理想汽车IPO后市值近162亿美元。IPO后的小鹏，凭借其在车载电机David及Edward双平台、车载智能系统Xmart OS和自动驾驶XPILOT等领域的技术领先优势，有望获得投资人的持续关注。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：中信证券）

更多内容请参见报告原文。如需报告原文档请登录【未来智库】。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）