机械行业研究与投资策略：聚焦优质赛道，寻找双击机会

一、机械行业回顾和展望

固定资产投资增速有所回落，但仍保持景气

2021年上半年，受原材料涨价影响，国内固定资产投资同比有所回落，但仍保持景气，1-5月累计同 比增长15.4%；分项来看，基建投资、制造业投资、房地产投资、采矿业投资增速均有所回落。2021 年1-5月，基建投资完成额累计同比增长11.8%；房地产投资累计同比增长18.4%，制造业投资累计同 比增长20.4%，采矿业投资累计同比增长13.9%。受疫情影响，去年上半年各细分领域投资基数较低，除家具制造业和汽车制造业，2021年1-5月其他领域 累计同比都呈现增长趋势；由于受缺芯影响，汽车制造业投资累计同比下降3.7%。

机械行业经营状况整体改善，子行业持续分化

根据申银万国一级行业分类，2021年第一季度机械设备上市公司合计实现营业收入3762.67亿元，在 去年低基数下同比增长58.2%，较2019年同期仍录得43%的增速；归属于上市公司股东的净利润 301.28亿元，同比增长203%，较2019年同期仍录得89.7%的增速。

行业整体股价表现复苏，估值位列中游

2021年上半年机械行业整体股价表现位于中游，行情相对平稳。根据申万一级行业分类，截至2021年 6月30日，机械设备指数上涨3.60%，跑赢沪深300指数3.36pct，在28个行业中排名第15位。机械行业由于企业业绩波动较大，各个下游的成长性差异较大，截至2021年6月30日，机械行业市盈 率（TTM）为32.6倍，在28个行业中排名第16。

二、工程机械：看好龙头，液压件进口替代空间广阔

国内销量增速回落，长期成长空间大

基建和地产投资增速回落，挖掘机开工率下滑。受疫情影响，2020Q1基建和地产投资基数较小，2021Q1累计同比增速高；Q2以来，基建和地产固定 资产投资累计同比增速回落。4月以来，下游受到钢价上涨和环保督察的影响，开工意愿较低，挖掘机 使用小时数同比下降。

多因素导致二季度挖掘机销量同比下降。2021年1-5月挖掘机销量20.1万台，同比增长37.7%；其中，国内市场销量17.7万台，同比增长31.7%。 5月挖掘机销量2.7万台，同比下降14.3%；其中，国内市场销量2.2万台，同比下降25.2%。销量增速 下降主要原因为：销售旺季提前预支Q2需求；高基数效应显现；新项目开工低迷，专项债发行不及预 期。Q3是工程机械行业传统淡季，我们预计Q4销量有望迎来反弹。

出口潜力巨大

工程机械海外市场空间广阔。根据工程机械协会年鉴数据，2019年全球工程机械市场销售额达1067亿美元，其中中国市场规模为 243亿美元，占比为22.8%，海外市场空间是国内的3倍有余，出口潜力巨大。我国工程机械龙头企业出口比例远低于国际龙头企业，长期出口潜力巨大。对标卡特彼勒、小松，我 国工程机械企业在海外市场的收入占比还很低，国内龙头的海外收入规模、占比均有较大的提升空间。

竞争力提升，海外需求旺盛，出口维持高增长。在后疫情时代经济复苏的背景下，海外经济体对工程机械的需求将逐步回升。以挖掘机为例，2021年 3月出口量创单月历史最高水平；二季度以来，在国内销量同比增速回落的情况下，出口销量处于高位， 同比增速达100%以上。随着我国工程机械竞争力提升，预计2021年工程机械出口将维持高增长。

内循环加速进口替代

工程机械液压件尚未实现进口替代。关键零部件国产化程度较低，替代空间大。与整机市场形成鲜明对比，工程机械关键零部件供 货商仍然以国外厂商为主。以液压泵阀为代表的高端液压件市场被博世力士乐、川崎重工、派 克汉尼汾、伊顿等几家液压生产企业所垄断，国内企业生产技术和收入规模较国外企业仍有较 大差距，存在巨大的进口替代空间。

液压系统是工程机械主要成本之一，高端液压件依赖进口。以挖掘机为例，发动机、液压系统等关键零部件在生产成本中占比近半，其中液压系统成本占挖掘机 价值量30%以上，是其主要成本之一。我国液压件行业呈现出普通液压件结构性过剩、产品同质化竞 争严重与高端液压件结构性短缺、大量依赖进口现象共存的局面，行业进出口贸易常年处于逆差状态。

三、检验检测：行业具备长期成长性，看好综合性检测龙头

行业持续保持增长态势

根据国家市场监管总局，截至 2020 年底，我国共有检验检测机构 48919 家，较上年增长 11.16%。全 年实现营业收入 3585.92 亿元，较上年增长 11.19%。从业人员 141.19 万人，较上年增长 9.90%。 2020 年共出具检验检测报告 5.67 亿份，较上年增长 7.64%。疫情不可避免影响检测行业发展，虽然 2020年营业收入增幅有所下降，但整体依然保持增长势态。

行业格局分散，集约化趋势明显

截至2020年底，我国人数在100以下的小、微型检测机构占比96.44%，行业格局分散。截至2020 年底，全国检验检测服务业规模以上检验检测机构6414 家，占机构总数的 13.11%，取得收 入 2774.13 亿元，同比增长 11.91%，行业集约化发展明显。

四、IGBT：市场空间广阔，看好国产化龙头企业

市场空间广阔，需求维持高增长

国内外功率半导体规模持续扩大。在全球方面，据Omdia预测，到2024年全球功率半导体市场规模将达到524亿美元。在国内方面， IHS Markit预测2020年中国功率半导体市场规模达到153亿美元，增速为6.2%，占全球市场规模高达 36%，是全球最大的功率半导体市场，预计2021年市场规模达159亿美元。

国内外IGBT增长势头强劲。2019年全球IGBT市场规模约为62.7亿美元，年均复合增速为10.4%，大于功率半导体行业约5%的复 合增速。在国内方面，我国IGBT市场规模快速增长，从2010年的50.5亿元快速扩张到2018年的161.9 亿元，年均复合增速为15.7%。

国产化率低，但正在逐渐提升

海外厂商占据IGBT市场主要份额。全球范围来看，IGBT市占率前五企业均为海外厂商，占据了全球近70%的市场份额。2019年市占率排名前五的分别为英飞凌、三菱、富士、赛米控和Vincoteh，五 家企业占据了全球68.9%的市场份额，整个IGBT市场竞争格局高度集中。除斯达半导外，前十其他厂 商均为国外企业。

IGBT国产化率低，但正在逐渐提升。中国IGBT市场国产化率低。虽然中国IGBT市场需求增长迅速，但由于国内企业起步较晚，基础薄弱， IGBT模块大量依赖进口，市场主要由欧洲、日本及美国企业占领。但从近期市场来看，国产IGBT厂商 份额已开始逐渐提升。

应用场景广泛

IGBT下游应用场景覆盖广泛。IGBT依据电压等级不同，可划分为低压、中压和高压IGBT，分别广泛应用于消费电子、新能源汽车、 新能源发电、轨交以及电网等领域。

轨交IGBT国产化率仍有较大提升空间。IGBT是轨交车辆牵引变流器及各种辅助变流器的核心器件。每个动车组列车装有4台牵引变流器，各搭 载32个IGBT模块，共计128个，根据动车组型号的不同，所需IGBT数量在80-150个之间。在机车、高 铁和城轨地铁领域，相关IGBT产品已实现基本或部分替代进口同类产品，轨交IGBT国产化率存在较大 提升空间。

报告节选：

报告链接：机械行业研究与投资策略：聚焦优质赛道，寻找双击机会

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）