旅游休闲服务行业研究：2000-2018年行业全景复盘（35页ppt）

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主要观点：

结论和投资建议

• 复盘07年的牛市，成长属性与业绩增速匹配，板块领先个股具有量价齐升的逻辑。回撤过程

• 中也伴随着业绩走弱，宏观经济的预期叠加高beta使得本轮业绩牛表现出色

• 复盘15年的牛市，题材炒作与收并购是股价的主要催化剂，新老交替明显，此时的高点估值 和成交热度均强于上一轮。在牛市过后再创新高的个股都是走出了基本面的新逻辑

• 长期跑赢大盘的个股均具有良好的商业模式和经营壁垒，如果市场行情偏好加速好转，我们 认为在成长性偏好阶段应看好免税、景区和酒店扩张逻辑的个股;在经济好转阶段，应配置 酒店、出境等高周期弹性品种。推荐组合:天目湖、首旅酒店、中国国旅，建议关注:广州 酒家、海底捞、美团点评。

原因及逻辑

• 长期角度股价与业绩具有高度正相关，短期估值提升并不能通过基本面得到快速验证，更多来自于经济和题材的双重强预期。

• 行业景气度对平均估值的高低具有长期指导，终端消费与服务属于市场化行业，直接受经济 周期影响，同时也存在商业模式的新老更替，和消费升级推动的量价增长逻辑。

有别于大众的认识

• 由于板块内细分行业之间的商业模式差异较大，休闲服务板块并没有一致的分析框架和估值 体系，板块性的利好也偏向于事件性驱动。因此，将各个细分板块分别考量的效果要好于作 为服务业整体。

• 传统的PE和PEG笼统估值方法对于已经走出独立行业属性的免税、酒店等行业并不完全符合， 更应该参考P/S及EV/EBITDA及等方法进行考量。

报告内容：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）