汽车行业2020年双积分正式版深度解读

核心观点：

2020年新修订的双积分正式版落地，有效托底行业，新能源车发展迎强支撑。

► 传统能源乘用车中低油耗乘用车的生产量在积分达标时的核算优惠力度，从2019版征求意见稿的0.2倍，改为 2021-2023年为0.5、0.3、0.2倍。短期优惠幅度有减小，利好车企通过发展新能源车满足积分要求，略超此前预期。

► BEV积分核算方法较更加严格。以400km续航车型为例，2020正式版可获积分较2017版、2019版分别下降47%、 6%。此外引入续驶里程调整系数、能量密度调整系数，对续航里程低于300km、能量密度低于125Wh/kg的车型， 给予一定积分折扣。我们认为此政策对A00级车型影响较大，与此前国补指引方向一致。

► 乘用车企业可以使用2021年度产生的新能源汽车正积分对2020年度产生的新能源汽车负积分进行抵偿。我们此前 测算2020年车企侧积分压力较大，本次调整将2020~2021年新能源车积分放在一起考核，考虑疫情冲击下，继续 提供中长期强支撑。

过往行业存在的积分富余问题在2019年有所改善，我们测算2020年、2021年行业CAFC积分将面临较大压力，消耗掉 2017~2019年行业富余的积分，预计双积分政策将在2022年起推动行业迎来爆发式增长。

► 2019年全行业正积分总量过剩问题相较2018年有所改善。2019年全行业NEV过剩327万分，较2018年过剩量减少 72万分，全行业CAFC正积分过剩129万分，较2018年过剩量减少599万分。

► 我们测算2017~2019年富余的双积分经过2020、2021年的结转抵偿得到好转，双积分政策约束力逐渐增强且在 2022年起推动行业迎来爆发式增长。具体看车企方面，上汽、广汽、东风等品牌压力较大。我们预计2020~2023 年国内新能源车乘用车销量113、176、235、291万辆。

投资建议：与欧盟碳排放法规相比，双积分政策更多的考虑了车企的实际情况，给与了车企更长的准备期(如BBA、 丰田、本田、标致等车企均在加速电动平台的研发)，为消费者提供更好的产品，真正做到促进行业健康、稳健发展。 我们看好成为我国十四五新能源发展重要的压舱石，将先发优势转化为能源革命的胜果， 看好未来国内电动车产业 链主导全球供应。

报告节选：

（报告观点属于原作者，仅供参考。报告来源：兴业证券）

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