宝钛股份专题报告：钛材行业市场广阔，高端钛材需求快速增长

1、钛材龙头，盈利能力持续提升

公司概况：实控人为陕西省国资委

公司成立于 1999 年，由宝钛集团有限公司（原宝鸡有色金属加工厂）作为主发起人设立， 并作为中国钛工业第一股于 2002 年在上海证券交易所上市。公司是中国的钛及钛合金生产、 科研基地，是国家高新技术企业，所在地宝鸡被誉为“中国钛城”、“中国钛谷”。

公司技术实力雄厚，品牌具有一定的国际地位。作为中国钛、锆等稀有金属国标的重要制定 者，公司以技术创新、产业升级为依托，引领中国钛工业发展，建立起了完备的质保体系。 先后取得了科研生产许可证和全国工业产品生产许可证，通过了国内外多项（ISO9001： 2008 质量体系、法国 BVC 认证公司 AS/EN9100C 标准宇航质量体系、ISO10012 标准测 量体系）认证。通过了欧盟承压设备 PED 认证、NADCAP 热处理特种工艺、无损检测、理 化测试项目认证及德国压力容器 TUV 体系认可；完成了挪威石油行业 NORSOK 产品认证； 通过了美国波音、古德里奇（GOODRICH）、加拿大庞巴迪（BOMBARDIER）、欧洲空客、 英国罗罗、法国奥布杜瓦（AUBERT&DUVAL）公司、斯奈克玛（SNECMA）公司、德国 OTTO FUCHS KG 等国际知名大公司的质量体系和产品认证，树立了宝钛品牌的国际地位。

宝钛集团直接控制公司 47.77%的股份，为公司的控股股东，实际控制人为陕西省国资委。 公司有三家全资子公司，三家控股子公司，其中控股 66.67%的子公司宝钛华神主要负责海 绵钛、海绵锆的生产、销售；西安宝钛新材料公司主要从事钛及钛合金产品的研发、生产、 销售，钛及钛合金材料、镍及镍合金材料、锆及锆合金材料、钨、钼、钽、铌材料的销售和 仓储服务；宝钛（沈阳）销售公司负责钛及钛合金、稀有金属材料、复合材料加工、销售； 西安宝钛航空材料公司负责主要从事钛及钛合金等金属及其加工材料的保税物流仓储、供应 链配送及贸易服务；山西宝太新金属公司主要从事钛、不锈钢新工艺、新技术开发；销售钛、 不锈钢、钛合金、钢材；宝鸡宝钛合金材料公司负责主要从事钛铁合金、钛及钛合金材料及 其制品生产与销售，有色金属及钢材回收、加工和销售。

公司经营：近几年业绩和盈利能力持续提升

公司近几年业绩持续增长，盈利能力不断提升。2018 年，公司业绩大幅提升，此后几年均 维持高速增长。2020 年公司营收 43.38 亿元，同比增长 3.6%；归母净利润 3.63 亿元，同 比增长 51%。公司 2020 年在疫情影响下业绩仍大幅增长，主要原因是公司持续推进深化改 革，改革成效进一步显现，企业运行质量和效率继续提高，市场竞争能力显著增强；同时， 公司积极把握中高端产品市场需求增长的重要机遇，加大产品结构优化力度，航空航天等中 高端产品比例有所提升，产品毛利率提高，使得公司盈利能力持续增强。

2021 年上半年公司实现营业收入 28.40 亿元，同比增长 39.4%；归母净利润 2.78 亿元， 同比增长 96%；公司预计前三季度实现归母净利为 4.71 亿元左右，同比增长 94.96%左右， 三季度单季度净利润 1.93 亿元创新高。公司在航空航天等高端钛材需求快速增长的背景下， 产品结构转型升级效果显著，盈利能力不断提升，净利率由 2017 年的 1%提升至 2021 年 H1 的 11%。

公司业绩主要来自钛产品，且钛产品毛利占比逐年提升。2020 年和 2021 年上半年，公司 钛产品营收分别为 37.1、22.24 亿元，在公司总营收中占比分别为 85.59%、78.29%。2020 年和 2021 年上半年钛产品毛利分别为 9.61、5.63 亿，毛利占比达到 91.37%、94.02%。 钛产品毛利占比不断提升的主要原因是，高端钛产品需求不断增长，公司高端钛产品订单不 断增加，带动产品毛利率提升。

2021 年 Q1 公司经营现金流为负，上半年公司整体经营现金流为负，主要是报告期公司受 限资产增加及支付给员工的薪酬增加所致。

2、公司产品向高端钛材转型升级

公司钛材产业链完整，产品结构持续优化升级

公司拥有十大生产系统，生产体系完善，海绵钛、钛材、钛锭产能充足，规模优势明显。 公司目前已建立起“海绵钛、熔铸、锻造、板材、带材、无缝管、焊管、棒丝材、铸造、原 料处理”十大生产系统。2020 年公司拥有海绵钛产能 1 万吨/年，钛铸锭产能 3 万吨/年和钛 加工材产能 2 万吨/年。公司主体装备由美、日、德、奥等十五个国家引进，包括 2400KW 电子束冷床炉、15t/10t 真空自耗电弧炉、万吨自由锻压机、2500t 快锻机、高速棒丝生产线、 钛带生产线（MB22-TI 型二十辊冷轧机）、3.3 米宽厚板生产线等，使中国成为继美、日、 俄后第四个拥有完整钛工业产业链的国家。

公司钛材产品销量近几年大幅提升。由于中国钛材初级产品产能过剩，价格持续低迷，2015 年化工、冶金、制盐等民用领域钛材产品需求明显下滑，公司钛材销量大幅下降，由 2014 年的 8533 吨下降至 2015 年的 7781 吨；2016 年钛材产品需求出现好转，销量有所增长， 其中航空航天钛材产品增长较快，销量增幅在 25%以上，拉动全年钛材销量增至 8262 吨； 2017 年公司在航空航天、舰船、化工等领域市场订货稳步上升，新兴市场领域也取得明显 突破，钛材销售量同比增长 12.14%至 9265 吨；2018 年公司在航空、航发、航天等领域市 场订货稳步上升，民品市场订货大幅度增长，国际市场订货也取得了明显突破，钛材销量增 长至 10000 吨；2019 年得益于中高端市场的拓展，国际航空领域钛材需求旺盛，公司钛材 订货额、产销量均大幅增长，钛产品和钛材销量分别持续增长至 19322 吨、15825 吨；2020 年公司加强市场开拓，民品、军品产品销量均有不同程度增长，而受海外疫情影响，出口产 品销量有所下降，最终实现钛产品销量 18829 吨，其中钛材销量 14049 吨。2020 上半年， 疫情影响降低，公司钛产品产销恢复高增长，钛产品产量同比增长 37%至 12281 吨，销量 同比增长 32%至 11712 吨，其中钛材销量为 9095 吨。

公司产品向高端钛材转型升级。2021 年上半年，钛行业出口市场需求缓慢恢复，国内钛行 业市场整体向好，中低端产品市场受益于化工行业复苏，需求同比明显增长，高端产品市场 受益于航空航天等领域升级换代、 国产化提升影响，需求旺盛。随着国民经济结构战略性 调整以及产业转型升级，依托国家“十四五”发展规划和 2035 年远景目标纲要，未来钛行 业在航空、航天、大飞机、船舶、石化、信息技术、高端装备制造、新能源、新材料、生活 用钛、深海等产业上仍有较大的市场发展机遇。根据公司产品转型升级的部署和安排，将着 力提升公司钛材在航空、航天、舰船、兵器、深海等领域的应用比例，进一步优化产品结构 调整，加快推进募投项目建设，提高中高端用钛的市场占用率。

公司主要生产模式为以销定产。公司建立了较为完善的多渠道、市场化的营销网络体系，根 据客户的需求不断调整和变化销售策略，积极与战略重点客户建立长期战略合作关系，签订 长期框架协议（合同），巩固和提升市场占有率。公司目前主要客户有：中国航空工业供销 有限公司、中航特材工业（西安）有限公司和中航动力国际物流有限公司等，前五大客户占 比 20-30%。国际市场方面，公司与美国波音、法国空客、法国斯耐克玛、美国古德里奇、 加拿大庞巴迪和英国罗尔斯-罗伊斯等公司为战略合作伙伴关系。

公司的钛材生产处于供不应求状态，通过定增继续扩充钛材产业链产能。随着中国大飞机 材料国产化、国家深海发展计划、武器装备升级换代和武器系统轻量化、进口替代、消费升 级等领域对钛材的需求持续扩大，钛材市场需求强劲，加之关键领域材料国产化需求也十分 迫切，钛及钛合金产品，尤其高性能、高规格航空级钛材的需求量呈快速增加趋势，公司的 钛材生产处于供不应求的状况。

2019 年 10 月 16 日，公司召开第七届董事会第七次会议， 审议通过了《关于公司非公开发行 A 股股票方案的议案》及相关议案。之后经股东大会审 议、证监会审核，2021 年 2 月 1 日，公司以 42.20 元/股的发行价格向新华资产管理股份有 限公司等 13 家机构发行 A 股，募集资金约 20.05 亿元。募投项目涉及钛锭、钛材及钛合金 产品的升级扩能建设。据 2021 年债券评级报告，募投项目预计将于 2022 年 3 月完工，投 产后预计新增钛及钛锭总产能 10,000 吨、管材产能 290 吨、钛合金型材产能 100 吨、板材 产能 1,500 吨/年、钛带产能 5,000 吨/年、箔材产能 500 吨/年。

公司研发实力雄厚，科研创新成果丰硕

公司成立以来累计为中国尖端科技承担了 8000 多项新材料的试制生产任务，近 10 年，承 担国家、省部级重点科研项目 84 项；获得专利授权 50 项；省部级以上成果 40 余项；主持、 参与制定国家、行业标准 103 项。为适应船舶、化工、医疗、体育用品等领域对新型钛合 金材料的需求，公司长期与国内主要钛研究院所——中国科学院金属研究所、北京有色金属 研究院等钛领域科研院所合作进行钛合金技术研究。宝钛集团参与了中国几乎所有的新型钛 合金的科研工作及工业化转化工作，这些合金包括高温钛合金、耐蚀钛合金、高强度结构钛 合金、损伤容限型钛合金、阻燃钛合金、生物医用钛合金、低成本钛合金、低温钛合金等， 为中国的钛合金进入工业化生产做出了巨大的贡献。

公司是钛加工材国家标准的主要制订者，生产工艺和技术标准保持国际先进水平，生产资 质齐全。公司可以生产国际上所有的钛合金牌号，被誉为“中国钛城”，在世界的钛行业也拥 有举足轻重的地位，在钛合金熔炼技术、熔炼用中间合金制备技术、加工成型技术、无损检 测技术等方面处于国内领先水平，达到国际先进水平，是世界上为数不多的具备 EB 炉熔炼大型合金锭能力的钛加工企业之一。宝钛集先进的技术工艺和技术标准于一体，产品既可以 按照国内标准或用户要求的技术标准组织生产，也可以按照美国 ASTM、AMS、ASME 标 准、世界通用 MIL 标准、日本 JIS 标准组织生产，可以按国际通用标准规范生产各种牌号 的钛合金。 2018-2020 年，公司研发投入金额分别 1.01 亿元、0.93 亿元和 1.61 亿元，逐年提升。

公司也不断拓展民用领域钛材应用

公司通过不断地研究拓展开发民用领域的钛材应用，延展产业链，应用领域广泛。钛材已被 应用推广到日用品、工艺品、医疗、建筑材料、体育、旅游、休闲娱乐等领域。

新能源领域：公司与国家电力投资集团有限公司签订了战略合作协议，双方就氢能源电池用 钛板的合作达成了共识，相互配合，积极推动钛材料在氢能源中的使用。

建筑领域：钛合金主要用于结构件和避雷针。石林峡钛合金飞碟玻璃观景台是宝钛集团钛合 金在旅游行业中的第一次应用，整个项目中三大主体结构（主体圆盘、钛合金玻璃走廊、平 台中央飞碟）采用钛合金制造。由于具有耐腐蚀和良好的成型性能、焊接性能，以及装饰性 能，钛也用于制造海口丽笙酒店避雷针。此外，公司生产的钛材还用于浙江舟山普陀山的观 音圣坛钛瓦和宝鸡大剧院造型屋面。（报告来源：未来智库）

医疗领域：宝钛集团累计为医疗行业市场提供了过千吨的医用钛合金材料。其中包含了钛 及钛合金的板材棒材、丝材及锻件等多种牌号、标准、规格的医用钛材。为不断满足市场的 需求，公司投资 40 多亿元，建设了钛棒丝材生产线、钛带生产线、装备设计制造生产线、 残废料回收生产线等一批重点项目，通过产业的调整有效的提高了钛及钛合金产品的组织和 机械性能，保证了产品质量的稳定性和持续性。

公司海绵钛自给率将继续提升，可有效平抑成本波动风险

公司生产钛材的主要原材料为海绵钛，海绵钛占钛材生产成本的 80%以上。公司部分海绵 钛由控股子公司宝钛华神提供，宝钛华神目前拥有 1 万吨海绵钛产能。 2016-2020 年宝钛华神分别生产海绵钛 9578 吨、8756 吨、9189 吨、9193 吨和 9385 吨， 其中供给公司自用海绵钛分别为 5655 吨、3238 吨、3903 吨、3528 吨和 3411 吨，缺口部 分主要通过国内及海外采购补足，国内供应商主要包括遵义钛业股份有限公司、洛阳双瑞万 基钛业有限公司、朝阳百盛钛业股份有限公司等。公司与主要原材料供应商已建立长期合作 关系，近年来主要供应商变动不大。2016 年以后随着海绵钛价格上涨，宝钛华神业绩和盈 利能力逐年提升。

宝钛华神扩建 1.2 万吨海绵钛产能预计 2021 年下半年投产。2020 年 4 月，宝钛华神负责投资的年产 12000 吨海绵钛生产线及年产 3000 吨四氯化锆生产线项 目开工建设，预计总投资 2.36 亿元，截至 2021 上半年，该项目工程进度完成 59.6%，预 计将于 2021 年 7 月完工。

公司海绵钛部分为内部供应，可有效平抑成本波动风险。公司 2016-2020 年海绵钛总采购 量分别为 1.21 万吨、1.14 万吨、1.35 万吨、1.82 万吨和 1.88 万吨，其中 2017 年海绵钛 采购量下降，主要系公司在之前海绵钛低位时期囤积了部分海绵钛熔铸成钛锭储存，当年钛 材生产过程中消耗较多历年库存钛锭，对海绵钛需求下降所致。2018、2019 年海绵钛采购 量增长主要系当年钛材产量增加带动；2020 年小幅增长，主要系公司在海绵钛下跌期间为 2021 年储备库存。同期，公司海绵钛采购均价分别为 3.88 万元/吨、4.96 万元/吨、5.23 万 元/吨、6.08 万元/吨和 5.76 万元/吨，受益于 2020 年前三季度海绵钛价格大幅下行，全年 采购均价有所下降。随着年产 12000 吨海绵钛生产线投产，公司自有的海绵钛产能进一步 提升，高品质的稳定原材料供应有助于平抑海绵钛价格波动带来的成本波动风险。

3、钛材行业市场广阔，高端钛材需求快速增长

高端钛材市场受益于航空航天等领域升级换代、国产化提升影响，需求旺盛。2020 年，突 如其来的新冠肺炎疫情对世界经济带来严重冲击，全球经济、贸易和投资等遭遇重挫，美国、 欧盟、日本以及中国等主要经济体经济增长出现分化。2020 年，钛材需求最大的波音、空 客等国际航空企业受百年一遇的疫情影响，订单大幅减少，从而使国际钛工业需求量大幅下 挫。以俄罗斯为例，全年钛加工材的产量只有 2.6 万吨，相比 2019 年减少 23.5%。

中国钛行业结构性调整已初见成效。中国钛行业市场长期存在高端产品产能不足，中低端产 品竞争激烈、产品趋同化等问题，近几年经过产业结构优化升级，已由过去的中低端化工、 冶金和制盐等行业需求，快速转向中高端的军工、高端化工（PTA 装备）和海洋工程等行 业，行业利润由上述中低端领域正逐步快速向以军工为主要需求的高端领域转移，尤其是高 端领域的紧固件（高端下游）、3D 打印以及高端装备制造等产品精加工领域。

初级钛产品产能过剩，深加工材销量稳步增长

海绵钛产能产量持续提升，但产能利用率较低。2020 年，中国海绵钛的产能达到 15.8 万吨， 同比增长 35%。这主要是由于国内大型海绵钛生产企业看好后市需求增长，不断兼并、重 组和扩产所形成的。中国产量最大的前 3 家海绵钛生产企业，2020 年的产能均有不同程度 的扩张，尤其是洛阳双瑞万基钛业有限公司，其产能新增 1 万吨。根据美国地质调查局的统 计，2020 年中国共生产海绵钛 11 万吨，比 2019 年增长了 29.4%，连续第 4 年增长。但 2020 年中国海绵钛产能利用率为 70%，较 2019 年稍有回落，仍处于较低水平。

钛锭产能产量逐年稳步提升。根据中国有色金属工业协会钛锆铪分会对 33 家钛锭生产企业 的统计，2020 年中国钛锭产能达到 19.9 万吨，比 2019 年增长了 11.8%，这主要是由于新 疆湘晟和云南钛业 2 家企业新上钛熔炼设备所形成的产能。2020 年钛锭产量为 12 万吨， 同比增长 35%，已连续 6 年增长。2020 年产能利用率为 60%，同比有所增长，但仍处于较 低水平。由于钛锭是海绵钛到钛材的中间产物，其产能产量变化趋势与海绵钛保持一致。

钛加工材产量保持高增长，板材占比最高，丝材增速最快。根据中国有色金属工业协会钛 锆铪分会对国内 32 家主要钛材生产企业产量的统计，2020 年中国总共生产钛加工材 9.7 万 吨，同比增长了 28.9%。其中板材产量为 5.77 万吨，占总产量的 59%，占比最高；其次是 棒材产量 1.55 万吨，占比 16%；管材 0.95 万吨产能位列第三，其它形态的钛材占比较低。 丝材产量 1198 吨，同比增长 55%，增速最快。

中国钛材销量稳步增长。据中国有色金属工业协会，2020 年中国钛材销量较上年大幅增长 35.9%至 9.36 万吨。其中化工领域用钛量同比增长 35%至 47513 吨，在总消费量中占比51%，为各领域最高；航空航天用钛量同比增长 36.7%至 17228 吨，占比 18%，位列第二； 海洋工程用钛量同比大幅增长 129%至 7240 吨，占比 8%位列第三。

2016-2020 年间，航空航天用钛量从 8519 吨上升至 17228 吨，年均复合增长率达到 15%； 海洋工程用钛从 1512 吨上涨至 7240 吨，年均复合增长率达到 37%。我们预计，未来 3-5 年，高端领域钛材需求将呈现加速上涨的趋势。

中国产业转型升级将有效推动高端钛材需求增长

钛行业在国民经济发展中具有重要的地位。钛行业对国防、经济及科技的发展具有战略意义， 是支撑尖端科学技术进步的重要原材料产业，也是国民经济发展和产业升级换代的基础产业。 中国极为重视钛行业的发展，钛行业受到国家和各级地方政府的支持，陕西省将其列为经济 支柱产业，良好的政策环境对钛行业及公司长远发展形成了有力的支持。

国家新兴产业政策出台将有效拉动钛产品的市场需求，预计钛行业市场格局将持续优化。 2021 年是中国“十四五”规划的开局之年，也是中国建立新发展格局、自主创新、科技强国 的关键时期，中国经济将构建以国内大循环为主体、国际国内双循环相互促进的新发展格局， 随着“十四五”规划与战略性新兴产业规划的政策红利逐步释放，将为钛材业务增长带来新 的市场机遇和动能，从而有效拉动钛产品的市场需求，并进一步推动钛产品的应用。高端产 品市场需求保持稳定增长，中低端产品市场需求持续回升，但钛行业市场结构性产能过剩、 高端产品产能不足，中低端产品竞争激烈、产品趋同化矛盾依然明显，钛加工企业仍将面临 相对复杂的市场竞争格局。在国家经济处于全面深化改革的重要战略机遇期、着力加强供给 侧结构性改革、产业转型升级及行业预期长期趋好的情况下，未来钛行业在航空、航天、航 发、大飞机、舰船、石化、生活用钛、深海、医疗、建筑、新能源、新材料、环保等产业上 仍有较大的市场发展机遇和市场空间。（报告来源：未来智库）

中国航空航天领域钛材需求进入高速增长阶段

在航空用钛材领域美国和俄罗斯的产品具备绝对优势，这两国航空工业用钛占到产量的 70% 以上，国际上民用飞机的钛合金使用量已经超过了军用飞机，全球商用飞机用钛量占总需求 50%左右。虽然中国航空航天用钛材消费占比近年来逐年上升，但目前占比仍不足 20%， 主要是因为中国航空航天领域的制造生产多处于舱门、机身等附加值不高的层面，较少用到 高端钛材。但随着中国航空航天事业的推进，航空钛材需求空间将快速扩大。

2018 年以来，中国航空航天领域钛材销量增速持续提升。据中国有色金属工业协会统计， 2020 年，中国在航空航天高端领域的钛材需求比例虽与 2019 年基本相当，但总量同比有 一定的增长（4628 吨）。2018-2020 年，中国航空航天领域钛材销量增速分别为 15%、22% 和 37%，增速持续提升且高于总体钛材增速。我们预计未来 3-5 年内，航空航天高端领域 的需求将呈现出加速增长的态势。

国内民用航空：中国商飞公司 C919 国产大型客机已于 2017 年 5 月首飞，目前中国 6 架 C919 已全部投入试飞阶段，并计划于 2021 年取得适航证。截至 2021 年 4 月末，C919 累 计签订订单 349 架，意向订单 552 架，合计 901 架。在 C919 大飞机的设计结构中，钛合 金在单架飞机用量占比达 9.3%，一架 C919 大飞机空机重量为 42.1 吨，在不考虑损耗率的 情况下，我们推测单架飞机用钛量为 3.92 吨，按目前订单预计带来超过 3531 吨航空钛材 需求量。另外，ARJ21 是我国首次按照国际民航规章自行研制、具有自主知识产权的中短 程新型涡扇支线客机，截至 2021 年 4 月末累计签订订单 252 架，意向订单 25 架，合计 277 架（其中已交付 48 架）。其钛合金用量比例为 4.8%，在不考虑损耗率的情况下，钛材用 量约为 1.20 吨/架，我们预计带来约 274.8 吨航空钛材需求量。

值得注意的是，宝钛股份作为国内重要的航空钛材供应商，成为了中国商飞大飞机国产化钛 合金材料的首选供应商，将明显受益于 C919 订单持续增长。

海外民用航空：波音公司是全球领先的民用飞机制造商，受新冠疫情影响航空经济，公司在 调整产品战略的同时保障了订单数量的稳步增长。根据波音年报披露的产能计划，公司 2021 年为 61 架/月，计划产能稳定，带动高端钛材需求稳定提升。同样，2020 年受新冠疫情影 响，空客公司全年交付飞机订单量 566 架。2021 年 5 月，空客公司预计飞机市场可能会在 2023 年至 2025 年间恢复到新冠疫情之前的水平，因此向供应商更新了生产计划，确认 2022 年产能为 59 架/月，同时呼吁供应商为未来做好准备，确保到 2023Q2 实现 A320 每月 64 架的稳定生产，2023 年公司总产能将达到 70 架/月。

军工领域：中国国防和军队现代化建设将带动高端钛材需求增长。中国军费支出占 GDP 比 重不断增加，军机不断升级至体量更大，第四代战机运-20、歼-20 等用钛量亦更高，军用 钛材需求也将大幅提升。据 2020 年政府工作报告披露，2020 年国防预算为 12692 亿元，同 比增长 6.6%。国防预算的增长推进军工装备建设与升级换代，十四五期间军工装备有望快 速放量，带动军用高端钛材需求持续增长。

医疗、海洋等新兴市场有望成为钛材需求新增长点

医疗：钛合金已成为临床上用于人体硬组织修复与替代的理想功能结构材料，主要用于骨 科植入、人工植牙和正畸、心脏起搏器、心血管支架等。随着人体硬组织病变、损伤、缺 损临床修复病例逐年剧增，硬组织植入类医疗器械得到广泛应用。外科植入金属主要包括不 锈钢、钴基合金、钛合金三大类，此外还有少量的稀贵金属。钛及钛合金具有比强度高、弹 性 模量较低、耐腐蚀、易加工成形、无磁性无毒等特点，特别是生物兼容性好，这些特征 使得其成为不锈钢、钴基合金的优良代替材料。因此，钛合金已成为临床上用于人体硬组织 修复与替代的理想功能结构材料。

骨科植入医疗器械市场稳步增长，预计每年增长 15%以上，市场潜力庞大。目前人口老龄 化已经成为世界性的问题，同时中、青年创伤高度增加，疾病和以外伤害剧增，特别是随着 经济的发展和人民生活水平的提高，人们对医疗康复尤为重视，作为人体组织与器官再生与 修复材料重要分支的钛合金存在巨大的市场潜力。2015 年中国骨科植入医疗器械市场规模 为 164 亿元，2020 年上升至 353 亿元，年均复合增长率保持在 16%以上。2021 年骨科植 入医疗器械市场规模将达 404 亿元，2024 年将进一步升至 607 亿元，市场潜力庞大。

人工植牙和正畸市场快速增长，近五年复合年均增长率分别达 28%、16%，显示出强劲的 市场需求。随着人们经济生活、消费水平和口腔健康意识的提高，我国的口腔医疗服务行业 将快速发展，并拥有较大的市场空间。同时，人们对于口腔保健、口腔美学修复以及中高端 的口腔医疗服务要求不断提升，口腔种植和正畸业务正在成为口腔医疗服务中收入占比较高 的两大业务。近年来，中国口腔正畸数量以每年实现 30 万例的增长，种植牙数量每年实现 40 万颗的增长。根据国家卫健委的统计数据及 Med+研究院测算，2020 年国内种植牙和正 畸（包括隐形正畸）市场规模已分别达到 240 亿元和 276 亿元。其中，种植牙市场 5 年复 合年均增长率更是达到 28%，显示出强劲的市场需求。

2024 年中国医疗行业用钛量有望达到 5000 吨。据中国有色金属工业协会统计，2020 年中 国医药领域用钛材为 2517 吨。假设钛及钛合金在医疗器械中的使用比例保持不变，考虑到 骨科植入市场和人工植牙和正畸市场的快速增长贡献钛材用量增长，我们预计未来 3-5 年整 体医疗用钛年增速也将保持在 20%左右，经过我们测算，2024 年中国医疗行业用钛量有望 达到 5000 吨。

海洋工程：随着海洋开发的不断深入，钛合金工程化应用程度的加快以及材料成本的降低， 未来海洋工程用钛将有非常大的发展空间。中国海洋工程用钛起步晚、规模小，总体上仍处 于起步阶段，同美、俄、日等海洋强国相比，在应用领域、基础研究、钛材生产技术、设计 与应用技术及相应配套技术等各个环节，大体有 15 年-30 年的差距。目前，中国已基本形 成了较为完善的海洋用钛合金体系，并有一定的应用。

但由于应用的性能数据支撑不充足， 海洋工程构件建造规则还不完善，加工设备能力不够、产品规格小以及材料生产成本高等诸 多原因，海洋用钛合金尚存在产业化水平低、应用不足的问题。随着海洋开发的不断深入， 钛合金工程化应用程度的加快以及材料成本的降低，未来海洋用钛将有非常大的发展空间。 无论是发展海洋经济还是发展现代海军，都需要发展系列海洋工程装备。实践表明，先进的 海洋工程装备，无论是深海油气开采装备，还是核潜艇、深潜器等装备，都是涉钛装备，质 轻耐蚀的钛及钛合金材料能为实现海工装备的高效能、长寿命和高可靠作出重大贡献。

我们预计 2022 年海洋工程用钛量将首次突破 10000 吨。2012 年中国海洋工程钛材消费量 为 572 吨，2020 年上升至 7240 吨，年均复合增速为 37%。我们预计 2021 年海洋工程钛 材消费量将增长至 9920 吨，2022 年将首次突破 10000 吨。（报告来源：未来智库）

海绵钛价格上涨，钛材价格预计维持高位

海绵钛价格受供需、环保多方面因素影响，价格波动较大。由于产能大增、库存积压以及 结构性过剩，2014-2016 年，海绵钛价格低位徘徊。2016 年下半年起，受海外需求改善及 国内环保整治影响，海绵钛价格进入上升通道。2018 年 1-9 月在下游钛白粉需求增长带动 下，海绵钛价格再次上涨，9 月价格回升至 6.50 万元/吨，2018 年 10 月至 2019 年 5 月价 格保持相对稳定，但 2019 年 6 月起因环保检查造成生产成本提高，加之下游市场需求旺盛， 海绵钛价格显著上升，至 8 月中旬价格最高涨至 8 万元/吨左右，之后海绵钛价格保持相对 稳定。

2020 年以来，受国内疫情冲击及海绵钛产能过剩影响，海绵钛企业进入一轮无序竞 争，海绵钛价格快速下滑，至 10 月末创阶段性低点 5.50 万元/吨，较前期高点下跌约 31%； 2020Q4 以来，因海外疫情影响、钛矿产资源供应紧缺，以及国内需求好转、钛白粉和金属 钛需求增加，海绵钛价格逐步回升。2021 年 10 月 11 日，海绵钛价格迎来近年来最大的单次调整，上涨 14%至 8.1 万元/吨，主要是受 9 月陕西限电影响，辅料镁锭价格跳涨推动。 我们预计，受能耗双控限电影响及下游需求强劲增长，海绵钛价格未来一年将持续维持高位。

海绵钛价格上涨，对钛材价格形成成本支撑。海绵钛作为钛材的主要原材料，价格波动对钛 材成本影响较大。2021 年 10 月 11 日，随着海绵钛价格的上涨，以宝鸡为主的钛材生产企 业也纷纷上调钛材料销售价格，涨幅在 20～25%之间。我们预计，随着海绵钛价格高位运 行，钛材价格在成本支撑下也将维持高位。

4、盈利预测

盈利预测及假设

公司核心业务为钛产品生产，钛产品主要包括钛材和钛铁，其中钛铁为钛材生产过程中产生 的废品或废料，几乎不产生利润，因此公司业绩主要来自钛材。公司钛材设计产能为每年 2 万吨，2020 年实际产能为 22714 万吨，2020 年销量为 14049 吨，毛利率为 30.3%。 根据前文行业分析，钛材价格在成本较为稳定前提下，民航、军工、医疗、海洋工程领域需 求增长将带动高端钛材价格提升。根据公司钛材产能和订单情况以及不同市场需求，我们假 设 2021-2023 年钛材销量分别为 16885 吨、20425 吨、25041 吨，毛利率分别为 29.8%、 30.4%、30.9%。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）