工业控制行业深度研究：智能制造与电动车电控“双王”成长

核心观点：

对标安川:受益经济高速成长+制造业自动化改造+进口替代，产品路径从单一电机 到综合电气工程解决方案。日本自动化巨头安川的成长历程深度受益日本经济高速增 长(1955~1973)与人口红利消失后自动化需求激增(1973~)两个阶段，安川从单一 电机产品切入，产品结构不断迭代更新，从单一产品到综合电气解决方案，进口替代 不断加速，始终保持快于日本GDP的增速，并有一定的抗周期性，到2018财年营收规 模已达到43亿美元(运动控制+机器人+系统)，约是汇川自动化板块的6-7倍。

中国工控行业面临类似的历史机遇，龙头汇川有望加快进口替代的步伐成为工控领域 的王者。类似与日本，中国抚养比拐点出现后国内自动化产品需求高增，目前低压变 频200亿、通用伺服110亿，成长空间尤其是伺服有翻倍的潜力。龙头汇川03年从矢量 变频切入行业，目前在变频和伺服行业市场地位遥遥领先国产品牌，与外资品牌同处 于第一梯队，总体国产化率不足70%，进口替代空间很大。19年受宏观经济和贸易战 影响工控总体有所回落，但20年有望复苏，公司在组织变革后，平台产品+解决方案 能力并重，变频、伺服、PLC也将恢复高增长，进一步扩大份额，假以时日，必将赶 超欧美品牌，成为中国工控行业的王者。

复盘联电发展历程，汽车零部件企业机会来自市场、客户的双轮驱动。联电(博世在华合资公司 )是国内汽车电子龙头企业，其成长过程中的机遇主要来自两个方面:1)增量市场(合资建厂大 潮背景下，中国汽车零部件供应体系由无到有);2)优质客户、爆款车型(上海大众桑塔纳); 同时联电坚持面向客户需求的研发模式，深度绑定核心车型共享成长。

电动化浪潮下增量市场机遇已具备，汇川厚积薄发锚定大未来。根据2035年电动车发展规划， 2035年国内电动化率超过50%，欧洲碳排放也对电动化提出要求，2016年底所有传统车企转向重点 发展电动车。汇川2016年开始大举布局新能源乘用车，拟投入20亿元，打造了超800人的研发团队 ，目前已是国内乘用车电控领域实力最强的公司，一线车企广汽、长城等18年开始定点，海外车 企有两家定点过程中今年底有望突破，互联网车企威马等今年开始放量。新能源汽车2025年全球 有望到1300万辆以上，电控市场规模超1000亿，汇川厚积爆发抓住历史机遇，有望创造上百亿的 收入体量。

投资建议:重点推荐汇川技术，工控业务潜力大继续体现强阿尔法、电动车电控先发布局锚定大 未来，打造智能制造+电动车电控“双王”。

报告内容：

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（报告来源：东吴证券）

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