保险行业2021年中期投资策略：前途是光明的，道路是曲折的

1. 板块复盘（现象）

1.1 上半年股价复盘：跌幅行业倒数第一

保险指数年初至今涨跌幅位居行业倒数第一：从年初至今涨跌幅来看，保险指数年初 至今下跌21%，位居所有行业倒数第一，远远跑输倒数第二的家电制造（下跌11%）。

个股差异不大：中国太保2月份受管理层调整提振市场预期实现了短期的超额收益， 其他时间个股基本面及股价表现趋于一致，年初至今平安/太保/新华/国寿分别下跌23%/-19%/-19%/-9%，幅度不一与资金持仓相关。

友邦估值持续高位维持：在港股市场，相比于内资股的估值不断下移，友邦保险的估 值水平从去年底至今持续保持在2X以上，并未出现明显的下移。

市场对内资公司负债端成长性质疑更大：个股估值表现的分化更多的是对个股发展模 式在中短期发展中的担忧，并非对行业发展空间存疑。

1.2 行业基本面：短周期看负债端新单保费急转直下

短期数据低于预期：开门红积极+重疾炒停后，3月行业保费销售陷入短期持续性衰 退，各公司呈现不同程度下滑，一些临时性补救手段效果多数低于预期。

3-5月份负增长幅度持续扩大：在经历3月份突发性下滑后，4-5月份销售并未呈现改 善趋势，在连续的政策推动下，销售情况反而逐步下滑，投资情绪因此持续恶化。

2021年保费低于此前预期：市场此前预期考虑20年疫情导致基数较低、21年开门 “红”带来乐观预期、宏观经济改善以及收入预期修复支撑保险消费复苏，预计21年 负债端兑现周期成长属性，但却再次出现下滑，低于预期。

经历多年的负增之后依旧未见增长：步入二季度后行业体现出健康险销售持续恶化、 代理人数量持续减少、普通老百姓保险消费能力和消费意愿降低使得销售难度提升导 致对21年和22年的保费表现较为悲观。

2. 行业负债端困境分析：分析框架

2.1 销售垮塌的原因在于代理人量质齐降

代理人作为当前销售的核心渠道，21年数量持续下滑，产能下降

数量：行业从2019年开始便出现了代理人数量下滑，人口红利逐渐消失，增员和留存难 度加大。

质量：在内部竞争和外部环境的冲击之下，低素质代理人的销售难度提升使得代理人产能 出现了下滑，2021年进一步下滑明显。

2.2 为何2021年销售下滑的如此“突然”？

2020年的下滑多少归因为疫情？若没有疫情，2020年也将出现下滑。 疫情对2020年当期销售的影响有哪些？1）负面：疫情影响居民收入水平和消费意愿； 疫情导致代理人展业路径遇阻；2）正面：疫情或多或少会短期催生居民保险意识； 疫情使得待就业人口增加，代理人流入增加带来了一定的保费贡献。

市场为何并不认为2020年下滑是有行业内部原因，而认为2021年下滑很突然？1） 2020年上半年疫情“影响”展业；2）市场对改革仍持乐观预期，认为改革分散了当 期展业精力；3）上半年人力企稳、下半年布局开门红

3. 行业发展空间依旧巨大，只需潜心耕耘

3.1 破局三大抓手：渠道转型+服务升级+经营提升

行业的发展方向较为明确，但仍需较长的转型攻坚期

目前各头部公司均已提出相关的转型方向，一切需要以客户需求为出发点，无非聚焦在渠 道、产品、经营三个方面，鉴于头部险企的体量较大，预计转型并非一朝一夕之事，需要 考察各公司的战略定力和执行力。

3.1.1 渠道转型的本质是找到专业的人为需要的人服务

个险渠道的特征决定了必须找到有更高需求的客户匹配以高件均的产品

行业经常会听到渠道向高端转型的声音，主要是在“低端”的代理人群体现状之下急 于摆脱不专业的标签。其实我们认为专业和高端并不是画等号，我们需要的是专业的、 能真正满足客户需求的代理人，个险渠道未来必将仅是部分群体会选择的渠道，这部 分群体的需求是多样化的，需要有合适的人来匹配需求。

3.1.2 服务升级主要是为客户提供更多差异化的服务

从产品和保险服务产业链两个角度深耕

产品：提升多元化的产品供给，让客户选择符合自身需求的产品，做到差异化匹配；

服务：提高产品的附加服务和客户感受度，真正未客户解决全流程的风险管理。

3.2 何时迎来转型红利？

短转型何时能成功取决于管理层的战略以及执行力，期待管理层有所作为

转型并非一朝一夕，要有断臂求生的决心，考验的是管理层的能力：坚决放弃对人海 战术的幻想，调整管理思路，切实调整发展策略，不断夯实代理人基础，方能成功；

参考友邦保险的转型耗时3年：公司渠道的转型是重中之重，一般分为三步：清虚-增 收-增员，从当前各公司的人力情况来看清虚还未完成，预计还有较长的路要走。友 邦保险从2010年底开始落实转型在2013年触底后续实现持续增长。

3.3 中报核心指标预测

负债端相比Q1边际走弱，投资端同比改善促进利润实现稳健增长

负债：Q2销售遭遇垮塌使得上半年NBV相比Q1边际走低，全线负增长；

资产：Q2权益市场和利率水平均较去年同期有所改善，推动利润和EV稳健增长

21年下半年负债端展望

中长期因素难有改善，短期因素将转好，推动新单环比和同比改善

长期内在因素需要在较长的周期实现逐步好转：转型是个持久战；

中期市场格局将有望逐步改善：互联网保险监管趋严、权益市场波动构成利好；

短期因素有望在下半年迎来改善：随着各项短期负面因素的逐步好转，销售环比有望 改善，同时在低基数下迎来同比增速的改善。

关注管理层调整以及开门红策略：国寿Q3调整董事长，各公司开门红策略有望再次 提早。

报告节选：

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编辑：123weilai