社会服务行业分析：冬奥燃情“体旅融合”，消费者积极期待出境游

一、新毒株引发封锁状态，全球旅游复苏或受短期冲击

（一）世界卫生组织对新毒株预测或存在一定争议

12 月 15 日，世界卫生组织卫生紧急项目技术主管玛丽亚·范·科霍夫在新闻发布会上表 示，奥密克戎毒株正在多个国家和地区快速传播，但目前对该毒株的研究仍在早期阶段。不过 她同时也表示，在现有防疫手段能广泛应用的前提下，如果能继续控制新冠病毒的传播并减少 死亡率，新冠肺炎大流行非常有希望在 2022 年结束。

玛丽亚·范·科霍夫在当天的发布会上表示，目前已有 77 个国家和地区报告了奥密克戎 毒株的感染病例，而其他一些国家可能也有病例，但“只是尚未检测到而已”。范·科霍夫指 出，目前数据显示，这种变异毒株在一些国家传播速度已经超过了德尔塔变异毒株，但对奥密 克戎毒株的研究仍在早期阶段。

不过她同时表示，凭借现有防疫工具与检测手段，全球非常有希望在 2022 年结束新冠大 流行。2022 年是我们能够结束新冠大流行的一年，我们现在有防疫工具可以消除严重的疾病 谱，我们可以减少发病率与住院率，减少重症患者以及对重症病房的需求，我们可以控制死亡 率并减少病毒的传播。

18 日，世界卫生组织表示，截至 12 月 16 日，目前已有 89 个国家及地区发现了奥密克戎 毒株，现有证据一致表明，同德尔塔毒株相比，奥密克戎毒株具有显著的增长优势。部分出现 社区传播的地区，这种毒株感染的病例数每 1.5 至 3 天增加一倍。 世卫组织表示，即使在人口免疫水平高的国家，奥密克戎也在迅速传播。这种趋势或导致 医疗系统不胜负荷情况发生。

截至 12 月 16 日，全球累计新冠肺炎确诊人数超 2.72 亿，累计死亡人数超过 533.9 万。 据联合国网站 14 日消息，世卫组织总干事谭德塞透露，奥密克戎毒株现已存在于 77 个国 家和地区，正在以在以前的任何变体中都没有见过的速度传播。他指出，将这一新冠变体视为 “温和的”将是一个错误。

由于奥密克戎使得感染人数激增，美国众多大学重拾防疫措施，多个城市取消节日庆祝活 动。荷兰再次全面封锁，德国、爱尔兰等相继宣布收紧防疫措施。 除了美国和欧洲外，全球许多地方正在收紧限制措施，取消了假日聚会，准备应对新冠病 例的激增。在奥密克戎病毒风险不断上升的情况下，政府也正努力提高检测和医疗能力。

（二）全球旅游业整体复苏步伐仍然“缓慢而脆弱”

根据联合国世界旅游组织（UNWTO）预测，2021 年全球旅游业因新冠疫情损失 2 万亿美 元。尽管部分地区旅游业有所回暖，但是整体复苏步伐仍然“缓慢而脆弱”。 新冠疫情导致全球旅游人数大幅减少，2020年全球入境游客总人次较上一年减少 10 亿人 次，降幅达 74％。根据相关预测，2021 年全球国际游客总人次比 2019 年减少 70%至 75%，与 2020 年情况大致相同。在遭受疫情冲击前，2019 年全球国际游客总人次为 15 亿。

2019 年旅游业约占世界国内生产总值（GWP）的 10%。根据世界旅游组织在年初的预计， 2020 年全球旅游业收入损失 1.3 万亿美元。由于疫情影响的缘故，预计 2021 年全球旅游业已 损失超过 2 万亿美元的收入，成为受挫最严重的行业之一。 尽管近来旅游业有改善迹象，但是世界各地疫苗接种率不均衡、新毒株（德尔塔、奥密克 戎）出现等因素，可能冲击本就脆弱而缓慢的复苏进程。

从地区看，亚洲南部、加勒比海地区海岛以及欧洲南部近来旅游回暖情况较明显，部分 地区今年第三季度接待的游客人次逼近甚至超过疫情前水平；其他许多地区的旅游业则毫无起 色，外国游客人次与 2019 年相比减幅达到 95%。 除了病毒相关的旅行限制，全球旅游业还面临着疫情大流行造成的经济压力、油价飙升 和供应链中断等问题。为防控疫情，各国发布各类限制措施，对旅客出入境所需证明材料、 隔离期等作出不同规定。由于疫情的快速变化和不可预测性，相关措施的进一步明确和优化存 在一定时滞，也为旅客出行带来困惑。

（三）世界旅游组织：2022 年中，旅游业或出现报复性反弹

随着新冠疫苗的普及以及多国向已接种新冠疫苗的游客放松旅行限制，人们对于旅游业复 苏的信心逐渐提升。然而，新的病毒变异株、疫情的不稳定性、旅行限制的多变以及疫苗接种 速度的参差不齐，都是旅游业复苏的拦路虎。到底要多久才能重建旅行信心，取决于新冠疫苗 的普及速度以及旅行和防疫政策协作的有效性。

联合国世界旅游组织（UNWTO）秘书长祖拉布·波洛利卡什维利近日表示，2022 年第二 季度或第三季度，世界旅游业将出现报复性反弹。同时，一半专家认为，要想国际旅行恢复到 2019 年的水平，至少要等到 2024 年；另一半专家认为 2023 年即可恢复。 波洛利卡什维利认为，新冠肺炎疫情危机为旅游业提供了一个反思的机会——如何使旅游 业更具可持续性、包容性和韧性，如何确保人们更加广泛和公平地从旅游业中获益。此外，旅 游业已经在积极适应新的健康关切，将游客和旅游从业者的安全置于首位。

（四）携程预计：中国预计半年左右有望开放旅游

根据携程集团联合创始人、董事局主席梁建章 12 月 9 日在 2021 携程集团全球合作伙伴峰 会上表示： 截至今年 9 月，欧洲航空市场已经恢复到疫情前的七成，乐观预计 2022 年夏季有望恢复 到 2019 年（疫情前）的水平。而目前美国国内市场平均美洲客座率已经达到疫情前的 80%左 右。在国际旅游市场，除亚洲以外已经恢复到疫情前一半。预计亚洲国家或在未来三个月陆续 开放旅游。中国会比较谨慎，汲取其他国家的经验，如果这些国家成功放开，中国也不会太久， 估计半年就有条件开放。

二、实施疫情防控关键战略，“中国经验”值得借鉴

（一）我国坚持“动态清零”策略，实现短期内控制局部疫情

12 月 17 日凌晨，国家传染病医学中心主任、复旦大学附属华山医院感染科主任张文宏表 示，我们目前所有的牺牲与坚守，背后是国家的科技力量给我们坚持的信心。无论是疫苗还 是药物，相信能够支持我们度过最为困难的时间。奥密克戎出现之时，中国团队迅速在 2 周 -3 周左右，通过科技力量，作出判断以及相应应对策略。中国的动态清零策略已经被证实 4 周左右终能应对德尔塔病毒散发和局部暴发，跑赢病毒只是时间问题，无需恐慌。

这个冬季和春节我们将会和国际社会一起度过最后一个寒冷的冬季，我们终会“拨开云 雾见天日，守得云开见月明”。 张文宏医生这番表态对外透露的信号是相当强烈的，充分体现了中国一直以来有效的防 控措施，即便在奥密克戎变异毒株出现之后，仍然能够将其迅速的限制在最小范围内，同时 扑灭病毒带来的负面影响。“动态清零”这项战略也是疫情防控这一方面如今最为关键的一 项措施，借此能够让我国在短时间内对局部地区出现的疫情进行控制。

（二）文旅部：多项政策提振消费、加强防疫、推进公共服务

严控间断、局部疫情扩散，跨省游推“熔断”机制

经历2020年的初步探索，进入2021年，文旅部针对疫后旅游市场恢复更加有经验，除重 点落实疫情防控措施外，各省“熔断”机制的出现也有效控制了疫情二次扩散。 2021 年 8 月，文旅部发布《关于积极应对新冠肺炎疫情 进一步加强跨省旅游管理工作的 通知》提到，出现中高风险地区的省（区、市），要立即暂停旅行社及在线旅游企业经营该省 （区、市）跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。

8 月底，文旅部印发《旅行社新冠肺炎疫情防控工作指南（第三版）》《剧院等演出场所新 冠肺炎疫情防控工作指南（第五版）》《互联网上网服务营业场所新冠肺炎疫情防控工作指南（第 四版）》等政策，指出省（区、市）内无中高风险地区后，可恢复旅行社及在线旅游企业经营 该省（区、市）跨省团队旅游及“机票+酒店”业务。

针对间断性疫情，文旅部再推出“熔断”机制。要求出现中高风险地区的省区市，立即 暂停旅行社及在线旅游企业经营该省跨省团队游和“机票+酒店”业务，待该省域内中高风 险地区清零后，再恢复跨省旅游经营。文旅部从10月23日起暂停了全国经营旅游专列业务。

11 月，文旅部表示将于近期建立旅游热点防疫预报机制，将疫情防控关口前移，强化事 前预防，从严从紧抓好文旅行业疫情防控工作。（报告来源：未来智库）

加强金融支持，扶持文旅市场正常发展

拉动经济增长的“三驾马车”中，消费的拉动作用最为巨大。2020 开年疫情发生后，为有 效切断疫情传播，旅游短期消费几近“归零”。随着疫情防控的推进，伴随着整体社会经济秩序、消费初步回温，2021 年度文旅部继续加大鼓励投资等相关政策：优化市场环境方面，鼓励各 地设立旅行社转型升级资金；金融政策落实方面，提出加大金融支持，畅通银企对接渠道； 鼓励有条件的地方设立文化和旅游企业纾困基金等。

提升公共服务，改善旅游市场资源构成

在“十四五”规划中，提升公共文化服务是保证旅游市场高质量发展的重要一环。 据文化和旅游部财务司司长马秦临表示，“十三五”期间，在中央财政积极支持下，文旅 部精心谋划了一批文化惠民转移支付项目。 保障基层公共文化场馆向老百姓免费开放。中央财政每年投入资金 20 多亿元，用来支持 基层公共文化场馆免费开放。国家文物局也会同中宣部、财政部实施了博物馆、纪念馆免费开 放项目，中央财政每年对此投入 30 多亿元支持这项工作。

为落实《“十四五”文化和旅游发展规划》，文旅部发布了《“十四五”公共文化服务体 系建设规划》，对公共文化服务面临的新发展形势做出综合研判，探索当前社会发展阶段公共 文化服务的新规律，并指出了新的公共文化服务发展方向。 随着“十四五”崭新开局，2021 年中央财政投入 34 亿元，继续支持实施好文化惠民项目， 为“十四五”开了一个好头。下一步，文旅部将继续做好项目管理，提升服务实效，努力增强 人民群众的获得感和幸福感。

中国旅游改革发展咨询委员会委员兼副秘书长厉新建表示：“如果越来越多的公共文化服 务设施叠加旅游功能或者公共文化服务和旅游公共服务进行更深入的融合，将显著改善旅游 市场资源构成、资金保障和产品丰度，双方潜能都将得到更好释放，推动市场积极向好。”

（三）我国前三季度国内旅游：较 2019 年同期恢复 5-6 成

根据国内旅游抽样调查结果，2021 年前三季度，国内旅游总人次 26.89 亿，比上年同期增 长 39.1%（恢复到 2019 年同期的 58.5%）。其中，城镇居民 19.34 亿人次，增长 38.2%；农村 居民 7.55 亿人次，增长 41.4%。分季度看，一季度国内旅游人次 10.24 亿，同比增长 247.1%； 二季度国内旅游总人次 8.47 亿，同比增长 33.0%；三季度国内旅游总人次 8.18 亿，同比下降 18.3%。

国内旅游收入（旅游总消费）2.37 万亿元，比上年同期增长 63.5%（恢复到 2019 年同期 的 54.4%）。其中，城镇居民旅游消费 1.91 万亿元，增长 62.6%；农村居民旅游消费 0.45 万亿 元，增长 67.0%。 人均每次旅游消费 879.68 元，比上年同期增长 17.5%。其中，城镇居民人均每次旅游消 费 990.17 元，增长 17.7%；农村居民人均每次旅游消费 596.66 元，增长 18.1%。

北京第二外国语学院首都文化和旅游发展研究院执行院长厉新建表示，当前状况下，旅 游市场的恢复的核心影响因素主要还是疫情防控带来的空间流动性约束和经济形势变化带来 的收入下行以及预期不稳。从以往经验看，消费不振时期，旅游消费始终扮演着非常重要的 支撑角色。即便当前疫情防控形势仍然严峻，旅游行业受到了极大的冲击，但旅游休闲消费 的多层次特点使得这方面的积极发展仍具有极强的内在动力。在做好疫情防控的前提下，旅 游消费需求的释放仍值得期待。

三、中国旅游2022关键词：冰雪、科技、后疫情

回顾 2020 年，疫情让全球旅游业陷入停滞，但中国旅游业在经济内循环的大背景下，开 始寻求积极调整，寻找内在动力，深耕国内产品，提升服务品质。披荆斩棘，中国旅游业有望 在 2022 年焕发出新的光彩。

爱彼迎在 2021 年 10-11 月中，对 1000 名在过去两年里有旅行经历，且未来六个月有旅游 住宿意愿的中国成年人进行调查。人们对国内疫情防控充满信心，零星疫情对旅游计划影响有 限。其中有高达 97%的受访者对 2021-2022 年我国疫情防控有信心，此外有 85%的受访者表示 本土零星疫情对接下来一年的旅游计划影响不大，将会继续出游，受访者未来一年平均每人将 有 2.5 次旅行计划。

（一）体旅融合，“冬奥”燃情

“带动三亿人参与冰雪运动”，纲要意义重大长远

自 2015 年申办成功的 6 年中，中国的冰雪运动获得突飞猛进的发展，冰雪旅游热度也节 节攀升。2021 年临近尾声，除了迎接新年，2022 年北京冬奥会也越来越近，多个地区正式进 入了“冬奥时间”。 2018 年 9 月 5 日，《“带动三亿人参与冰雪运动”实施纲要（2018-2022 年）》被国家体育 总局同《2022 年北京冬奥会参赛实施纲要》、《2022 年北京冬奥会参赛服务保障工作计划》、 《2022 年北京冬奥会参赛科技保障工作计划》、《2022 年北京冬奥会参赛反兴奋剂工作计划》 一起发布。这两个纲要和三个计划对北京冬奥会的参赛工作做出全面规划，统称“两纲三划”。

所谓全面突破，就是要通过跨越式、超常规的措施，尽最大的努力调动一切资源，力争 冰上项目跃上新台阶，雪上项目实现新突破，让更多冰雪项目刷新历史、实现奖牌乃至金牌 的突破，让五星红旗在家门口高高飘扬、让义勇军进行曲一次次嘹亮奏响； 所谓全面带动，就是要通过高水平冰雪竞技的观感享受、优秀运动员的魅力展示，以此 激发越来越多的群众特别是青少年参与冰雪运动积极性和热情，充分享受其带来的健康和欢 乐。

三是强调要全力以赴做好服务保障工作，紧紧围绕参赛任务画好“同心圆”，同时强化科 技助力，狠抓反兴奋剂工作。

四是建立“带动三亿人参与冰雪运动”工作机制，以增强人民体质、提高人民健康水平为 出发点和落脚点，深入推动冰雪运动“南展西扩东进”战略，大力推广普及群众性冰雪运动， 为举办一届“精彩、非凡、卓越”的奥运盛会增光添彩。

《带动三亿人参与冰雪运动”实施纲要（2018-2022 年）》提出大力推广普及群众性冰雪运 动，助力建设“健康中国”，奋力实现“带动三亿人参与冰雪运动”目标，意义重大，必将引领我 国冰雪运动向世界更高水平迈进，不断加快冰雪运动强国建设进程。

冬奥加速滑雪事业发展，大众冰雪旅游热情高涨

第 24 届冬季奥林匹克运动会（2022 年北京冬季奥运会），计划于 2022 年 2 月 4 日星期五 开幕，2 月 20 日星期日闭幕。北京冬季奥运会设 7 个大项，15 个分项，109 个小项。北京赛 区承办所有的冰上项目；延庆赛区承办雪车、雪橇及高山滑雪项目；张家口赛区的崇礼区承办 除雪车、雪橇及高山滑雪之外的所有雪上项目。

冬奥会的召开，将掀起全民上冰雪的热潮，也不断拉近中国与传统冰雪强国的差距，除 了装备，更在于理念。冬奥会有望带来中国冰雪运动和冰雪旅游的加速发展，而非终点。

滑雪场内包括缆车、雪具租赁等项目，滑雪培训、滑雪场建设设备和运营同样延伸出大量 的产业机会。在此背景下，积极借势冬奥会做大做强滑雪产业成为可能，我国各地也积极打造 以滑雪运动为基础，滑雪旅游为主体，滑雪赛事、装备制造、运动培训等为关联的滑雪产业链 体系，同时赋能企业全方位快速发展。

企查查数据显示，目前我国滑雪相关的企业共有近 6700 家，2019 年注册量达 936 家，同 比增长 8%。2020 年注册量 875 家，同比下降 7%。今年 1-11 月共新增 1206 家相关企业，同 比增长 61%。从地区分布来看，河北省以 741 家企业高居第一，黑龙江、广东紧随其后。注 册资本方面，全国超 6 成滑雪企业注册资本在 500 万以内。

随着设备、装备越来越先进，滑雪体验也越来越好，吸引了更多的滑雪爱好者，形成正向 循环。 同程旅游大数据显示，进入 12 月以来，“滑雪”“冰雪”等关键词搜索量上涨幅达到 280%， 相关旅游产品预定量涨幅达 175%。在冬奥会气氛调动下，冬日“季节限定”趣味玩法充分带 动大众出游热情，冬季旅游市场兴起新一波热潮。

同程旅游数据显示，长白山、雾凇岛作为冬季旅游热门目的地，相关搜索量持续增长，不 少消费者期待在临近的圣诞与元旦假期前往游玩，“同程专线+长白山+不限时滑雪+汉拿山温 泉+雾凇岛双飞 5 日跟团游”“8 人小团+长春冰雪大世界+吉林雾凇+长白山天池+圣诞雪村+雪 地温泉+滑雪双飞 6 日跟团游”“温泉+滑雪套餐+隐居山水酒店套餐 2 日自由行”等是目前游 客关注度较高的冰雪线路。

此外，室内滑雪场突破了气候的限制，也受到市场的普遍欢迎。今年夏天南方滑雪市场异 常火爆，按照融创文旅提供的 7 月上旬数据，重庆、成都、无锡等多个南方城市的融创雪世界 订票量环比上月增长五成左右。2020 年 9 月底，广州融创雪世界累计客流量突破 100 万，目 前累计客流量超过 190 万人次。

北京市滑雪协会副会长伍斌表示，由于疫情防控的需求，整个跨省域的、跨区域的人员流 动受到限制，对于有本地客源的滑雪场影响没那么大，但是对于本身是靠远端客群的这一部分 滑雪度假旅游场所有影响。但随着冬奥会临近，积极作用对其有所冲抵，整个社会对于冰雪运 动关注的程度越来越高，自然参与的程度也会更高，一些低风险地区，以及非比赛核心区的冰 雪旅游市场依然旺盛。

冰雪相关消费能力较为强劲，对消费者来说，住宿品质较价格往往更为重要。头部冰雪运动目的地热度飙升，需求激发供给增长，品质冰雪房源一房难求。根据在 Airbnb 爱彼迎平台 的统计，名称带有“冰雪”“滑雪”等关键词的房源数量自 2019 年至 2021 年已增长五倍。

（二）科技创新，旅行灵活度提升

根据爱彼迎的统计，疫情影响和科技创新催生了消费者采用更加灵活的旅行方式。 在旅行计划方面，有 58%的受访者有明显地灵活制定旅行计划的倾向。28%的受访者在出 发前一个月才会规划旅行行程，26%的受访者选择说走就走的旅行，没有计划。 在目的地方面，有灵活度需求的消费者占比达到 74%。56%的受访者有明显地躲避人流的 需求，相较疫情前，出行时会更多地考虑避开人流，去小众或人流量小的目的地；有 28%的 受访者，相较疫情前会倾向于挑选独特住宿（树屋/船屋等）决定旅游目的地；还有 22%的受 访者表示倾向于没有特定目的地，或者边走边看。

高品质度假旅行关键词，按照关注度依次为亲近自然（49%）、当地特色（45%）、亲友欢 聚（43%）、美食飨宴（37%）、高端软硬件（33%）。 另外，72%的旅行者希望更加灵活地选择旅行时间，包括非高峰、长周末和拼假等。52% 的人没有明确旅行计划时选择“逛平台”找灵感，也包括使用灵活日期搜索等。

由于疫情的影响和科技创新的支持，90%以上的旅行者对于预定后灵活度更为看重。91% 受访者希望有更灵活的取消政策，看重取消险产品和房东房客协商取消绿色通道的需求分别占 到 90、89%。 疫情影响、科技创新和细节优化带来了旅行的变革和迭代，灵活和高适应性的业务模式成 为产品创新的重要驱动因素，中国千禧一代愈发看重独一无二的旅行体验。

（三）翘首以盼出境游回归

根据爱彼迎统计，45%的受访者对 2022 年出境游恢复有信心，有期待。若出行政策放开， 计划三个月内出游比例为 32%，而六个月内出境游比例达到 68%。其中，目的地疫苗接种情 况、目的地风险等级、隔离和核酸政策将成为考察重点，在受访者中重视程度达到 73、68、 60%。“故地重游”和“完成之前的旅行计划”成为下一次出境游的主要动力。（报告来源：未来智库）

四、22Q1重点品种前瞻

（一）行业持仓及相关品种趋势特征

2021 年中报，SW 休闲服务分类中，基金重仓持有个股数 10 只，其中减仓个股 7 只，增 仓个股 3 只，分别为科锐国际、黄山旅游、*ST 米奥。按子行业细分，旅游综合 3 家，酒店 2 家，人工景点、自然景点各 1、2 家，其他休闲服务 2 家。

2021 年三季报，SW 休闲服务分类中，基金重仓持有个股数 13 只，其中增仓个股 9 只（包 括新进个股 3 只，为曲江文旅、君亭酒店、同庆楼），不动个股 1 只，减仓 3 只，分别为中国 中免、三特索道、天目湖。按子行业细分，旅游综合 4 家，酒店 3 家，人工景点、自然景点各 1、2 家，其他休闲服务 2 家，餐饮 1 家。

从 Q2、Q3 基金持仓个股变化来看，基金对于休闲服务相关预期有所回升，同时分散度有 所增强，重仓基金数排名第一、二个股的持股总市值有所下降， 3-13 名持股总市值占行业持 股市值总比有所提升。

（二）基金持仓品种成长性监测

我们参考 2021 三季报，休闲服务行业中基金持有品种，并在此基础上进行了分析，主要 考察两方面内容： 1）基金持仓增减变化反映出的市场主体偏好； 2）个股财务指标，收入增速、归母净利润增速，做 2020/2021 上半年同期对比， 2020/2021 预测对比；同时考察，20 年 Q3、Q4 增速变化，确实有部分品种存在季度间增速波 动较大的情况。

在收入增速预期上，出现两种情况： 一种是前三季度与全年预测收入增速较为接近，个位数内波动（7 只）； 此外 2021 全年预计收入增速均低于 21Q1-3 收入增速，有 4 只个股向下波动超 20PCT。 归母净利润预期方面，环比波动差异更加明显，对比 21Q1-3 与 2021 全年预计增速，基 金持仓品种总数 13 只中有 11 只出现超 20PCT 以上波动，半数以上波动超过 50PCT。

五、投资分析

2020 年的疫情不可避免地对包括我国在内的全球旅游业造成重大影响。由于全球化的普 遍作用，虽然我国采取了有力的防控措施，为国内旅游业恢复提供了较为坚实的基础，端午、 五一、十一等几个假期出现了短暂的小高潮，但各地仍然持续有散发病例零星出现，为疫情常 态化防控政策提出新的考验。

疫情造成的旅游业预期改变，以及“双循环”带动国内循环重要性提升，促使旅游企业重新 思考战略转向。曾经以出境游为主业的一些传统旅行社，如华程国旅、凯撒、众信等，用不同 形式宣布将集中优势资源和运营团队发力国内游、周边游市场。OTA 的代表如携程，也提出 “深耕国内、心怀全球”的总体发展策略，愈发重视国内旅游市场，意图深耕，途牛、同程、 驴妈妈等也都有不同程度的发力迹象。在这些代表性企业的影响下，旅游企业集体杀回国内游 赛道，已是普遍现象。

创新营销拓展旅游生态，数字内容百花齐放。目前，内容营销正穿透品牌营销、目的地形 象展示、跨界传播、旅游产品销售、景区运营等多个环节。在旅游内容生态方面：马蜂窝、穷 游、携程、飞猪等快速发力；同程、驴妈妈、途牛、去哪儿等 OTA 也都设置了专门的内容版 块；另外来自抖音、小红书等内容聚合平台，短视频构成对传统旅游内容生态长图文模式的全 新冲击。

在细分行业方面， 由于全球范围内新冠疫情新毒株出现并迅速蔓延，出境游恢复预期有所推迟，海外消费回 流国内+免税政策持续释放红利增厚免税业绩，中国中免在免税经营规模及采购、管理等方面 均具优势经验。

景点方面，由于局部疫情的反复及新毒株影响，虽然短线游、本地游、周边游景点节庆预 订火爆，景区逐步积累常态化防疫经验，但中长距离出行在短期内仍或承压。 后疫情消费时代，我国餐饮、酒店数据逐步恢复，整体趋势向好。虽然局部疫情及新毒株 增加了防疫压力，但不乏亮点，在“就地过节”倡议下一线、新一线消费者在酒店选择时，显 示出对于品质、个性化、品牌的注重趋势，有利于推动酒店供给端改革。整体来看，具有品牌 和资源优势的酒店集团中长期受益。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）