汽车行业研究之混改专题报告

1.混改新周期有望加速推进n

2013年开启的混改新周期有望逐步深化。

2013年，在党的十八届三中全会上确立将发展混合所有制经济作为国企改革的新方向，在社会上引起较大反响。先后有多家央企宣布启动混合所有制试点，多个地方国资委亦纷纷出台混合所有制改革的路线图，新一轮国企改革开始被加速推进。

在当前时点，“双百行动”入围企业改革方案均已完成上报，改革行动已经启动，加之今年两会提出进一步推进混改以及将推出第四批混改试点，二者的合力将使混改向更大范围、更深层次发展，2013年开启的混改新周期有望逐步深化。

2014年，国务院国资委正式发布“四项改革”试点方案。2015年国务院发布《关于国有企业发展混合所有制经济的意见》，鼓励非公有资本参与国企混改。2016年国务院国资委启动《中国国有企业“十项改革试点”落实计划》，同年出台第一批央企混改“6+1”名单（包括东方航空集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建集团、中国船舶集团及浙江省国资委），混改细则得到落实，央企混改开始提速。2016年年底的中央经济工作会议确定重点在电力、石油、天然气、铁路、民航、电信、军工等领域推进混改试点示范。2017年十九大报告强调，“深化国有企业改革，发展混合所有制经济，培育具有全球竞争力的世界一流企业”，为我国国有企业的深化改革进一步指明了方向和路径。

2018年发布“双百行动”，进一步推进混改

2018年 3月，国务院国资委发布《关于开展“国企改革双百行动”企业遴选工作的通知》，国务院国有企业改革领导小组办公室决定选取百余户中央企业子企业和百余户地方国有骨干企业，在 2018年-2020年期间实施“国有企业改革双百行动”（简称“双百行动”）。此次改革将在以往混改的基础上进一步扩围，如在同一家企业同步推进职业经理人试点、董事会职权试点等。将深入推进综合改革，聚焦重点难点，补齐改革短板，打造一批治理结构科学完善、经营机制灵活高效、党的领导坚强有力、创新能力和市场竞争力显著提升的国企改革尖兵，充分发挥典型引领示范带动作用。

“双百企业”遴选标准：

一是有较强代表性。推荐企业主营业务突出，资产具有一定规模，在行业发展中具有较强影响力，原则上应当是利润中心，而非成本费用中心。二是有较大发展潜力。推荐企业可以是深化改革与经营发展形势较好的核心骨干企业，可以是面临激烈竞争、亟须通过改革提高效率、提升核心竞争力的企业，也可以是暂时处于困难阶段，但有计划、有信心通过改革实现脱困发展的企业。三是有较强改革意愿。推荐企业主要负责人及业务部门能充分理解掌握国企改革精神，能敢为人先、勇于探索、攻坚克难，能在改革重点领域和关键环节率先取得突破。

确定名单及改革要求：

2018年8月，国务院国资委下发《国企改革“双百行动”工作方案》，“双百行动”入围的企业名单全部确定，最终共计 404家企业入围，包括224家中央企业及180家地方国企。国资委要求入选企业于 2018年 9月底前上报各自综合改革方案。纳入国企改革“双百行动”名单的企业有三个特点：一是上市公司，试点内容主要集中在混改、员工持股等；二是此前做得较好的试点企业，比如“十项改革试点”等企业也进入双百行动名单，从此前的单项试点转向“一企一策”制定综合改革试点；三是经营困难企业，这类企业的试点主要集中在如何摆脱困境解决历史遗留问题。国资委要求入围“双百行动”的企业要实现“五大突破、一个坚持”，即在混合所有制改革、法人治理结构、市场化经营机制、激励机制以及历史遗留问题方面实现突破，同时要坚持党的领导。

2019年两会提出进一步推进混改

混合所有制改革是中央既定方针，改革的决心不会动摇。2018年中央企业新增混合所有制1003户，地方国有企业新增 1877户。继 2018年政府工作报告提出积极稳妥推进混合所有制改革后，2019年两会上国务院国资委就混改再次做出重要表态：根据中央经济工作会议与《政府工作报告》中提出的总体要求，2019年要加大分类推进混合所有制改革，推进混改的企业范围将包括：商业一类国有企业、国有资本投资运营公司、10家“创建世界一流示范企业”、“双百行动”改革试点企业，在加大国企混改力度方面，2019年将扩大重点领域的混合所有制改革，在重点领域将推出第四批100多家混改试点企业。目前第四批混合所有制改革试点企业名单已经初步确定，将超过 100户。

央企混改正在加速进行中，较多以上市公司为主体进行推进，同时积极参股民企。根据国资委公布数据：

目前中央企业及其子企业混改，按照户数的比例已达到 70%；

截止 2018年末，中央企业所有者权益总计19.9万亿，其中国有资本共计12.7万亿，吸引的各类社会资本共计7.2万亿，占整体所有者权益的36%；

在混改的实践形式上，上市公司是非常典型的混合所有制，很多地方推进混合所有制改革都是以上市公司为主体来推进，截止目前中央企业总资产的65%、营业收入的 61%、利润的 88%来自于上市公司，大部分优质资产在上市公司；

与此同时，中央企业在引入各类社会资本参与混改的同时，也在积极地参与各类企业，或者是参股民营企业，据统计，目前对外参股的混合所有制企业超过5000户。

2.混改有望激发企业活力，提升企业竞争力

混合所有制的形式，可将单一的国有企业制度的经济模式发展成为以公有制经济为主体、多种所有制经济互相并存共同发展的格局，从而实现多种经济成分之间互相渗透、达到股权多元化。国有企业具备资金实力等方面的优势，但在其追求公平的背景下在效率方面也存在一定的短板，如企业的融资渠道、员工的工作积极性等。

我国国有企业主要布局于关系国家安全及国民经济命脉的重要行业领域，普遍资金需求大，财政部统计数据显示，其资产负债率平均达 60%以上，而部分民营企业却处于有钱无处投的局面，因此对拓宽投融资渠道的需求明确。2013年十八届三中全会提出，将发展混合所有制作为深化国企改革的重要突破口。中央明确提出，国有资本、集体资本、非公有资本等交叉持股、相互融合的混合所有制经济，是基本经济制度的重要实现形式，有利于各种所有制资本取长补短、相互促进、共同发展。

混合所有制改革的作用主要体现为以下几点：

拓宽国有企业融资渠道，利于国有经济与非公经济实现双赢。对于国有企业来说，有利于国有资本放大功能、保值增值、提高竞争力，国有经济可将更多的社会资本引入到国有企业，以国有资本为主导带动更多的社会资本共同发展，广泛、迅速筹集资金，扩大生产经营规模或发展新产业，从而起到“四两拨千斤”的作用。对于民营企业来说，将获得更多投资机会，得以进入某些垄断行业，如电力、石油石化、电信、航空、军工是混合所有制改革的重点领域，这些领域以前正是许多民营企业难以进入、被视为垄断的行业，从这个角度来看混改给民营企业提供了更多发展机会。混合所有制可以有效解决一部分资金因缺少投资领域而闲置、同时又有许多企业急需大量资金的双方痛点，通过股份化，可以打破地区、行业及部门等的限制，将分散的资金集中到能够有效运用的主体上，使那些有发展前途的企业得到充足的资金，有利于合理配置社会资源，优化经济结构，迅速发展社会生产。混合所有制改革将促进国有经济与非公经济的相互融合与有机统一，使得双方优势资源互补，最终实现双赢。

有利于提升国有企业的可持续发展能力及运营效率。由于之前国有企业是国有经济利益的唯一载体，政府是国有企业的唯一投资主体，因此政府对国有企业日常运营的干预便无法避免，而企业内部又不存在其他经济主体与国有经济主体互相制衡，因此造成国有企业在运营过程中所出现的政企不分、机制僵化、效率低下等弊端，一直以来饱受诟病。混合所有制经济体制为实现政企分开创造了产权条件，这是由于在混合所有制下，政府作为出资者之一，只能按照公司章程行使权利，不能从外部任意支配或左右企业，从而有效地限制政府机构对企业的干预，同时非公有制经济出资方同样也是企业经营的参与者，势必也将关注企业的长期发展，通过参与到企业的运营决策并提供经验与资源实现与企业的共同发展。混合所有制经济通过非公经济的引入可将国企的治理结构进行有效优化，健全激励约束机制，对国有企业提高可持续发展能力及长期竞争力无疑将起到促进作用，从而提高国企的运营效率。

有利于打破不同所有制之间的界限，进行不同所有制之间的资产联合。各类企业可以通过互相参股、合并、改组，组建股份公司，提高规模经济效益，增强企业竞争力，培育具有全球竞争力的世界一流企业。在多种所有制并存的条件下，它是各种所有制互相渗透，在较大范围组织紧密型经济联合的重要途径。这是任何所有制或经营形式所不具备的功能，也是混合所有制重要的积极作用。

充分调动员工主观能动性。混合所有制改革的主要途径之一为员工持股。通过员工持股，实现核心员工与公司形成利益共同体，促进公司与员工共同成长，利于激励并留住企业内部核心优秀人才，形成一种有效的长期激励机制，将充分调动员工的主观能动性，进一步提升公司运营活力。

3.汽车行业混改经典案例——北汽新能源

北京新能源汽车股份有限公司（简称“北汽新能源”）是北汽集团的全资子公司，成立于2009年，在被称为中国新能源汽车“元年”2014年的前 5年便率先进入新能源汽车领域，是北汽集团旗下负责新能源汽车产销的主要平台。在混改方面，北汽新能源是国内首家进行混改、首批践行国有企业员工持股的新能源汽车企业。

（1）混改过程

A轮融资30亿，估值80亿

2016年3月北汽新能源启动增资扩股工作实施 A轮融资，正式开启混改之路，成为北京市第一家启动混改的国企。A轮共计融资 30亿元，吸引 22家非国有资本进入，持股比例 37.5%，加上原有国有股东，北汽新能源共有 26家股东，融资后北汽新能源估值约80亿。

B轮融资逾110亿，估值280亿

2017年北汽新能源再度启动B轮融资，深化国企改革，引入央属企业、京津冀企业、地方企业、新能源汽车产业链伙伴等四方面投资者，包括中国信达、中冀投资、星网工业园、国轩投资等 14家出资方，其中原有股东7家跟投，另有7家新进投资者（含两家员工持股平台），B轮共计融资111.18亿。北汽新能源股东数量变为33家，其中国有及国有控股股东合计持股 67.55%，员工持股平台持股 0.41%，23家社会资本股份合计持股32.04%。B轮融资完成后北汽新能源估值为280亿，较A轮涨了三倍多。北汽新能源成为一家国有控股的混合所有制公司，其控股股东北汽集团及其关联方合计持有公司41.19%股份。

员工持股计划：激发核心员工积极性

北汽新能源作为北京市属国有控股混合所有制企业员工持股试点之一，员工持股计划与B轮融资同步进行，于 2017年7月正式完成。共计96名管理、技术、营销和专业方面的骨干员工，通过两个有限合伙公司作为持股平台，与外部投资者同期同股同价，认购B轮增资发行的 2192万股股份，占公司总股本的 0.41%，同时公司表示 96名已经入股的员工只是第一批，公司预留了相应股份为将来新加入北汽新能源的高端人才提供有竞争力的股权激励体系。员工持股计划将有效激发公司管理层及核心员工的工作积极性，同时促使北汽新能源的混改再进一步。

借壳成功上市，国内新能源整车第一股

由于北汽新能源 2015年亏损，2016年开始盈利，根据证监会IPO相关规则若实现A股上市最快要等到 2019年，考虑到市场竞争日趋激励、新能源补贴政策退坡等因素，北汽新能源需加快上市步伐，因此采取了借壳上市的方式，最终通过由 S*ST前锋收购北汽新能源相关资产于2019年9月成功借壳上市。

2017年12月，上市公司北京前锋电子股份有限公司发布公告，其控股股东国有股权无偿

划转至北汽集团，北汽集团成为前锋电子控股股东。2018年 6月，S*ST前锋发布公告，前锋股份以截至 2017年10月31日拥有的全部资产和负债作为置出资产，与北汽集团截至 2017年10月31日持有的北汽新能源股份中的等值部分进行置换。北汽新能源100%股权交易作价 288.5亿元，S*ST前锋置出资产作价1.87亿元，差价部分286.6亿元由S*ST前锋通过向北汽集团及其他北汽新能源股东发行股份进行购买，同时 S*ST前锋向不超过10名符合条件的特定投资者非公开发行股份募集不超过 20亿元配套资金。2018年7月北汽新能源 100%股权全部过户至前锋股份，前锋股份也已完成对北汽集团的置出资产交付义务。2018年8月，“北京前锋电子股份有限公司”变更为“北汽蓝谷新能源科技股份有限公司”。2018年9月27日，北汽新能源 A股正式宣布挂牌，成为国内第一家A股上市的新能源整车企业。

（2）混改成效

与国轩高科强强联合，促进产业链整合

A轮融资中，新能源汽车动力电池巨头国轩高科全资子公司合肥国轩以自有资金 3.072亿元认购北汽新能源新增股份，增资完成后合肥国轩持有北汽新能源 1.2亿股。B轮融资中，合肥国轩联合北京弘卓资本投资 10.6亿元，增资完成后持有北汽新能源2亿股。

国轩高科是一家拥有新能源动力锂电池以及输配电设备两大业务的上市公司，在新能源汽车动力电池方面进行深度材料布局，经验丰富。早在 2015年，国轩高科与北汽新能源在产品、运营、产业、资本等多领域便已展开深度合作，双方签订战略合作协议。 2016年 11月国轩高科青岛基地一期投产，其生产的新型锂电池配套北汽新能源EC180，促使“国民车”成为 2017年度最畅销的新能源乘用车之一。

北汽新能源通过借壳上市成为纯电动汽车第一股,通过与锂电池行业第一股国轩高科在资本方面的强强联合，极大促进了双方在产业链整合和生态系统建设方面的合作。n

产品转型，发展高端品牌

作为中国新能源汽车行业的龙头企业，北汽新能源是国内首家年产销超过 10万辆的纯电动车企，并于 2017年实现 10.32万辆纯电动车销量，市占率达 23%，超越特斯拉成为全球纯电动汽车市场的年度销量冠军。2018年销量15.8万辆，同比增长 53.1%，2012-2018年销量年复合增速达 144.8%。

北汽新能源成功上市后在资金渠道、品牌影响力等方面均获得质的提升。2019年一季度销量 2.5万辆，同比增长 20.46%，销量仍保持增长。随着 2019年新能源补贴的退坡，尤其是取消低续航里程的补贴，北汽新能源开始转型升级，开启品牌向上战略。2019年1月，北汽新能源发布新车——紧凑型纯电动 SUV EX5，搭载 62 kWh三元锂动力电池组，综合续航里程达 415 km；高端品牌 ARCFOX全新车型在 2019年 3月日内瓦国际车展发布，其量产版将实现 L3自动驾驶。

4.汽车行业混改如火如荼

汽车行业大量上市公司率先实施限制性股票或股票期权激励计划进行混改；2018年以来汽车行业三大央企——一汽、长安、东风分别通过引入战投、并购重组、股权激励等多种方式持续推进混改；地方国企奇瑞汽车的旗下高端品牌观致通过引入宝能系入股而重获新生。

4.1大量上市公司已率先实施股票或股权激励计划

近年来，汽车行业中的央企、地方国企等通过限制性股票或股票期权激励计划进一步打开了企业的成长空间，限制性股票或股票期权激励计划是混改中相对容易实施的一种路径，是混改的突破口和催化剂，也是调动管理层积极性和进取精神的重要手段。

以具有代表性的广汽集团、上汽集团为例，在进行混改之后其股价及盈利能力均有所改善。广汽集团在 2014年9月19日公告并实施股票期权激励计划一年后，股价上涨 127.8%，2014、2015、2016年毛利率分别为 15.27%、15.64%、19.95%。上汽集团在 2015年 11月9日公告员工持股计划，并于 2017年 1月 21日实施，实施日一年后的股价上涨 37.5%，2016、2017、2018前三季度的年毛利率分别为 12.87%、13.47%、13.37%。

汽车检测龙头中国汽研（601965.SH）、兵器工业集团旗下零部件龙头凌云股份（600480.SH）等公司也都通过限制性股票进行混改。

中国汽研

中国汽研于2017年12月发布第一期限制性股票激励计划，授予业绩条件为公司授予激励对象限制性股票前一财务年度扣除非经常性损益后加权平均净资产收益率不低于7.19%、归属于上市公司股东的净利润增长率不低于2.42%及主营业务收入占比不低于90%，于 2018年 3月完成授予登记：向激励对象共计授予 895.25万股股票，约占公司总股本的 0.93%，限制性股票的授予价格为 5.97元/股，激励对象总人数为137人，包括公司董事、高级管理人员、中层管理人员、核心技术（业务）人员及子公司高级管理人员和核心骨干。股权激励计划有效期为 5年，限售期为授予完成登记之日起24个月内，解除限售安排为本次股权激励计划授予的限制性股票自激励对象获授限制性股票授予完成登记之日起满 24个月后，激励对象在未来36个月内分3期解除限售。

中国汽研于 2018年年报中表示将进一步推进混改。在确保达成第一期限制性股票行权目标的基础上，积极谋划第二期激励方案，系统推进混合所有制改革，探索实现股权结构多元化。

凌云股份

凌云股份是兵器工业集团下首家（目前唯一一家）做股权激励的上市公司，授予价格为10.44元/股，公司释放业绩动力十足。2017年9月初公司限制性股票激励计划落地，向董事长、董事、高级管理人员、核心技术骨干等共计 77名对象授予 413.68万股限制性股票（占总股本比例为 0.92%），授予价格 10.44元/股。该激励计划有效期为五年，前两年为限售期，解锁条件以 2016年为基础，2018-2020年扣非后归母净利润较2016年增长依次为 21%、33%、44%。

4.2一汽集团——零部件先行，谋划整体上市

一汽集团以零部件公司为切入点，积极谋划整体上市。

一汽集团旗下上市公司包括一汽富维（ 600742.SH）、一汽轿车（000800.SZ）、一汽夏利（000927.SZ）、富奥股份（000030.SZ）、启明信息（002232.SZ）及长春一东（600148.SH）。目前零部件公司一汽富维入选国家“双百行动”混改名单，通过变更实际控制人、股权激励计划正在积极进行混改；一汽轿车通过与控股股东一汽股份进行资产置换，实现置入一汽解放，同时将乘用车业务置出至一汽股份；一汽夏利向拜腾转让一汽华利全部股权以及向控股股东一汽股份出售优质资产一汽丰田从而解决与一汽轿车同业竞争问题。通过零部件公司的一系列动作，一汽集团混改大幕开启。

（1 ）一汽富维“双百行动”进行混改

一汽集团旗下长春一汽富维汽车零部件股份有限公司是入围“双百行动”中汽车行业内的唯一央企上市公司。一汽富维 2018年 8月 17日发布公告，入围国企改革“双百行动”的企业名单。

控股股东及实际控制人发生变更

2018年10月12日起，公司的董事会人数由9人修改为7人，其中一汽集团提名董事人数由 5人修改为2人，其余董事由公司董事会提名。一汽集团在公司董事会中已不具有绝对控制权。公司董事会成员具体变动情况如下表所示：

公司第一大股东为中国第一汽车集团有限公司，持股比例为 20.14%，公司于2018年11月15日发布公告：l

公司不存在持股比例 50%以上控股股东或可以实际支配公司 30%以上股份表决权的投资者；

任一股东均无法通过其实际支配的表决权决定董事会半数以上成员的任选；

公司不存在依其可实际支配的股份表决权足以对股东大会的决议产生重要影响的投资者；

综上所述，公司股权结构较为分散，任一股东均无法对股东大会的决议产生重要影响，公司企业性质由国有控股企业更改为目前无控股股东及实际控制人。

另外，根据“一汽集团关于进一步优化长春一汽富维汽车零部件股份有限公司董事会结构的通知（中国一汽发【2018】328文件）”：

一汽集团确认在公司“董事会结构调整后，将富维公司纳入集团公司参股公司序列管理。”，一汽集团对公司的管理由原来按控股子公司管理变为按参股公司管理。

一汽集团自 2018年11月起不再合并长春一汽富维汽车零部件股份有限公司财务报表，对该公司的股权投资按权益法核算。

一汽集团通过向长春一汽富维汽车零部件股份有限公司推荐董事、监事，参加董事会、监事会的方式维护股东利益，以实现国有资产的保值增值。

长春一汽富维汽车零部件股份有限公司董事会结构调整后，按照其公司章程一汽集团已不具有绝对控制权，且按一汽集团战略，未来一段时间一汽集团不会通过增加董事提名人数的方式谋求公司控制权。l

在长春一汽富维汽车零部件股份有限公司九届八次董事会审议关于控股股东及实际控制人发生变更议案时，公司全体董事投了赞成票，一汽集团认可长春一汽富维汽车零部件股份有限公司董事会对企业性质不再是国有控股企业、目前无控股股东及实际控制人的判断。

一汽集团在股比未发生变动的情况主动放弃一汽富维控制权并认可一汽富维企业性质的改变，我们认为此举是一汽集团改革序幕的正式开启，将促进一汽富维股权多元化，利于公司引入战略投资者，提升公司在资本市场的活跃程度从而引进各类优质资本，为公司市场化做好先期准备。

发布股权激励计划

一汽富维于2019年3月28日发布第一期股票期权激励计划：公司拟向激励对象授予2,492.00万份股票期权，约占公司总股本的 4.91%，其中首次授予 2,292.00万份，约占公司总股本的 4.51%，预留 200.00万份，约占公司总股本的0.39%。行权价格为每股13.04元，激励对象包括公司董事 1人、高级管理人员3人及核心管理人员158人，共计162人。

股权激励计划授予的股票期权占总股本的比例高达 4.91%，比例很高，足见其改革决心。作为传统国企，进行大比例大范围的股权激励必将提高公司员工的工作积极性。按照一汽富维股权激励的行权业绩条件，2019、2020、2021年的营业收入增速将分别不低于 6.67%、9.65%、10.41%，EPS增速分别不低于 8.25%、9.52%、10.43%，可见公司对于未来三年业绩具有较强信心。股权激励计划的提出，进一步加速一汽富维“双百行动”混改，将充分调动公司董事、高级管理人员及核心管理人员的主管能动性，实现核心员工与公司形成利益共同体，促进公司与员工共同成长，利于激励并留住公司核心优秀人才，形成一种有效的长期激励机制，将进一步提升公司运营活力。

（2 ）一汽夏利剥离一汽华利、一汽丰田

2018年 9月，一汽夏利发布公告，公司将以1元的价格将全资子公司天津一汽华利的100%股权转让给南京知行，后者为造车新势力拜腾汽车的母公司并将同时承担一汽华利8亿元的债务。拜腾接手一汽华利后获得造车资质，同时一汽夏利将较大债务负担的一汽华利剥离。

2018年11月28日，一汽集团旗下一汽夏利发布公告，一汽夏利拟向控股股东一汽股份转让其所持一汽丰田 15%的股权。继 2016年一汽夏利出售一汽丰田 15%股权给一汽股份后，时隔两年，再次将手中剩余的 15%股权出售给控股股东。一汽夏利剥离天津一汽丰田，将进一步解决同业竞争问题，是一汽集团谋求整体上市的信号。

（3）一汽轿车置入一汽解放，置出乘用车业务，为一汽集团整体上市做好铺垫工作

一汽轿车于2019年4月11日晚间发布公告：一汽轿车拟将其拥有的除一汽财务、鑫安保险股份及部分保留资产外的其他全部资产和负债作为置出资产，与一汽股份持有的实施部分资产调整后的一汽解放 100%股权中的等值部分进行置换；置入资产与置出资产的差额部分，一汽轿车以增发、发可转债、支付现金的方式向一汽股份进行购买，并通过定增、可转换债券的方式募集配套资金。

一汽解放是一汽集团旗下自主研发、生产及销售轻、中、重型卡车的商用车企业，近三年在重卡细分领域稳居第一。2018年一汽解放共实现整车销售 33.68万辆，同比增长7%，其中重卡销量 26.13万辆，同比增长9%，占据2018年全国重卡市场份额22.76%，位居行业第一。一汽解放是国内商用车重卡细分领域龙头企业，本次一汽股份将一汽集团优质资产一汽解放注入一汽轿车，一汽轿车主营业务将更改为商用车整车制造及汽车金融业务等，将成为一汽集团的商用车上市平台。同时，一汽轿车将乘用车业务过户至一汽股份，可解决一汽股份与下属上市公司一汽轿车的同业竞争问题，一汽股份可将该乘用车业务与一汽大众、一汽丰田等优质资产进行打包重组，整合为一汽集团的乘用车上市平台。

4.3长安汽车——新能源业务重组，引入战投

长安汽车通过对新成立的新能源汽车公司、轻型车事业部、合营公司江铃控股分别引入战投计划，加速混改进度。

（1 ）新能源业务划转至新成立的新能源汽车公司

2018年 5月，长安汽车成立全资子公司——重庆长安新能源汽车科技有限公司，主营新能源汽车、相关零部件的研发、制造。

2018年 8月，长安汽车发布公告称，为适应新能源汽车业务发展，公司拟进行内部资产重组，将其与新能源业务相关的部分资产以及与其相关的部分业务、人员划转至其全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司，划转资产的资产总额约为 11.35亿元。长安汽车将新能源业务从传统车业务中剥离出来，完成了新能源业务的重组，并成立了以新能源业务为主的独立法人公司。

（2 ）新能源汽车公司引入战投计划

2018年 10月，长安汽车发布公告称，将为其全资子公司重庆长安新能源汽车科技有限公司通过增资扩股的形式，拟引入不少于三名战略投资者，且增资的股权比例不低于 51%，本次增资旨在加速“香格里拉计划”的布局落地实施。长安汽车于 2018年10月发布了新能源战略——“香格里拉计划”，宣布将在新能源汽车领域投资 1000亿元，在2025年前研发三大新能源专用平台，推出 33款新能源产品。

（3 ）轻型车事业部引入战投计划

2019年 2月，长安汽车旗下轻型车事业部拟引入战略投资者，并以其拥有的轻型车相关业务和资产与投资者共同投资新设一家合资公司。根据长安最新梳理的品牌架构，目前长安主要分为凯程、欧尚、长安乘用车及中高端乘用车四大品牌，其中长安凯程即长安轻型车的全新品牌，主营业务为长安旗下所有的商用车业务，目前主要车型为睿行系列MPV及神骐系列皮卡等，2018年全年实现销量8万辆，同比增长27.9%。

（4 ）合营企业江铃控股引入战投计划

2019年 4月，长安汽车合营企业江铃控股拟引入一名战略投资者进行增资，采取公开挂牌交易，以现金方式进行，增资股权比例为 50%，增资完成后长安汽车所持股比由50%降至 25%。

长安汽车通过对新能源汽车、轻型车事业部、江铃控股计划引入战投，进一步加速混改进度，为公司带来新的资本支持的同时，也可为公司带来新的商业模式等。

4.4东风汽车——以“换股”实现混改，零部件公司整合

（1 ）通过“换股”方式，剥离业务的同时参股民企

2018年 11月，小康股份（601127.SH）通过发行股份购买资产的方式，向东风汽车集团有限公司（以下简称“东风汽车集团”）购买其所持有的东风小康汽车有限公司（以下简称“东风小康”）50%股权。在此次交易之前小康股份已持有控股子公司东风小康 50%股权，此次交易完成后小康股份持有东风小康 100%股权。在此次交易之前东风汽车集团未持有小康股份任何股权，此次交易东风汽车集团以其持有的东风小康 50%股权作为对价，认购小康股份向其发行的 A股股份，此次交易完成后东风汽车集团对小康股份的持股占比为 26.01%，成为小康股份的第二大股东。

东风汽车集团以“换股”的方式实现混改，将东风小康的业务从东风汽车集团的体制化束缚中剥离出来，使其成为民营企业小康股份的全资子公司，同时实现对民营企业小康股份的参股。

（2）对旗下6家零部件公司进行整合

2018年11月，东风汽车零部件（集团）有限公司新成立两家子公司——东风汽车底盘系统有限公司与东风电驱动系统有限公司，东风汽车底盘系统有限公司由原旗下东风汽车车轮有限公司、东风汽车泵业有限公司、东风汽车悬架弹簧有限公司、东风汽车传动轴有限公司 4家零部件公司整合而成，东风电驱动系统有限公司由原旗下东风汽车电子有限公司及东风汽车电气有限责任公司整合而成。东风汽车零部件对 6家零部件公司进行系统化、模块化的整合，创新体制机制，推动转型升级，通过改革重组进一步发挥东风在零部件行业的优势。

（3）东风科技吸收合并东风汽车零部件

2019年2月，东风汽车零部件（集团）有限公司控股上市子公司东风电子科技股份有限公司发布公告，拟通过向东风汽车零部件全体股东东风有限及南方实业发行股份的方式吸收合并东风汽车零部件集团，并向不超过 10名特定投资者募集不超过 5.00亿元配套资金。本次交易后可实现零部件集团旗下业务的整体上市，形成更具竞争力的产业集团，提升上市公司的核心竞争力和可持续发展能力。

4.5奇瑞汽车——转让高端品牌观致股权，宝能入主

观致汽车成立于2007年12月，是奇瑞汽车和以色列量子公司Quantum(2007)LLC双方各持股 50%成立的合资公司，是国内自主车企中第一个推出的高端品牌，主要车型包括观致3、观致3 SUV、观致 5 SUV等。由于以色列在汽车方面并非传统强国，观致在技术上更多依赖于奇瑞的基础。

2017年3月，以物流起家、以保险著称的宝能投资集团旗下造车新势力宝能汽车有限公司成立，注册资本 10亿元，同年10月，宝能汽车总投资约140亿元开展新能源汽车项目，11月份，与昆明市政府签订战略合作协议，包括建设50万辆新能源汽车整车及零部件项目。

2017年观致成立十周年，尽管观致旗下车型本身获得了业界好评，但由于价格居高不下而一直处于“叫好不叫座”的尴尬局面。2017年7月观致汽车股权转让挂牌，最终2018年 1月宝能出资65亿元成功收购观致 51%股份，奇瑞和量子公司持股分别下降至 25%及24%。宝能集团计划持续五年，每年至少投资 100亿用于观致的产品研发。宝能集团董事长姚振华表示：“在宝能集团加入后，未来观致汽车将发力新能源和智能网联，并将在智能网联方面为车辆引入斑马操作系统。”

宝能入主观致后，观致的产品迭代速度开始加快。观致旗下首款纯电动车型观致3 EV500于 2018年 11月在广州车展亮相，其综合续航历程达450公里，并于2018年12月进入工信部第 314批产品公示目录，预计2019年上市。宝能的入主为观致带来了大力的财务支持，同时宝能在国内建立了多个研发基地，并在美国、欧洲及日本设立技术中心，另外宝能强大的物流、金融、服务等实力也将从多个维度对观致赋能。

报告来源：长城证券（孙志东/吕方/刘佳）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）