云计算与数字化龙头紫光股份深度解析

1 基本情况：公司源自清华大学，并购新华三，“云网”布局领先

1.1 紫光股份是紫光集团旗下收入与利润规模最大的子公司

紫光股份因股改、集团资产整合等原因控股股东多次变化，但实际控制人始终为紫光集团。目前，紫光集团通过“西藏紫光通信”持有公司 46.45%的股权，此前持股54.50%，但因紫光集团债务问题多次减持，此外紫光集团通过同方计算机间接持股0.053%。 紫光股份2020年营收597亿元，归母净利润18.95亿元，扣非净利润16.62亿元，分别同比增长10.36%、2.78%、27.66%。 为缓解紫光集团债务压力，西藏紫光通信2019年12月以来共减持8.05%。2020年4月，西藏紫光通信公开征集转让其持有的紫光股份17%股份， 锁价40.36元/股（除权除息后为28.72元/股）。最终仅完成5.68%的股份转让，接手方为北京屹唐同舟股权投资中心，其实际控制人为北京经济 技术开发区财政审计局。2020年6月17日，西藏紫光通信向公司出具未来六个月内不通过证券交易系统减持紫光股份股票的承诺函。

1.2 紫光集团因债务问题进入破产重整流程，目前公司经营正常

2020年10月底起，公司控股股东紫光集团陆续未能按期赎回永续债，触发部分债务违约。2021年7月9日，紫光集团收到北京一中院的通知， 相关债权人申请对紫光集团进行破产重整。2021年7月16日，北京一中院裁定受理相关债权人对紫光集团的重整申请。 紫光集团重组程序整稳步推进，包括9月5日引战报名时间截止；9月25日提交重整方案；10月18日顺利召开第一次债权人方案大会。我们认为，紫光集团被重整，可能参考方正集团，但节奏或快于方正集团，且重整期间包括紫光股份在内的旗下公司预计可正常经营。

1.3 紫光股份成立于1999年，2016年通过收购新华三实现质的飞跃

紫光股份于1999年由紫光集团发起成立，同年在深交所上市，初期业务主要包括扫描仪、软件及系统集成。 紫光股份自2001年起进行多次战略调整和转型，2013年提出“云服务”战略，构建“云网端”产业链。 2016年，紫光股份收购中国云网设备巨头新华三51%控股权，逐步确立云计算基础设施与数字化解决方案领导者地位。收购前的2015年，公 司收入134亿元，归母净利润1.52亿元，2020年收入达到597亿元，归母净利润18.95亿元，2021H1收入达到308亿元，归母净利润9.26亿元。

1.4 公司已经成为紫光集团全面构筑“芯-云-网-边-端”重要组成部分

紫光集团前身为1988年成立的清华大学科技开发总公司，1993年改组成立清华紫光(集团)总公司，2010年混改，由清华大学控股51%。 通过自主创新+国际合作“双轮驱动”，紫光集团在全球信息产业中强势崛起，目前已全面构筑“芯-云-网-边-端”信息产业生态链。 紫光股份已经成为紫光集团“云网”布局的核心组成部分，目前除传统网络设备之外，正在布局4G/5G通信设备产品线。（报告来源：未来智库）

2 核心能力：公司系中国领先的一站式云计算与数字化软硬件提供商

2.1 紫光股份是国内云计算基础设施与数字化解决方案领导者

紫光股份几乎可以提供云计算及数字化所需的全部底层软硬件产品，且各项产品基本均列国内前三位。 公司正在全面打开电信运营商市场，有望充分受益5G建设。公司积极开拓海外市场，有望成为继政企，运营商之外的第三条增长曲线。

2.2 网络设备：公司交换机与路由器实力媲美华为，份额持续提升

公司系中国交换机市场双寡头之一，实力媲美华为。2021H1，公司在国内以太网交换机市场份额为37.46%，仅次于华为。 公司在中国路由器市场份额排名第二，在企业网路由器市场同样与华为保持双寡头格局。2021H1，公司在中国企业网路由器市场份额为 29.25%，仅次于华为。公司在整体路由器市场（电信运营商+企业网）中的份额9.84%，位列国内第二、全球第六。 新网络领域，公司SDN/NFV国内市场份额第一。公司2016-2020连续四年位居中国SDN市场份额第一位，2020年份额32.2%。

2.3 计算与存储设备：公司服务器与存储国内份额跨越式提升

2021H1，公司X86服务器市场份额位超过华为，居国内第二，刀片机份额国内第一，企业级存储系统市场份额位居国内第二。我们认为， 公司未来在自有品牌的服务器与存储销售额将持续突破。此外，我们认为，公司除在X86服务器领域发力外，也在积极研究与布局基于 ARM架构的服务器，未来发展值得期待，今年一季度，公司在中国Non-X86服务器市场排名由上年的第4跃升至第1，份额达23.6%。公司超融合产品国内市场份额位居第二位，份额紧追华为。2020年，公司在超融合市场的份额为19.6%，仅次于华为。

2.5 安全设备：安全产品覆盖广泛，份额稳居国内第一集团

新华三安全产品覆盖网络层安全、应用层安全以及安全管理三个层面，包括300多款产品。在中国市场，新华三的安全产品销售额和出货量均 稳居第一集团。根据IDC数据，2020年中国IT安全硬件支出约32.74亿美元，同比增长6.13%，公司UTM防火墙，安全内容管理硬件、入侵检 测与防御硬件市场份额均位居国内前三位。 同时公司也在安全软件和软件咨询服务领域进行开拓，2020年公司安全咨询服务居国内第五。

3 未来看点：云计算与数字化较快增长，运营商与海外市场扬帆起航

3.1 云计算市场有望保持较快增长

中国公有云市场增速明显快于全球。根据中国信通院与Gartner预计，中国公有云市场将从2019年的689.3亿元增长至2023年的2307.4亿元，增 长率保持在每年30%以上，CAGR为35.26%。

私有云可满足政企用户特定场景需求，中国私有云市场也将保持较快增长。根据中国信通院数据，2019年中国私有云市场规模为645.2亿元， 同比增速22.8%，预计2023年中国私有云市场规模有望增至1446.8亿元，CAGR为22.37%。

3.2 云计算是企业数字化转型的基础，长期发展向好

企业的数字化转型离不开云计算。2020年公有云IT基础设施支出约为527亿美元，占比约39%。长期来看，IDC预计云IT基础设施支出的复合 增长率为10.6%，到2024年将达到1105亿美元，占IT基础设施总支出的64%。

全球及中国公有云市场行业格局基本成形，马太效应明显。根据IDC统计数据显示，2020年全球IaaS市场规模达到671.9亿美元，同比增长 33.9%，排名前五的厂商分别为AWS、Microsoft、阿里、Google、IBM，占据77.1%的市场份额；2020Q4中国IaaS市场规模为34.9亿美元，排 名前五的厂商分别为阿里、华为、腾讯、电信、AWS，占据77.4%的市场份额。 根据IDC数据，2021H1中国公有云服务整体市场规模（IaaS/PaaS/SaaS）达到123.1亿美元，其中IaaS市场同比增长47.5%，PaaS市场同比增长 53.9%。从IaaS+PaaS市场来看，2021年上半年同比增长48.6%，较2020年下半年（53%）有所下滑，但仍保持着全球最高增速。（报告来源：未来智库）

3.3 云计算是企业数字化转型的基础，云基础设施投资有望持续增长

企业数字化转型为云计算发展注入新的动力，因此云计算作为中长期成长行业，云基础设施投资仍会持续，包括IDC、ICT设备（服务器、交 换机、路由器、网络安全设备、光模块等）等。但由于2020年新冠疫情，云需求在2020年上半年短期集中爆发，之后随着疫情影响减弱，导 致云基础设施需求回落，进而导致板块长达近1年的调整，此外新基建推动IDC供给较快增长，也导致短期来看IDC上架速度有所放缓，价格 有所回落。我们认为，短期需求疲弱之后，数字化转型等拉动云计算发展，将带动云基础设施投资再次回暖，未来仍值得期待。

3.4 运营商是公司未来重要的增量市场之一，已获突破

新华三的网络设备、计算设备、存储设备、安全管理设备等在国内均具备很强的竞争力，运营商市场将成为新的业务增量。原因有以下三点： 一是运营商自用私有云建设加速，公司有望借势打开市场；二是运营商网络加快重构，NFV/SDN走向商用，为公司创造机遇；三是5G建设带 来网络设备需求，公司近期成功入局运营商城域网。未来，紫光股份来自运营商的收入贡献有望提升，毛利率也有望提升。 2021H1，新华三国内运营商业务收入28.94亿元，合同签约金额大幅增长，达到32.95亿元，携手运营商从产品到解决方案展开合作，助力运 营商垂直行业业务转型。

3.5 海外市场：加速布局扩张，未来发展可期

2019年起，HPE放开了对新华三的限制，同意新华三以自有品牌、自有渠道发展海外市场，这对新华三而言意义重大，因为公司产品已经具 备全球竞争力，因此出海机会较大。紫光股份2020年海外销售收入42.79亿元，占比仅7.39%。我们认为，新华三在国内可以媲美华为，该表 现已经证明其产品具备全球竞争力，虽然只有中国市场，但交换机、路由器的全球份额依然可以排在前六位，因此只要给予时间，我们相信 公司在海外将有较大斩获。

目前公司正加速海外布局和扩张，业务范围覆盖全球100多个国家和地区。2021H1新华三国际业务收入7.95亿元，其中新华三H3C品牌产品及 服务收入达到3.02亿元，同比增长77.84%。新华三认证的海外合作伙伴已增加至572家，在19个国家和地区建立了备件中心，持续为全球客户 提供高质量的产品和服务。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）