盛新锂能研究报告：资源+产能快速增长的一体化锂业新星

一、剥离亏损业务，聚焦锂电新主业

出售亏损主业，转型锂电业务

前身为 1997 年成立的梅州威华中纤板公司，2008 年深交所上市，证 券简称为威华股份，主营人造板与林木种植业务；2016 年，公司增资控股致远锂业和万弘高新，拓展锂电和稀土新能源 材料领域；2017 年，公司实际控制人变更，引入大股东盛屯集团；2018-2019 年，致远锂业首条生产线投产，公司收购奥伊诺矿业，加 速向锂电新业务转型；2020 年，人造板业务产销量同比下滑，已处于亏损状态，公司转让 5 家人造板业务子公司的控股权，聚焦锂电材料业务发展，同年更名为 盛新锂能；2021 年，公司继续出售人造板与稀土业务子公司控股权，相关控股子 公司已全部剥离，目前公司还有少量林木业务和部分人造板业务参股 公司股权，后续将根据发展战略适时出售。截至 6 月，公司锂盐产品 营收占比达到 87%，转型已经实现。

大股东盛屯集团控股，产业资源丰富

2017 年，公司的控股股东由李建华变更为盛屯集团，实际控制人变更 为姚雄杰。截至今年 9 月，盛屯集团及其一致行动人持有公司 23.51% 的股份。盛屯集团以投资产业为主，深耕于有色金属行业，涵盖采、选、冶、 贸易以及金属产业链增值服务，并在此基础上聚焦于新能源、新材料 领域，目前核心资产包括四家新能源上游材料公司（盛屯矿业、盛新 锂能、聚源锂能、冕宁矿业）和一家新能源产业基金。公司未来有望 借助盛屯集团的产业资源，向锂电新能源方向长远发展。

子公司盛新寰宇参与投资新能源产业基金  根据公司公告，今年 8 月，国投创益产业基金管理有限公司及盛屯集 团全资子公司北京盛屯天宇资产管理有限公司、厦门昶盛和中央企业 乡村产业投资基金股份有限公司发起设立了厦门创益盛屯新能源产业投资合伙企业（有限合伙），新能源产业基金主要投资方向包括上游锂 资源、锂电材料、中游电池及下游新能源整车等优质企业。公司控股子公司盛新寰宇与公司控股股东盛屯集团签署了《关于厦门 昶盛投资合伙企业（有限合伙）之认缴出资额转让协议》，盛新寰宇拟 以 0 元受让盛屯集团持有的厦门昶盛 34.48%股份对应认缴新能源产业 基金 5 亿元出资额。

资产减值影响消除，锂电业务进入业绩爆发期

2019 年，由于锂精矿和锂盐价格处于底部，公司计提 1.04 亿元资产 减值损失，2020 年计提 0.63 亿元，拖累公司净利润。随着今年开始 锂行业景气度回升，截至 9 月，公司仅计提 4 万元资产减值损失，影 响已经逐步消除。2021 年开始，公司专注锂电新业务的发展，锂盐产品营收与毛利占比 分别为 87%、91%，受益于行业高景气周期带来的量价齐升，公司锂 电业务进入业绩爆发期，2021 年前三季度公司营业收入 18.6 亿元， 同比增长 25.75%，实现归母净利润 5.38 亿元，同比增长 965.21%。

二、锂行业持续高景气，供需维持紧平衡

锂供需平衡判断：21-25 年持续紧平衡，且不排除 21-23 年供需缺口超预 期放大。

需求量：方法一，动力电池、消费电池、储能电池和传统工业四大锂 下游应用场景 2020 年对锂需求共 37 万吨，2025 年对锂需求共 169 万吨，CAGR=35.50%。方法二，LCO、LMO、三元、LFP、LiPF6 和 传统工业 2020 年对锂需求 37 万吨，2025 年对锂需求 150 万吨， CAGR=32.31%。

供应量：海外锂矿、南美盐湖、中国锂矿、中国盐湖 2020 年锂供应量 共 38 万吨，2025 年锂供应量共 126 万吨，CAGR=27.09%。

按照方法一，2021-2024 年随着全球新增产能的陆续投放，锂供应短 缺不超过 10 万吨，2025 年随着新能源汽车快速渗透，销量将大幅提 升，供需缺口扩大至 43 万吨。按照方法二，2021 年锂供应短缺就达 到了 10 万吨，2025 年供需缺口扩大至 24 万吨。正极材料厂商 21-23 年三年时间通过大规模产能投放抢占市场份额的方式或将造成这三年 锂供需缺口的超预期放大。

锂盐价格进入加速上涨阶段，未来 2-3 年中枢价格维持在 12-15 万元/吨。从 2020 年下半年开始，下游动力电池需求较为旺盛，对锂盐的需求有 较强确定性。2020 年第三季度末，国内电池级碳酸锂的平均价为 4 万 元/吨，2020 年底价格上涨至 5.15 万元/吨，涨幅为 28.75%，截至目 前，电池级碳酸锂上涨至约 10 万元/吨，涨幅为 150%。氢氧化锂价格 跟随碳酸锂价格上涨。

国内进口锂矿大部分来自澳大利亚，锂精矿来源单一且来源地高度集 中。澳洲锂矿资源因行业盈利问题带来的停复产以及其他不稳定（中 澳关系等）因素，都可能导致锂矿供应低于预期。我们认为，围绕资 源端供应紧张的问题或在未来长期存在，因此，判断价格在未来 2-3 年时间里高位维持为大概率。

节奏和幅度上，本轮锂价自 2020Q3 见底后，景气周期将持续至 2023 年。由于 2021 年供给端极为紧张，判断价格大概率冲破 20 万元/吨； 2022 年中随着供给小批量释放，预计全年均价维持在 15-20 万元/吨， 保持高位震荡；2023 年开始，供应增量较前一年增加，但考虑需求仍 维持强劲，因此仍处于紧平衡状态、判断价格小幅回落，但仍维持在 12-15 万元/吨较高水平。

具体看需求端：动力电池对锂的需求占锂总需求 70%，新能源车将成为未 来锂电池最重要的需求来源。

锂电池拥有开路电压高，比能量高，工作温度范围宽，放电平衡，自 放电子等优点，在新能源汽车动力电池和储能领域具有长期需求刚性 和需求前景。根据中汽协数据，2020 年中国新能源汽车销量为 136.7 万辆，渗透率 为 5.4%，根据 EVTank 数据，2020 年全球新能源汽车销量为 331.1 万辆，渗透率 4.1%。2021 年 1-10 月，中国新能源汽车销量为 254.2 万辆，考虑到新能源汽车强势增长的良好态势，根据国金新能源组预 测，2021 年中国新能源汽车产量 320 万辆，全球新能源汽车产量 630 万辆。

综合考虑新能源汽车产业链成熟度、车企未来的规划、政策力度支持， 预计全球新能源汽车将在未来保持快速增长，全球新能源汽车销量有 望在 2025 年达到 2260 万辆，中国新能源汽车销量有望在 2025 年达 到 984 万辆（CAGR=48.34%）。

供给端：国内海外短期内供给增量有限，长期看复产和投产进度。

全球南美盐湖和澳洲锂矿为锂资源主要产地。根据美国地质调查局 USGS 数据，截至 2020 年末，全球锂资源量约 8600 万吨，其中南美 “锂三角”地区（智利、阿根廷和玻利维亚交界处的高海拔湖泊和盐 沼）的锂资源量之和约占全球锂资源总量的近 60%，其他资源量丰富的国家还有澳大利亚、美国和中国，其中澳大利亚锂资源量为 630 万 吨且大部分为硬岩型锂矿，是世界上最大的硬岩型锂矿出口国。我国 锂资源储量约占全球锂资源储量的 6%。

海外锂矿预计 2021 年产量 24.7 万吨，2022 年产量 31.1 万吨（折 LCE）

目 前 海 外 锂 矿 在 产 的 仅 有 Greenbushes 、 Marion 、 Cattlin 和 Pilgangoora、巴西 Mibra 几个矿山。Altura 今年四季度复产，预计 2022 年开始贡献增量。Alita 目前尚无复产计划，Wodgina 雅宝项目计 划在 2022 年 Q3 重启，剩下矿山绝大部分在 2023 年下半年投产，产 出比较有限。

泰利森 Greenbushes 二期已建成 60 万吨化学级锂精矿产能，投产进 度将与天齐和雅宝两大股东冶炼产能相匹配。Cattlin 和 Pilgangoora 在 21 年锂市回暖的背景下大概率将恢复满产。Altura 四季度复产后产 能 22 万吨锂精矿/年，折碳酸锂约 2.5 万吨，具体产量看投产进度。预计 2021 年海外锂矿产量为 24.7 万吨，比 2020 年增加 6.7 万吨， 2022 年产量 31.1 万吨，2024 年后有较大供给增量。

南美盐湖预计 2021 年产量 12.5 万吨，2022 年产量 18.65 万吨（折 LCE）

目前南美盐湖在产的仅有 Atacama、Hombre Muerto 和 OlarozOrocobre 三家。2020 年受疫情影响，南美盐湖扩产建设进度均放缓， Olaroz 和 Cauchari 项目均宣布延期投产半年至一年左右，建设完工延 迟至 2021 年末或 2022 年。南美盐湖产能最大增量来自智利 SQM 和 雅宝控制的 Atacama 盐湖，SQM5 万吨/年碳酸锂产能将在 2021 年底 投产，计划 21 年底前碳酸锂产能 12 万吨+氢氧化锂 2.15 万吨，2023 年底前碳酸锂产能 18 万吨+氢氧化锂产能 3 万吨。

盐湖提锂受淡水资源、卤水晾晒、生态问题等因素制约，开发存在较 大难度，需要较长的开发周期，短时间内难以实现产能的快速增加， 盐湖供给增量将在 2022 年开始逐步释放。预计 2021 年南美盐湖产量 为 12.5 万吨，比 2020 年增加 2.3 万吨，2022 年产量 18.65 万吨。

国内锂矿预计 2021 年产量 7.2 万吨，2022 年产量 10.4 万吨（折 LCE）

目前有采矿权且有产能和开采计划的四川锂辉石矿山有甲基卡、李家 沟和业隆沟。甲基卡是亚洲最大锂辉石矿，拥有 105 万吨/年露天采矿 能力、45 万吨/年矿石处理的采选能力，康定融捷锂业 250 万吨/年锂 矿精选项目选址在康定市姑咱镇鸳鸯坝地块，目前已取得土地使用权， 正开展项目备案及环评等工作，计划年供应锂精矿约 47 万吨。李家沟 因环评问题延后生产，计划年产 18 万吨锂精矿。

锂云母矿中宜春钽铌矿、化山瓷石矿和狮子岭锂瓷石矿现有确定性增 量。宜春钽铌矿年产锂云母精矿 12 万吨，折碳酸锂 2 万吨。永兴材料 70%持股的化山瓷石矿生产规模 100 万吨/年，现有 1 万吨碳酸锂产能， 计划扩产 2 万吨碳酸锂， 1 万吨 22Q1 投产，另 1 万吨 22Q2 投产。预计 2021 年国内锂辉石和锂云母矿产量为 7.2 万吨，比 2020 年增加 2.1 万吨，2022 年产量 10.4 万吨。

国内盐湖预计 2021 年产量 6.7 万吨，2022 年产量 8 万吨（折 LCE）

国内锂辉石矿资源储量低、扩产进度慢，锂云母矿近年来技术突破+成 本下降有望成为重要补充，目前国内供给增量主要来自盐湖。

我国盐湖主要分布在青海和西藏，青海盐湖起步早、集中力强，西藏 盐湖资源禀赋好、潜力大。青海察尔汗盐湖低锂浓度提锂技术已经成 熟，蓝科锂业现有 1+2 万吨碳酸锂产能，新增的 2 万吨已于今年 4 月 爬坡释放产能，目前碳酸锂日产量达 100 吨，藏格锂业 1 万吨，未来 规划合计 7 万吨规模。东台吉乃尔盐湖当前产能 2 万吨，计划扩产 1 万吨。西台吉乃尔盐湖当前产能 3 万吨，计划扩产 2 万吨。一里坪盐 湖当前产能 1 万吨，计划扩产 1 万吨。西藏扎布耶盐湖资源禀赋极佳， 但因为西藏开采环境限制，目前产能 1 万吨。预计 2021 年国内盐湖产量为 6.7 万吨，比 2020 年增加 1.69 万吨， 2022 年产量 8 万吨。（报告来源：未来智库）

三、锂资源+锂盐加工全球化布局

3.1 锂资源权益储量 1978 万吨，增长潜力大

锂资源布局中，有参股权益的为四川业隆沟、太阳河口、木绒和津巴布韦 萨比星矿山，其中业隆沟处于产能爬坡状态，其余矿山均处于勘探状态； 阿根廷 SDLA 盐湖有 2500 吨 LCE 的经营权；澳大利亚 Mt Cattlin 与刚果 （金）Manono 分别有 6 万吨/年和 16 万吨/年的包销。

业隆沟锂辉石矿：产能爬坡中，预计 22 年满产

2019 年 12 月，公司收购奥伊诺矿业 75%股权。金川奥伊诺矿业有限 公司成立于 2006 年 8 月，位于四川阿坝州金川县，注册资金 19000 万元，是一家以资源投资、矿产品开采加工为主业的企业。奥伊诺矿业目前拥有四川省金川县业隆沟锂辉石矿采矿权和四川省金 川县太阳河口锂多金属矿详查探矿权。

津巴布韦萨比星锂钽矿：项目总计 40 个采矿权证，资源增长潜力大  根据公司公告，2021 年 11 月 4 日，公司全资子公司深圳盛新锂能有 限责任公司、全资香港孙公司盛熠锂业国际有限公司与南非籍自然人 LIUJUN 及其全资持有的香港公司 Max Mind Investment Limited 签署 了《关于 Max Mind Investment Limited 之股份转让协议》，盛熠国际 拟以 7650 万美元的价格购买 LIUJUN持有的标的公司 51%的股份。

Max Mind 香港持有 Max Mind Investments (Mauritius) (Pty) Ltd（一 家依据毛里求斯法律注册并有效存续的公司）100%股权，Max Mind 毛里求斯持有 Max Mind (Zimbabwe) (Pvt) Ltd（一家依据津巴布韦法 律注册并有效存续的公司）100%股权。Max Mind 津巴布韦拥有位于 津巴布韦萨比星锂钽矿项目总计 40 个稀有金属矿块的采矿权证，矿块 面积合计为 2637 公顷。

优质补充资源：银河锂业、AVZ 包销长协

银河锂业 6 万吨/年锂精矿包销。根据公司公告，2020 年 11 月，公司 全资子公司盛屯锂业与银河锂业签订锂精矿包销协议，2021.1- 2023.12 期间每个合同年度向银河锂业采购锂精矿最低数量为 6 万吨， 每季度分批交付 1.5 万吨。AVZ 16 万吨/年锂精矿包销。根据公司公告，2021 年 3 月，公司与 AVZ 矿业有限公司签订锂精矿包销协议，每个合同年度采购量为 16 万 吨（+/-12.5%），首期采购期限为 3 年（从矿山投产日起开始履行）， 后续双方达成一致意见可以延长。

银河锂业旗下在产主要矿山为澳洲 Mt Cattlin，矿山资源量 820 万吨， 储量 46.5 万吨 LCE，氧化锂品位 1.29%，目前产能 18 万吨/年锂精矿。 AVZ 矿业旗下矿山 Manono 位于刚果（金），目前暂未开发，资源储量 丰富，矿石资源量达到 4000 万吨，储量 536 万吨 LCE，氧化锂品位 1.65%，SC6 锂精矿设计产能 70 万吨/年，项目计划 2023Q1 投产。

致远锂业已建成 4.3 万吨/年锂盐产能

四川致远锂业有限公司系公司全资子公司，成立于 2015 年 3 月，位于 四川省德阳市绵竹德阿生态经济产业园，注册资金 50000 万元，是地 方重点支持发展企业之一。公司集锂盐系列产品的研发、生产、销售 于一体，立志成为全球领先的锂电新能源材料企业。

根据公司公告，公司总产能 4.3 万吨（碳酸锂 2.8 万吨、氢氧化锂 1.5 万吨），2020 年底已建成全部产能。2018 年 3 月，致远锂业首条 1.3 万吨锂盐生产线投产，包括 8000 吨 碳酸锂和 5000 吨氢氧化锂。致远锂业二期 1 万吨碳酸锂生产线于 2019 年 4 月建成投产。2020 年底致远锂业三期投产，包括 7000 吨 碳酸锂和 1 万吨氢氧化锂，至此致远锂业已形成 2.5 万吨碳酸锂和 1.5 万吨氢氧化锂的加工能力。

双方计划在中苏拉威西省莫罗瓦利县莫罗瓦利工业园（IMIP）内投资 建设年产 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂项目，项目总投资约为 3.5 亿美元，预计明年年初正式开工建设，23 年投产。

印尼莫罗瓦利工业园区（IMIP），又称中国印尼综合产业园区青山园区， 位于印尼中苏拉威西省莫罗瓦利县，总规划用地约 2000 公顷，由上海 鼎信投资（集团）公司和印尼八星投资公司合资设立并开发建造。园 区建成世界首条集采矿-镍铬铁冶炼-不锈钢冶炼-热轧-退洗-冷轧及下游 深加工产业链。

前瞻性布局海外基地，降低运输成本。海外资源有可能因为贸易政策 限制而不能运回国内，公司在布局资源的同时前瞻性在印尼布局锂盐 工厂，印尼是港口城市，运输成本低，未来海外矿可能在印尼加工后 当地销售，或者销往其他国家。 （报告来源：未来智库）

锂盐产品产销量持续增长

根据公司公告，2021 上半年，公司锂盐产品产量 1.85 万吨，销量 1.77 万吨，销量同比增长 324.35%，锂盐产品销售收入 9.92 亿元； 测算出不含税单价达到 5.6 万元/吨，不含税营业成本为 3.57 万元/吨。 随着新项目投产并放量，叠加行业高景气度抬升锂价，公司锂盐产品 有望继续量价齐升。

四、资源自给率有望提升，“量增”成长性值得期待

假设未来随着新矿山产能释放，23 年公司锂矿自给率将达到 40%左右，后 续有望进一步提升，成本有望下降，成长性值得期待。在锂行业高景气周 期下，公司业绩将进入爆发期，预计 21-23 年锂盐产品利润分别为 7.02 亿 元、14.92 亿元、23.76 亿元。

权益产能：预计 21-23 年公司锂盐权益产能分别为 4.3 万吨/年、6.34 万吨/年、10.24 万吨/年。

权益产量：假设 22 年遂宁盛新 3 万吨氢氧化锂放量 1 万吨，23 年印 尼 6 万吨锂盐放量 3 万吨+遂宁盛新放量 1 万吨，则 21-23 年权益产量 分别为 3.05 万吨、3.73 万吨、5.94 万吨。

自有矿权益产量：假设 23 年木绒锂矿和津巴布韦萨比星锂矿分别开始 放量 1 万吨、2 万吨。21 年公司自有矿业隆沟产量 0.5 万吨 75%权益， 22 年自有矿产量为业隆沟 1.1 万吨 75%权益+阿根廷 SDLA 盐湖 0.25 万吨，23 年自有矿产量为业隆沟 1.1 万吨 75%权益+木绒 1 万吨 25.19%权益+津巴布韦萨比星 2 万吨 51%权益+阿根廷 SDLA 盐湖 0.25 万吨，预计 21-23 年自有矿产量分别为 0.375 万吨、1.075 万吨、 2.35 万吨，则 21-23 年公司自有矿比例分别为 12.30%、28.82%、 39.51%。

利润：预计 21-23 年公司含税完全成本分别为 6.7 万元/吨、10 万元/吨、 7 万元/吨，21-23 年锂盐均价分别为 9 万元/吨、14 万元/吨、11 万元/ 吨，测算 21-23 年锂盐利润分别为 7.02 亿元、14.92 亿元、23.76 亿 元。

五、盈利预测

预计 21-23年公司锂盐产品营收分别为 27.45亿元、56.70亿元、88.55 亿 元，毛利率分别为 38.89%、39.29%、40.91%。

量：根据公司现有产能产能规划，21 年底预计 3 万吨氢氧化锂投产， 23 年预计 5 万吨氢氧化锂和 1 万吨碳酸锂投产，考虑到产能爬坡情况， 预计 21-23 年公司锂盐产量分别为 3.05 万吨、4.05 万吨、8.05 万吨。

价：根据供需情况，并考虑公司长协价格滞后性，预计 21 年锂盐销售 均价 9 万元/吨，22 年供给小部分释放，供需缺口仍较大，预计价格 14 万元/吨，23 年供给集中释放，供需紧张相对缓解，预计价格 11 万 元/吨。

成本/毛利率：目前公司自有矿比例较低，仍依赖外购矿，业隆沟产能 爬坡中，预计 22 年满产，公司布局四川和非洲矿山，未来锂矿自给率 有望提升，综合成本将下降。根据公司公告，公司自有矿锂盐生产成 本约 4 万元/吨，外购矿锂盐生产成本跟随锂盐价格走势变化，综合考 虑，预计 21-23 年锂盐成本分别为 5.5 万元/吨、8.5 万元/吨、6.5 万元 /吨，因此 21-23 年锂盐毛利率分别为 38.89%、39.29%、40.91%。 （报告来源：未来智库）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）