容百科技研究报告：深耕高镍三元正极，快速成长为全球高镍龙头

一、深耕高镍三元正极，快速成长为全球高镍龙头

1.1 公司概况

容百科技前身金和锂电于 2014 年成立，成立之初即整合了中韩正极材料行业产业 资源，由中韩两国具有丰富产业经验的专家共同打造，起点较高。2018 年公司进行股 改，更名为宁波容百新能源科技股份有限公司，2019 年首批在科创板上市。公司深耕 于锂离子电池三元正极材料及前驱体的研发和生产制造，主要产品包括 NCM523、NCM622、 NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱体。公司坚定布局高镍三元体系，成为国内 首家实现 NCM811 系列产品量产并应用于国际主流终端车企的正极材料生产企业， NCM811 系列产品技术与生产规模均处于全球领先。

公司股权结构清晰、稳定。公司实际控制人为董事长白厚善，其通过控股股东上 海容百及一致行动人容百发展、容百管理、遵义容百合伙、容百科投间接持股。白厚 善在公司 2014 年 9 月设立阶段通过增资方式取得了金和锂电的控制权，为其投资与发 展动力电池三元正极材料业务的重要战略布局之一。

公司致力于打造事业伙伴及合伙人机制，实行多轮滚动股权激励计划，并设有容 诚合伙、容科合伙、容光合伙三个员工持股平台。2020 年 10 月，公司启动股权激励计 划，向 200 名激励对象首批授予 1275 万股。2021 年 7 月，公司启动 2021 年限制性股票激励计划，授予 135 名骨干 202.2 万股。考核要求为 2022-2024 年扣非归母净利润（剔 除股份支付费用）分别达到 12/18/25 亿元或 2022-2024 年下半年任意连续二十个交易日 收盘市值的算术平均数分别达到 800/1000/1200 亿元。股权激励方案的落地健全公司长 效激励机制，进一步明确管理层信心。

公司主要产品包括 NCM523、NCM622、NCM811、NCA 等系列三元正极材料及其前驱 体。三元正极材料主要用于锂电池的制造，并主要应用于新能源汽车动力电池、储能 设备及电子产品等领域。三元前驱体为三元正极材料的镍钴锰氢氧化物中间体，其加 工品质对三元正极材料的性能质量有重要影响。公司营收以三元正极为主，三元正极 业务营收占比由 2016 年的 78%提升至 2020 的 93%。2016-2020 年公司三元正极出货量 逐年递增，CAGR 达到 48%。前驱体多用于自用，导致出货量有所波动。公司核心产品 NCM811 优势地位明显，2017-2020 年国内市占率均位列第一，2017-2020 年公司 NCM811 系列材料出货量快速增长，CAGR 达到 140%，出货量占比由 2017 年的 16%提升至 2020 年的 82%。

1.2 公司财务状况分析

2016 年-2019 年公司营收规模整体呈现增长态势，CAGR 达 68%，而 2020 年因疫情 原因导致营收同比下滑 9%。从 2020 年 Q3 开始，随着疫情影响逐步消退，公司盈利能 力快速修复。2021 年 Q1-Q3，公司实现营收 62.51 亿元（YOY+167%）,实现归母净利润5.49 亿元（YOY+384%）。公司业绩大幅增长主要受以下因素影响：（1）公司核心产品 NCM811、Ni90 及以上高镍、超高镍系列、NCA 产品销量同比增长；（2）新增产能有效 释放，产能利用率提升，产线规模效应显现，单吨成本改善；（3）前驱体自供率提升， 单吨利润改善；（4）原材料价格上涨带动产品价格上升，享受库存增值。

2020 年以来公司毛利率和净利率逐步恢复。公司毛利率由 2016 年的 12.1%提升至 2018 年的 16.6%，2018 年 Q3 开始公司毛利率有所下滑，主要受产能利用率不足、前驱 体自供率下降与原材料价格下跌的影响。随着新能源汽车行业较快复苏，公司产能利 用率提升叠加原材料价格触底回升，公司毛利率和净利率得以恢复。

二、磷酸铁锂短期回暖不改三元高镍化大趋势

2.1 动力电池多使用磷酸铁锂和三元正极

正极材料占锂离子电池总成本比例最高，达到 30%-40%。正极材料的性能直接影响 锂离子电池各项核心性能指标，其中正极材料的克容量、电压平台及压实密度等因素 对电池的能量密度产生直接影响；正极材料的结构稳定性及表面特性很大程度上决定 了电池的使用上限截止电压、循环寿命及安全性能；正极材料离子和电子的传输特性 对电池的功率表现有较大影响。目前商业化的主流正极材料主要包括钴酸锂（LCO）、 锰酸锂（LMO）、磷酸铁锂（LFP）以及三元正极材料（NCM 及 NCA），其中动力电池主要 使用磷酸铁锂和三元正极。在动力电池领域，正极材料经历了由锰酸锂、磷酸铁锂至 三元正极材料为主的发展历程，三元正极材料在动力电池领域的应用范围不断提升， 2018 年以来已成为市场份额最大的动力电池正极材料，是当前动力电池行业的主流选 择之一。

2.2 短期磷酸铁锂回暖，中长期高镍三元存较大发展空间

短期看，磷酸铁锂回暖趋势明显。根据中国化学与物理电源行业协会数据，2016 年我国磷酸铁锂电池在动力领域的市占率达到 69%，随着补贴转向高能量密度以及长 续航里程，2019 年磷酸铁锂电池市占率降至 33%。与此同时，三元电池的市占率从 2016年的 27%快速提升至 2019 年的 65%。受补贴退坡，CTP/刀片电池技术进步所带来的特 斯拉、比亚迪等高端车型铁锂版的切换，叠加 A00 级车型销量增长，磷酸铁锂电池回 暖趋势明显。根据中国汽车动力电池产业创新联盟数据，2021 年 1-10 月，我国动力电 池装机量为 107.5GWh，同比增长 168.1%。其中，三元电池装机量 54.1GWh，占总装 机量的 50.3%，同比增长 100.1%；磷酸铁锂电池装机量 53.2GWh，占总装机量的 49.5%， 同比增长 316.4%，磷酸铁锂电池装机量增速要大于三元锂电池。从出货量看，2021 年 1-10 月，磷酸铁锂电池出货量达 87.52GWh，市占率达到 52%，已经完成对三元电池市 场份额的反超。

中长期看，三元仍有较大发展空间。从能量密度角度看，铁锂进步空间有限，高 镍三元能量密度提升空间大，顺应电动化对高能量密度的持续追求，未来可切入半固 态/固态电池。从成本角度看，高镍三元长期降本空间更大。从电池回收角度看，三元 电池综合回收价值更高。未来新能源汽车市场将保持三元正极材料与磷酸铁锂正极材 料长期共存的局面，三元正极材料主导长续航中高端乘用车市场、磷酸铁锂正极材料 在短续航中低端乘用车市场份额扩大的市场格局。

1、 能量密度：铁锂进步空间有限，高镍三元能量密度提升空间大

通过 CTP 和刀片电池等结构形式的创新，实现了高体积利用率，成组效率已由原 来的 70%-80%提升至目前的 90%，提升空间有限。追求高能量密度是新能源汽车电动 化发展的持续追求，未来电池能量密度进一步的关键将依赖于电芯自身能量密度的提 升。而磷酸铁锂实际比容量已达到理论比容量的 80%-90%，接近理论极限；高镍三元 实际比容量提升空间较大。对于三元电池，镍元素有助于提高材料容量；钴元素起到 稳定结构的作用；锰/铝主要用来稳定三元体系结构。搭配在三元体系中，随着镍含量提升，三元正极比容量增加，从而实现更高的电池能量密度。

目前，磷酸铁锂动力电芯通过做大电芯的技术路线，质量能量密度介于 180-200Wh/kg 之间（体积能量密度 350Wh/L-450Wh/L）。随着通过材料体系和工艺的 优化，磷酸铁锂电芯质量能量密度有望提升至 210-230Wh/kg（体积能量密度提升至 450Wh/L-500Wh/L）。目前，高镍电芯的质量能量密度介于 240-300Wh/kg（体积能量密 度 560Wh/L-650Wh/L）。下一个阶段，高镍电芯在正极导入超高镍和负极导入硅碳负极 后，电芯的质量能量密度有望达到 300-400Wh/kg（体积能量密度 630Wh/L-750Wh/L）， 拉大与磷酸铁锂电芯的差距。

从短期视角看，目前高镍主流材料为 NCM811，随着镍含量进一步提升，Ni85、Ni90、Ni92 等正极材料已实现研发和量产，Ni96 等超高镍产品也在开发中，高镍/超高 镍搭配硅碳新型负极，电芯的能量密度有较大提升空间。从中期视角看，NCM 升级型 四元材料 NCMA 在 NCM 超高镍电池的基础上掺入了少量比例的铝元素，Al 和 Mn 掺 杂抑制了充电过程中的体积膨胀，减少了二次颗粒内部裂纹的产生，显著提升了循环 性能，热稳定性相比于 NCM 和 NCA 也有提升，电池的综合性能因此大幅改善。从长 期视角看，半固态/固态电池的前中期发展阶段，正极材料主流发展路线仍以高镍三元 最佳。

2、 成本：高镍三元长期降本空间更大

三元长期降本空间更大。高镍三元降本主要依赖：（1）8 系向 9 系超高镍电池迈进， 通过提高镍含量、降低钴含量来实现正极材料降本；（2）华友、格林美、中伟等企业 布局印尼镍矿，随着产能释放将降低镍价；（3）产线单位投资额下降；（4）规模效应 带来的制造成本下降；（5）生产工艺提升带来产线良品率的提升；（6）能量密度提升 所带来的非正极材料用量及成本的下降。根据华经产业研究数据，随着后续高镍工艺 成熟，且 CTP 等技术开始商业化应用，高镍三元成本下降曲线更陡峭，预计 2023-2024 年高镍三元成本将低于 5/6 系三元，2027-2028 年成本将低于磷酸铁锂电池，最终理论 成本比磷酸铁锂电池低 10-15%。考虑到三元电池能量密度较高，相同续航里程需要的 电量少，单车三元电池成本趋近磷酸铁锂电池的时间会更早。（报告来源：未来智库）

3、 电池回收：三元电池综合回收价值更高

伴随着锂离子电池产业的快速发展，废旧锂离子电池回收利用成为一个日益凸显 的行业问题，废旧锂离子电池的回收是环境友好与经济发展的必然要求。从环境友好 角度考虑，废旧锂离子电池的回收利用是实现资源闭环二次利用、降低有价金属（相对价值较高、资源相对匮乏的金属）开采的重要途径；从经济角度考量，废旧锂离子 电池的回收是提高锂离子电池性价比、推动产业链良性发展的有效解决方案。由于不 同的正极材料中金属含量存在较大差异，采用不同正极材料生产的锂离子电池的回收 利用价值存在较大差异。由于三元电池所含有价金属（锂钴镍）含量远高于磷酸铁锂 电池，因此三元电池的综合回收价值更高。

2.3 三元体系中高镍渗透率持续提升

根据鑫椤资讯数据，国内高镍（8 系+NCA）渗透率由 2019 年的 13%提升至 2020 年的 23%。2021 年 8 月国内高镍材料渗透率达到 43%，其中 8 系三元材料渗透率为 41%， 而随着四季度头部企业高镍产能的释放，鑫椤资讯预计 2021 年高镍材料的渗透率有望 达到 40%，这主要是受益于特斯拉、造车新势力、海外高镍车型的持续热销。以 2021 年 4 月的上海车展为例，据不完全统计，在近 80 余款新能源车型中，其中 43 款车型 已经搭载或将要搭载高镍电池，包括国外的奔驰、大众、宝马、奥迪，国内的蔚来、 小鹏等。

目前宁德时代、松下、LG、三星 SDI、SKI 等中日韩龙头电池企业都已经批量生产 供货高镍电池，并在积极研发镍含量更高的下一代电池，将拉动高镍材料需求快速释 放。未来随着电动智能化对高能量密度电池的要求，高镍渗透率还将进一步增长。

三、公司具备多项优势，高镍龙头地位稳固

3.1 高镍正极龙头企业，受益于高镍渗透率提升

三元正极行业格局分散。从 CR3/CR5/龙头企业市占率看，几个主环节中三元正极 最为分散。根据高工锂电数据，2020 年 CR5 为 52%，前五家企业市占率均在 8%-13%之 间，差距不大。2021 年上半年 CR5 达到 56%，相比 2020 年提升 4pct，集中度提升明显。 三元正极行业集中度较低，主要原因在于：（1）行业内 3 系、5 系、6 系、8 系等正极 长期共存，且中低镍产品技术壁垒较低；（2）原材料成本占比近 90%，企业间成本差异 不大；（3）正极市场规模最大，业内企业及跨业资本重视；（4）正极对电池性能影响 大，电池厂商纵向一体化抢占了部分市场份额。

未来三元正极行业随高镍化将迎来集中度提升，公司作为高镍龙头最为受益。我 们预计未来市场集中度将迎来提升，主要原因在于：（1）高镍化进程下，工艺复杂程 度和技术壁垒提升；（2）正极企业通过布局前驱体、镍钴锂资源端、电池回收实现一 体化布局，将拉大企业间成本差异。根据鑫椤资讯数据，国内高镍（8 系+NCA）渗透 率由 2019 年的 13%提升至 2020 年的 23%，未来将持续提升。2020 年高镍三元行业， 容百科技、天津巴莫的市占率分别为 49%、36%，远高于普通三元的市占率。2021 年 上半年，容百科技和天津巴莫合计市占率为 59%，高镍龙头仍保持较大优势，较 2020 年下降 21pct，主要系贝特瑞、邦普等二线厂商高镍产能开始放量，二线市占率有所提 升。根据鑫椤资讯、高工锂电数据，公司是 2020 年国内唯一一家三元正极材料产量超 过 2.5 万吨的企业，国内高镍三元材料出货量在 2017-2020 年均排名第一，具备先发优 势、技术优势、产能优势。在高镍渗透率快速提升的阶段，公司作为高镍龙头最为受 益。

3.2 先发优势明显，技术创新能力突出

公司坚定布局高镍三元体系，整体技术水平及量产进度领先同行 1-2 年。基于行 业经验及前瞻性的市场判断，公司是国内最早研发并量产 NCM811 的企业，成立之初即高起点发力研究 NCM811，于 2016 年率先突破并掌握了高镍三元正极材料的关键工艺技 术，2017 年成为国内首家实现高镍 NCM811 大规模量产的正极材料企业，在全球范围内 率先将高镍正极应用于新能源汽车动力电池，导入国际主流客户供应体系。与同行业 竞争对手相比，公司高镍正极布局最早、量产时间最早、产品迭代速度快、量产规模 最大，是当之无愧的高镍龙头企业，整体水平领先同行 1-2 年。

公司积极围绕锂电池材料前沿进行技术布局。主要核心技术覆盖锂电池正极材料、 前驱体及资源回收产业链，包括超高镍（Nimol%≥90）正极材料生产技术、NCMA 四元 正极材料生产技术、正极材料气氛烧结技术、高电压单晶材料生产技术、前驱体共沉 淀技术、NiCoMn 金属回收技术等，并具有权属清晰的自主知识产权。公司在适用于全 固态电池的改性高镍\超高镍正极材料及固态电解质、钠离子电池正极材料、富锂锰基 正极材料、尖晶石镍锰酸锂正极材料等新材料开发领域不断取得技术突破，获得多项 专利技术储备，推动前沿材料在下游细分市场的商业应用。

目前，公司已具备 Ni90 系 NCM、NCA，以及 Ni90 以上的 NCM、NCA、NCMA 材料技术 和产品储备能力，相关产品可应用于部分下游客户所生产的圆柱、软包和方形以及下 一代全/半固态等电池领域，包括能量密度更高、成本更低的 46800 大圆柱电池。在超 高镍正极材料领域，公司 Ni90 超高镍正极材料已批量供货国内部分圆柱电池厂商，吨 级供应固态电池厂商，同时少量出货海外客户。在高电压镍锰领域，高电压镍锰体系 是未来重要的电池材料方向，尖晶石镍锰材料相比高镍具有成本优势，相比磷酸铁锂 具有能量密度优势。公司已在单晶无钴高电压尖晶石镍锰酸锂领域申请多项专利，并 积极向多家客户送样，与行业内领先电解液公司及电芯公司合作开发该材料体系。同 时，公司现有产线可兼容生产该类型材料，具备规模化生产能力。

公司以研发为本，核心高管具备技术研发能力与前瞻视野。公司作为高新技术企 业，注重产品研发及科技创新。由集团董事长白厚善牵头，聘请境内外高层次的材料 研究专家、工程技术专家、产品管理专家和分析检测专家，组建了一支 300 余人的国 际化研发团队，公司研发人员分布于中韩两地，其中，国内研发团队定位于基础研发、 产品开发和工艺优化，韩国研发团队定位于前驱体、资源再生方向以及同国际锂电池 厂商等行业企业的技术交流合作。公司通过整合中韩跨国研发团队与资源，通过自主研发和技术合作，积极开发新产品并推动现有产品品质提升。公司创始人及董事长白 厚善，教授级高级工程师，为我国锂电材料行业资深技术专家与企业家，任中国电动 汽车百人会理事、中国化学与物理电源行业协会理事及国家科学技术奖评审专家。公 司总经理刘相烈，韩国锂电材料专家，韩国 WPM 二次电池材料事业团运营委员，具有 30 余年行业经验、丰富的研发及管理经验。公司核心技术人员通过员工持股平台和股 权激励计划与公司利益捆绑一致，形成深度绑定。

3.3 加速扩产巩固高镍正极龙头地位，客户结构持续优化

截止 2020 年底，公司具备年产三元正极材料 4 万吨的生产能力，高镍产能国内领 先。为满足下游需求，公司迅速扩大高镍正极材料生产规模。2021 年，公司在四地大 规模开建基地，其中韩国、湖北鄂州、贵州遵义建设正极基地，浙江余姚建设前驱体 基地，预计年底正极材料总产能实现 12 万吨以上。到 2025 年，公司将扩大高镍正极 产能至 30 万吨以上规模，在欧洲和北美建设制造基地，服务国际战略客户。届时公司 将形成中韩欧美的全球产业布局，基本覆盖全球主流电动化区域。

从固定资产、在建工程、资本支出角度看，公司扩张领先于同行竞争对手。截止 2021 年 9 月底，公司的固定资产规模与同行差距不大，但公司单位产能投资额较低， 故正极产能较高；公司的在建工程、资本支出明显领先于同行，未来将率先享受到新 能源汽车渗透率提升所带来的高镍正极需求爆发。

战略协同加深，客户结构优化。公司加大与宁德时代、亿纬锂能、孚能科技、蜂 巢能源、SKI 等国内外主要客户的合作深度，与孚能科技等客户签订了战略供应协议。 同时，公司积极匹配新能源终端车企的国际布局规划，加深与终端车企的全面战略合 作，实现全球市占率进一步提升。以孚能科技为例，2021 年 7 月，公司与孚能科技签 订框架协议，2021 年下半年、2022 年全年孚能科技将向公司分别采购 5505 吨、30953 吨高镍三元正极材料。

公司与大客户宁德时代于 2016 年开始合作，2016 年 10 月，公司相关小试样品通 过宁德时代认证；2017 年，公司中试样品通过认证，宁德时代开始吨级使用公司产品； 2018 年 1 月，公司高镍产品生产线通过宁德时代的批量采购认证审核，相关产品开始 大批量供应。2018 年宁德时代首次进入公司的前五大客户，销售额为 2.84 亿元，营收 占比为 6.9%；2019 年宁德时代成为公司第一大客户，销售额为 20.60 亿元，营收占比 攀升到 49.2%。

3.4 低产线投资强度+前驱体一体化+电池回收，多路径综合降本

三元正极材料定价为成本加成模式，价格随着三元前驱体（镍、钴、锰）和氢氧 化锂价格波动。根据成本加成定价机制，产品报价中的加工费系实际反映了正极材料 企业的产品定价权与竞争力。单位产品加工费通常根据产品工艺技术相关的制造费用、 人工成本，以及市场供求状况、公司品牌价值及预期利润等因素所决定。由此，对于 具有市场先发优势、技术竞争优势的产品类型或新产品，企业通常可获得较高的加工 费，体现产品创新、核心技术的附加价值及公司持续盈利能力。

对于公司而言，有望获得超越同行平均水平的加工费。首先，公司通过持续的研 发投入与经验积累，不断对 NCM811 产品进行技术优化、迭代升级，多代 NCM811 系列 产品保持行业领先的技术先发优势，保障了公司较强的产品议价能力。其次，利用产 品先发优势与技术优势，公司已与核心客户形成密切的战略合作关系，能够有效、及 时、可靠的满足客户产品需求，保持较高的市场占有率。再次，正极材料作为新能源 电池的核心材料，动力电池企业对于 NCM811/NCA 产品的认证测试及下游车企的跨级认 证程序较为复杂，通常不会轻易更换供应商，促进了公司与核心客户、终端汽车的合 作稳定性。

公司依靠技术优势率先推出 NCM811 产品，2018 年毛利率位列同行业较高水平。从 2018 年 Q3 开始公司毛利率有所下滑，主要受产能利用率不足、前驱体自供率下降与原 材料价格下跌的影响。2020 年公司正极业务的毛利率处于行业中上水平，略低于当升 科技和长远锂科。当升科技毛利率较高的主要原因是产能利用率达到 100%，且国际客 户占比近 70%；长远锂科毛利率较高的主要原因是前驱体自供率近 80%，远高于公司同期水平。随着公司产能利用率提升、前驱体自供率提升叠加原材料价格触底回升，2021 年公司毛利率得以恢复。2020 年公司单吨净利约 0.6 万元/吨，2021Q1 提升至 1.1 万 元/吨,2021Q2/Q3 公司单吨净利已达到 1.4-1.5 万元/吨，接近当升科技的 1.5-1.6 万 元/吨和长远锂科的 1.6-1.7 万元/吨。

各环节企业间盈利能力差异与环节属性（投资强度、成本构成）有一定关系。正 极环节属于典型的重资产环节，每万吨单位投资额/每 GWh 投资额较高，需要重视单位 投资强度。而正极原材料占成本比例达到 87%，因此向上游拓展实现一体化是有效降低 综合成本，实现超额利润的核心路径。

1、产线单位投资强度低、投产周期短

由于高镍三元正极材料对掺杂包覆技术、烧结设备精度及加工工艺具有更高的技 术要求，公司作为国内首家量产 NCM811 的正极材料企业，以自主设计建造产线为基础， 于 2017 年率先建成了国内第一条全自动化高镍正极材料生产线，并在当年实现了量产与销售。公司强化工程技术壁垒，加快产线革新设计与装备开发，依托自主设计的先 进生产装备和全自动化高镍正极材料生产线，实现高镍制造规模化、柔性化、智能化， 推动制造成本降低和产品质量进步。公司自主设计控制系统，推进集中控制的优化。 公司自动化集成控制技术第二代落地，实现由“单体设备系统程序独立运行”到“集 成统一控制部署”的转变。依托成熟的模块化管理体系，并行开展产线设计与设备选 型，有力缩短建设周期，降低投资成本。单万吨高镍正极产线建设周期仅为 6-8 个月， 投资额仅为同行平均水平的 64%，实现高效率低成本快速扩产。假设按 80%产能利用率、 10 年折旧年限计算，容百科技单位折旧成本仅为 4265 元/吨，相比同行平均水平低 2355 元/吨。

2、布局前驱体一体化

三元前驱体是生产三元正极材料的主要原材料之一，通过与锂盐（普通产品用碳 酸锂，高镍产品用氢氧化锂）高温混合烧结后制成三元正极材料，其成分和结构对三 元正极材料的性能和质量有重要影响，三元前驱体的价值可占到三元正极材料价值的 50%-70%（随碳酸锂价格波动而波动）。考虑到规模效应，专业化前驱体厂商毛利率多 在 15%-20%；前驱体-正极一体化厂商因前驱体以自供为主，外售规模较小，毛利率多 在 10%-15%。假设前驱体-正极一体化厂商前驱体毛利率为 13%，正极厂商 100%自制前 驱体的情况下将降低 6.5%-9.1%的生产成本。（报告来源：未来智库）

2021 年开始公司前驱体自供率提升有助于降低成本并提高毛利率。为满足下游快 速增长的需求，公司前期固定资产投资、工艺技术提升阶段性地侧重于正极材料制造 环节，前驱体配套产线的升级扩产相对有所滞后，使得目前部分型号高镍前驱体主要 来源于外部采购。2019、2020 年公司前驱体自供率出现明显的下滑，连续两年自供率 低于 25%，2020 年自供率更是低于 15%。随着公司高镍前驱体配套产能逐步释放，2021 年自供率有望达到 30%以上。公司 IPO 项目“2025 动力型锂电材料综合基地（一期）” 用于扩大前驱体产能，将于 2021 年底、2022 年底分期投产，预计 2022 年底公司前驱 体产能将达到 9 万吨，前驱体产能匹配程度达到 53%，按照公司规划，预计 2025 年前 驱体产能匹配程度将达到 67%，将进一步优化公司盈利空间。

考虑到前驱体对正极性能的重要性以及前驱体一体化降本，2020 年公司成立前驱 体事业部。前驱体板块强化独立经营能力，高镍前驱体大规模量产，产能利用率提升， 2021Q1 实现扭亏为盈，2021Q2 实现利润环比翻倍增长。通过发挥前驱体与高镍正极技 术协同效应，产品与工程工艺技术有效提升，更高镍 NCM、NCA、NCMA 新产品已获多家 国际知名客户认证，无钴前驱体小试工艺定型。

为进一步把控上游资源，公司建立供应链垂直管理机制，与行业领先前驱体原材 料供应商开展深度战略合作，布局上游冶炼环节，加强前驱体-正极一体化；强化资源 端的合作，与镍钴锂资源供应商建立“背靠背”模式的长期合作协议，降低供应链风 险，提升成本优势。2021 年 5 月，公司与茂联科技签订战略合作协议，布局 MSP、MHP 镍钴新材料冶炼领域。2021 年 11 月，公司与华友钴业签订《战略合作协议》。协议约 定，公司将与华友钴业在上游镍钴金属资源开发、前驱体技术开发、前驱体产品供销 等领域建立长期紧密合作，2022 年 1 月 1 日至 2025 年 12 月 31 日，公司在华友钴业的 前驱体采购量不低于 18 万吨。在华友钴业向公司提供有竞争优势的金属原料计价方式 与前驱体加工费的条件下，预计前驱体采购量将达到 41.5 万吨。本协议的签订将与华 友钴业强强联合共同打造具有成本竞争力的高镍三元材料产业链，有助于帮助公司稳 定获取三元前驱体并降低成本。

3、布局电池回收实现循环利用闭环

公司在掌握三元正极材料及其前驱体的一体化核心技术的同时，在废旧锂电池材 料回收再利用业务领域进行积极布局，形成了动力电池循环利用的完整闭环与竞争优 势。公司具有“NiCoMn 金属回收技术”、“Li2CO3 回收技术”等废旧材料回收再利用核 心技术，通过无机酸溶解、除杂、共沉淀等方法回收可使用的镍、钴、锰、锂元素材 料，综合回收率高（≥98%），处于行业领先水平。

公司所投资的合营子公司 TMR 株式会社已实现了锂电池废料回收利用业务的成熟 应用，是公司向动力电池循环利用领域扩展的重要战略布局。TMR 主要产品为电池材料 回收加工后产生的相关金属盐溶液，金属盐溶液经与其他金属盐根据所需比例进行调 配后，可以用以生产前驱体等电池材料。根据公司公告，公司预计 2021 年向 TMR 采购 镍钴锰混合液的金额达到 6200 万元。此外，公司在三元材料前驱体的生产过程中，采 取了多项回收循环再利用技术，在避免环境影响的同时，实现了前驱体生产的生态循 环经济。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）