北斗卫星导航专题报告：性能优于GPS，天然高估值

1、导航遇见十周年，卫星导航条例推动北斗标配

1.1、第十届中国卫星导航年会召开在即

第十届中国卫星导航年会主题为“导航，遇见十年”，将于2019 年5 月22 日至25 日在中国北京国测国际会议会展中心召开，会议涵盖高峰论坛、学 术交流、成就博览、高端论坛和科学普及等内容。本届会议相比过去规模将 更加宏大，有望催化北斗产业加速落地。

1.2、《卫星导航条例》推进，立法规范北斗标配化

我国高度重视并积极推动卫星导航产业发展，发布了包括《国家民用空间基 础设施中长期发展规规划2015-2025》、《“十三五”国家战略性新兴产业 发展规划》和《关于加快推进“一带一路”空间信息走廊建设与应用的指导 意见》在内的多项卫星应用领域相关的规划，从国家层面对卫星导航产业长 期发展进行了总体部署。

2016年我国开始制订《中华人民共和国卫星导航条例》，并已列入《国务 院 2016 年立法工作计划》，该条例是我国首部卫星导航领域的行政法规， 为保护北斗系统提供可靠服务，提高北斗系统法制化管理水平。《条例》将 规范我国卫星导航领域相关活动，确立北斗系统作为国家空间信息基础设施 的法律地位，推动北斗应用及产业发展。

《条例》以立法形式推动关键领域的北斗标配化。我国致力于推动北斗标配 化，特别是涉及国家安全和关键性领域，更需要《卫星导航条例条例》明确要求和各方职责，保障有效和规范执行。

第九届年会宣布《条例》完成征求意见稿。2018 年 5 月 23 日，中国卫星导 航系统管理办公室主任冉承其在第九届中国卫星导航学术年会开幕式上透 露，我国卫星导航法治建设正在稳步推进，《卫星导航条例》已经完成征求 意见稿。

加速立法确立北斗法律地位，《导航条例》预期出台。从过去一年的贸易摩 擦、中兴事件、叙利亚战争美国关闭GPS事件，彰显出必须大力发展科技 才能强国，才能实现“进口替代”和“自主可控”的发展。北斗为全球四大 卫星导航系统之一，从诞生起就肩负替代 GPS，保证国家位置信息安全可靠自主化的重任，为国家信息安全最重要的领域之一。加速中国卫星导航条例 立法事关重大，以确立北斗系统作为国家信息基础设施的法律地位，进一步 规范北斗系统建设、管理和应用，保护北斗基础设施设备和频率资源，保障 北斗系统运行安全，推动北斗系统在国民经济各领域的应用和推广。

2、北斗三号性能显著提升，全球部署继续推进

2.1、三号具备三大特色

2.1.1、星间链路提升定位精度

北斗三号系统不仅覆盖范围提升至全球，性能也实现显著提升。北斗三号组 网卫星采用了更高性能的铷原子钟和氢原子钟，铷原子钟天稳定度为E-14量级，氢原子钟天稳定度为 E-15 量级。三号定位精度提升至 2.5 至5米， 较北斗二号提升一至两倍。另外，三号组网卫星通过采用星间链路等新技术， 空间信号精度可优于0.5米。

2.1.2、全球搜救和位置报告扩大应用场景

相比 GPS、格洛纳斯，北斗系统的全球搜救功能相较国际标准搜救卫星精度 更高，标准搜救组织可能只提供公里级搜救精度，而北斗系统的位置报告和 短报文结合可以具备米级搜救功能，将为航海、航空和陆地用户的遇险搜救 提供便利。

2.1.3、短报文扩容至 1K

在全面兼容北斗二号短报文服务基础上，北斗三号服务容量提升 10 倍，单 次可发送 1000 多个中文字符甚至是图片，实现了从“短信”到“微信”的 跨越。与此同时，用户机发射功率只有原来的十分之一，终端小型化、集成 化，使用更方便。

与传统地面通信网络(2/3/4G)、通讯卫星(海事/铱星/天通)相比，北斗 短报文不仅不受地理位置限制，同时资费更加便宜。

2.2、19年预计发射 8~10颗，继续推进全球部署

截至 2018 年底，我国成功发射了19颗北斗三号卫星，完成北斗三号基 本系统星座部署，并于年底正式开通运行，向“一带一路”国家和地区提供 基本导航服务，2019 年预计发射 8~10 颗，继续推进全球覆盖。

北斗开启全球组网可提供覆盖全球的高精度定位、导航和授时服务。北斗卫 星密集发射，冗余数据增多，数据可靠性提高，DOP 值减小，北斗定位精度 将得到进一步提升，北斗系统服务区域实现从中国及亚太地区向全球覆盖的 跨越。据《国家卫星导航产业中长期发展规划》，2020 年我国北斗卫星导 航产业规模将达到 2400 亿元，2015~2020 年复合增长率达47%。另外，拥 有全球覆盖的导航系统是我国作为大国在空间应用上的实力体现，2035 年 前，我国将以北斗系统为核心构建覆盖空天地海、高精度安全可靠、万物互 联万物智能的新时空体系，显著提升国家时空信息服务能力，满足国民经济 和国家安全需求。

2.3、5G+北斗，万物互联时代加速空间位置信息应用

无人驾驶离不开 5G+北斗高精度。首先，无人驾驶需要网络的高可靠、低延 时，如今 4G 网络特性还无法满足，未来在 LTE-V 以及 5G 时代，将是无人 驾驶的可靠网络环境。其次，无人驾驶需要车道级定位精度，如今普通民用 定位精度，如手机 GPS，仅能满足 10 米定位，无法实现无人驾驶，未来在 北斗/GPS配合高精度系统情况下，实现 1 米级以内定位精度，才可满足无 人驾驶需求。

此外，未来 5G+北斗有望在机场调度、机器人巡检、无人机、建筑监测、车 辆监控、物流管理等众多领域有广阔的应用场景。

3、行业估值持续下行，板块业绩拐点已逐步显现

3.1、军改影响 15~17年历史业绩，行业估值水平持续下行。

2015年，中央军委宣布实施全面军改。由于军改影响了部分军品的定型、 以及订单落地，2015 年以来北斗行业业绩受影响较大，市场对于北斗行业 成长逻辑质疑不断扩大，行业估值水平持续下行。

3.2、18年军改后需求回暖，行业收入已明显好转

2017年，军改各项措施陆续落地，军改阶段性改革任务基本完成。2018 年， 军改红利逐步进入释放期，我们从 2018 年上市公司业绩情况观察到，随着 军改后需求的回暖，北斗龙头公司收入已明显好转，行业景气度已逐步复苏。

3.3、全球覆盖+军用需求回暖，行业需求将进一步扩大

2018年底北斗三号基本系统正式开通运行，后续继续完成全球覆盖，覆盖 面积扩大将带来整体民用行业需求将进一步扩大。

2018年底北三基本系统正式开通运行，由于军用产品定型到批量出货一般 需要 1~3 年时间，我们预测军用市场大规模放量在 2020 年，同时三代换代 +通导一体化将驱动军用市场需求不断增长。

2019年，我国军费预算 11899 亿元，同比增长 7.5%，军费的持续增长为军 工信息化建设提供保障。

4、导航为天然高估值行业，估值弹性空间大

4.1、全球最大 GPS公司天宝导航，在美股估值中枢处于46X

由于导航行业需要高资本、高研发投入，行业壁垒较高，因此行业估值水平 较高。全球最大 GPS 公司天宝导航，18 年净利润 2.8 亿美元，近十年 PE 估值中枢 46X。

4.2、北斗行业估值处于低位，向上弹性大

北斗行业研发投入高，估值水平相对较高。北斗相关上市公司研发投入较高， 同时由于行业部分上市公司包含军工业务，需要军工相关资质，行业具备一 定准入门槛，因此行业估值水平相对较高。

截至 2019 年4月底，北斗行业 PE-TTM 估值 60X，历史估值区间约35-190X， 向上弹性大。同时，已经有质地较好龙头公司处于 50X 以下动态估值水平。

5、投资建议:关注质地优良、估值具备安全边际的相关标的

我们认为，北斗三号部署、军改后需求释放驱动我国民用、军用北斗导航产 业持续发展:

1)民用领域，北斗三号全球覆盖推动应用范围进一步扩大，性能精度进一 步提升，5G万物互联加速位置信息需求提升，《导航条例》预期出台进一 步规范北斗标配化，北斗民用特别是高精度领域未来有望继续加速应用。据 上海产业技术研究院预测，到 2020年中国卫星导航定位高精度应用市场规 模将达到 215 亿元，2015~2020 年复合增长率达到24.9%，北斗民用高精 度应用有望迎来快速发展，关注:华测导航、中海达、北斗星通、合众思壮 等。

2)军用领域，军费持续增长为军工信息化提供强力保障，军改后需求释放 加速北斗军用市场需求回暖，同时北三更新换代需求、通导一体化趋势进一 步带动北斗军用需求扩大，关注:华力创通、海格通信、振芯科技等。

略。具体参见原报告。

温馨提示：如需原文档，可在PC端登陆未来智库www.vzkoo.com搜索下载本报告。

（报告来源：光大证券；分析师：石崎良、刘凯、姜国平）

编辑：沃巴查芒