石油化工专题之页岩油气行业深度报告

一、页岩油气介绍

页岩油是指赋存于富有机质泥页岩及其粉砂岩、砂岩、碳酸盐夹层中的自生自 储、连续分布的石油聚集。页岩油主要有三大特征:赋存于富有机质烃源岩层 系内(源内)，具有超低孔隙度和渗透率，常规技术难以开采。传统油气资源 必须满足“生、储、盖、圈、运、保”条件，缺一不可，勘探是源外找圈闭; 而页岩油是源内成藏，油气大面积连续分布，圈闭界限不明显。传统油气资源 采用传统工程技术可以获得工业产量;而页岩油、致密油等非常规资源，需要 使用与开发页岩气类似的水平井和水力压裂技术来开发。

比如，美国页岩油气是海相的，四川页岩气是海相页岩气，渤海湾是陆相页岩 油，新疆吉木萨尔是湖相页岩油。

油气开采的进展逻辑:

第一阶段，传统油气资源，拓展到深水、北极及政治动荡地区;

第二阶段，易开采转向难开采(致密砂岩气，孔隙度低，煤层气);

第三阶段，相邻储层找，比如生油层(页岩油气)。

页岩资源按其成熟度可以划分为三类:

气的热演化程度比油高，热演化程度越高孔隙度越大，越容易开采。

二、美国页岩油气快速发展之路

1.页岩气率先起步

美国页岩的研究始于80 年代，页岩气产量快速增长始于 2005 年，页岩油产 量增长滞后 6 年于 2011年爆发;

2.美国国内气价大幅下调

美国天然气价格2005 年达到顶点，到2011 年产量增长40%价格已经实现腰斩; 美国原油价格2011 年达到高点100 美元/桶，到2015 年产量增长70%价格也 实现腰斩。

3.页岩油开发适时起步

2010 年，美国页岩油产量不到50 万桶/日，2018 年增长到600 万桶/日，占其 原油总产量的59%。

4.页岩油增速远超预期

美国的主要页岩油产区包括Bakken、Eagle Ford、Permian、Niobrara、Haynesville、Marcellus 等，自2015 年以来Permain 成为最主要的增产区域， 增产量占比超过全美的80%，也因此成为美国页岩油的最核心地区。

5.降低油气价格和加剧政治波动

美国页岩油气的快速增产降低了对中东及南美的原油进口依赖，降低了维护中 东地区地缘政治稳定的动力，同时使得美国页岩油气逐步进入了全球市场，增 加了原油及 LNG需求国的进口来源，最终有助于降低全球油气价格，加剧中 东地缘政治波动。

三、中美页岩油的异同及影响

1.地质区别

与美国海相页岩油相比，我国页岩油资源主要属于陆相页岩油，分布于五大区 域:鄂尔多斯盆地三叠系、准噶尔盆地二叠系、渤海湾盆地、松辽盆地白垩系、 江汉盆地下第三系。中国石油已把页岩油列为四大勘探领域方向之一。

海相盆地具有优越的、比较稳定的水下环境。环境的缺氧程度是沉积物中有机 质得以保存的关键。而且海相生油岩中有机质更有利于油气生成。而以陆源高 等植物为主的陆相沉积地层中的有机质以木质类纤维素为主，含类脂物少。

1、相同点: 页岩层理发育，烃源岩品质好，储层致密。

2、不同点: 北美海相页岩油分布稳定，面积大，埋藏浅。大港陆相页岩油构 造复杂，面积小，埋藏深。纵向发育多套甜点段，厚度大，粘土含量低，脆性 高。

2.投资主体区别

新的外资准入政策，允许外资进入国内油气开采领域，从而推进石油公司改革。 在页岩油气领域，引入外资后进一步扩大投资主体，加快行业发展。

2018 年全国页岩气勘探开发投入 135.3亿元，完钻探井 40 口、开发井 285 口。新增页岩气探明地质储量1246.78 亿立方米，较上年减少 66.2%，新增 储量来自中国石化四川盆地的威荣页岩气田。全国页岩气产量 108.81 亿立方 米，较上年增长 21.0%。四川盆地东部南川地区金佛斜坡页岩气勘探获重大突 破，落实页岩气地质资源量 1965 亿立方米，为涪陵页岩气田三期建设奠定资 源基础。

3.补贴区别

• 1.页岩气已经可以实现较大盈利，补贴政策调整为给予增量气的补贴;

• 2.页岩油的补贴也有望出台相关政策。

4.政策区别

• 1、美国原油对外依存度于 2005 年最高达到 75%，随着页岩油的快速提产， 原油产量接近自给自足。

• 2、美国页岩气的开发则与天然气的成本低，能够替代原油有关。

• 3、自 2018 年 8 月开始，我国原油对外依存度实质性超过 70%，与美国最高 的 75%仍有空间。

• 4、就在 2018 年 8 月，中央多次强调保障国家能源安全，我国页岩 油气的开发从此进一步提速。

• 5、2019 年的外资准入政策放宽了外资企业进入我国进行油气勘探开发的限制， 可以独立参与招投标获得勘探开发区块。

四、投资机会

1.我国页岩气的产量和发展空间

根据伍德麦肯兹的统计和预测，中石化涪陵、中石油长宁-威远和昭通的页岩 气田在2018-2020 年预计投资550 亿美元，打新井700 口。为实现我国2020 年页岩气产量300 亿立方米的目标，当年需增井数725 口至1425 口。

• 1、我国页岩气开发始于2011 年，仅落后于美国6 年，美国是用3 年时间增加 了100 亿方天然气，我国是用了6 年时间。这和我国海相页岩构造、普遍埋深 大、油田工程技术服务难度大、投资单一化有关。2017 年我国页岩气产量达 到100 亿方，已经占到国内天然气总产量的7%。

• 2、储量:我国页岩气地质资源量位居全球第一，2018 年我国累计探明页岩气 地质储量近1 万亿立方米，中石油累计探明3200 亿方，中石化累计探明6008 亿方。

• 3、随着我国施工经验的成熟，到2020 和2030 年页岩气产量有望达到300、900 亿方，占到我国天然气总需 求量的8%、15%，占比快速提升。

• 4、成本:2015 到2018 年，我国页岩气开发成本下降一半，钻井大包费用已 经下降到5000 万，中石化涪陵页岩气开采成本低于1 元/方，估算单井2-3 年 即可收回成本。美国单井成本在4000 万左右。

2.我国页岩油的产量和发展空间

• 1、我国页岩油开发始于2013 年，2018-2019 年开始投资加速。据国际能源署(IEA)预测，中国页岩油可采资源量约50 亿吨，美国为80 亿吨。

• 2、页岩油资源量达10 亿吨的新疆吉木萨尔页岩油自从2012 年最早开发，计 划2021 年原油产量将达700 万桶，2025 年将达到1400 万桶并稳产9 年。

• 3、大港油田页岩油落实资源量6.8 亿吨，今年产量能够达到77 万桶，预计2020 年产量超过150 万桶，2025年达到350 万桶。

• 4、中国石油将大港油田、新疆油田、吐哈油田和长庆油田列为页岩油开发重 要示范区，未来国家将制定页岩油发展战略规划促进产业发展。

• 5、当下我国页岩油开发还处于初创期，根据大港页岩油的情况，其开采成本 仍高于60 美元/桶，但四川页岩气成本的下降给予行业信心，后续页岩油成本 的大幅下降可以期待，页岩油开发的进度可能超出预期。

3.压裂设备和服务的投资空间

我们以较为成熟的页岩气开发为主要依据，进行压裂市场的测算。

• 1、我们假设2019 年页岩气产量150 亿立方米，2019 年压裂设备新增需求在50 亿元左右，约合23 个压裂车组，400 辆2500型水马力的压裂车;

• 2、考虑常规油气压裂设备需求为30 亿元左右，由此得出，2019 年中国压裂 设备总需求量在80 亿元，2020 年压裂车采购需求约在90 亿元左右。

4.钻机设备和服务的投资空间

2018 年因四川地区页岩气的开采，共完钻井数高达900 口，共有钻井队130 支服务于该地区。预计2019 年，服务于四川页岩气的钻井队将达到170 支， 约占国内总量的16%。因四川页岩气埋深普遍在3000 米以上，再加上水平段 长的普遍在1000 米以上，需要“50”及以上钻机，对深井钻机的需求量增加， 带动深井钻机的制造和服务需求。

5.石油公司聚焦于主营业务

页岩油气的开发是石油公司注重主营业务的一种表现，国内页岩气的开采成本已经大幅下降，钻井成本下降了一半，实现了商业化开采并油较大盈利，因此 未来产量增速能够保持高位。我们预计页岩油也将应用页岩气开发积累的经验， 随着单井产量的提升和降低成本的技术进步，成本的快速下降可以期待。

因页岩油气的开发，石油公司原油和天然气产量将出现超常规的增长，带动主 营业务收入和利润的增长。

五、相关标的

1. 杰瑞股份

公司主营业务集中于油气开发中钻完井设备及配件的供应和油田技术服务。页 岩油气开发带来的产量增长弹性高且对压裂设备需求更大，公司的主营业务显 著受益于此。公司2019 年中期业务预告净利润超过5 亿元，预计下半年净利 润大概率超过上半年。

2. 贝肯能源

公司国内深井钻机服务地点集中于新疆玛湖和四川页岩气田，因公司是新疆唯 一的油服上市公司，地点位于北疆克拉玛依，受区位优势利好，未来深井钻机 有望服务到新疆吉木萨尔页岩油田。公司在西南页岩气项目现有 6 部钻机，到 今年底有望达到 8 部钻机，并有 1 个压裂车队进行页岩气压裂，页岩气服务营收占比达到公司总营收的四分之一，为国内油服最高。

3. 石化油服

公司是目前中国最大的石油工程与油田技术综合服务商。主营业务主要包括地 球物理、钻井工程、测录井、井下特种作业和工程建设五大业务板块，涵盖了 从勘探、钻井、完井、油气生产、油气集输到弃井的全产业链过程。

估算公司有约30 部钻机服务中石化涪陵页岩气田，50 部钻机服务中石油长宁 页岩气田，并有5 个压裂车队服务四川页岩气。

4. 中国石油

除了本文前面提到的，公司大力提高国页岩气产量，公司页岩油资源也十分丰 富，中国石油矿权区资源量占了全国的80%，是公司未来重要的战略性接替资 源。

中石油青海油田初步探明柴达木盆地页岩油储量2000 万吨以上，且通过试采 已生产25 万吨。中国石油于2019 年2 月27 日宣布，在渤海湾盆地率先实现 陆相页岩油工业化开发，为中国陆相页岩油革命奠定了重要基础。目前，大港 油田页岩油原油日产稳定在20-30 立方米，官东地区已形成亿吨级增储战场。 除渤海湾盆地外，中国石油还在松辽、鄂尔多斯、准噶尔等大型沉积盆地开展 先导试验，在加大各个盆地的勘探力度、加大风险勘探投入的同时，把页岩油 列为四大勘探领域方向之一;大港、新疆、吐哈和长庆被列为页岩油开发重要 示范区。

随着页岩油气开采成本的降低，以及因技术进步带来的常规油气开采成本降低， 公司在油气产量增长的大背景下将逐渐扩大盈利能力。

（报告来源：川财证券）

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（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）