华域汽车投资价值分析：行业之锚，拾级而上，穿越牛熊

一、行业之锚：中国综合型汽车零部件龙头，受益消费升级，毛利率持续向上。

公司是国内产品种类最多、规模最大、实力最强的综合型零部件供应商，2020年全球汽车零部件企业百强评比中，公司以1440亿营收名列第12位。公司下游客户以合资、外资为主，且内外饰业务占营业收入比例66%，充分受益于消费升级，毛利率持续向上，2019、2020年毛利率分别提升0.66pct、0.77pct。

二、拾级而上：多举措并行，成长路径清晰。

整合：加强自主掌控，迈向国际化。公司旗下的合资公司主要面向国内业务，自主掌控后为迈向国际化扫除股权障碍。2020年公司通过内外饰业务完成国际化平台搭建，车灯业务通过该平台拿到德国某豪华品牌全生命周期100万套订单，并斩获两家日系车企出口项目，以及通用首款纯电SUV大灯订单；座椅业务也将于2021年实现自主掌控，为国际化做好准备。车灯、座椅单车价值量高达2500-4500元，公司当前全球市占率分别为5.6%、8.1%，海外成长空间广阔。

扩张：兼并收购持续壮大，体外仍有较多优质资产。公司自成立以来，通过兼并收购模式持续扩充业务版图，并表企业从2009年的10家增至2020年的19家，11年内营收收入增长442%，远超汽车行业销量85%的涨幅。截至2020年底，公司利润构成中仍有30%来自合联营企业投资收益，旗下诸如赛科利模具、华域电动、华域三电、华域麦格纳、博世华域转向等较多优质资产尚未并入体内。未来随着对外资技术的逐步吸收和掌控，公司将延续兼并收购的扩张模式，实现自身的进一步壮大。

产品：领先布局新能源、智能网联产品，估值中枢向上。新能源、智能网联核心技术包括电池管理、电驱动、热管理、轻量化、线控制动、智能车灯、毫米波雷达等，公司通过自主研发、与外资合资等多种方式，形成完善的零部件布局，技术实力和市场份额领先，其中华域麦格纳的电驱动总成获得大众MEB全球平台和通用Ultium全球平台订单，单车价值量达8000元。得益于新能源领域的完善布局，公司单车最高价值量由2.5万元提升至4.7万元，未来将受益于电动化趋势。

客户：上汽为基本盘，积极开拓集团外客户。上汽集团是公司控股股东也是第一大客户，2020年营收贡献为53.9%，上汽集团2021年目标销量为617万辆，同比增长10.2%，预计将拉动公司业绩同步增长。在以上汽为基本盘的同时，公司积极开拓集团外客户，2020年开始配套上海特斯拉，单车价值量达1.4万元，2021年特斯拉营收贡献预计达64亿元，营收占比4.4%。2020年公司内饰、车灯、座椅、底盘等多个产品获得豪华品牌、日系品牌、蔚来等企业定点，中性化战略卓有成效。

三、穿越牛熊：高ROE、高股息率，长期投资价值显著。

2011-2018年公司ROE均值为18.5%，领先汽车零部件行业10pct，近五年股息率均值高达4.2%，但2021年公司PE仅为11.92，价值被显著低估。2019年以来汽车行业销量负增长，上汽通用、上汽大众表现较差，上汽集团销量跑输行业，但公司受益于消费升级、国际化战略、扩张战略、新能源完善布局、中性化战略等多重因素，业绩持续超出市场预期，在二级市场走出独立行情。我们认为公司具有高ROE、高股息率、低估值优势，同时成长路径清晰、确定性高，长期投资价值显著。

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）