数字资产、区块链系列专题报告：比特币，一种去中心化的未来资产

来源：东吴证券
发布时间：2021/03/13
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精选报告来源：【未来智库官网】。

（报告出品方/作者：东吴证券，张良卫）

前言——数字资产、区块链系列专题报告

正值全球大放水时代，顺周期概念备受市场瞩目。在这样的大背景下，什么大类品种能够真正保值抗通胀？

比特币的意义是什么？为什么它能在12年间从零成长万亿？美股上市公司、机构、大佬们为何持续买入这种资产？

哪些数据能够帮助洞察“币圈”产业周期，透视板块轮动节奏？

矿企、矿池、交易所概念股票如何建立估值模型？下一个万亿机会将会出现在哪里？

东吴传媒互联网张良卫团队在比特币突破万亿美元的历史性时刻推出数字资产和区块链系列报告，从“古典币圈”中比特币的起源，梳理到”新兴币圈”所关注的行业最前沿的风口。通过循序渐进，深入浅出的方式讲述数字资产过去12年间从零到万亿的成长轨迹，展望未来星辰大海，捕捉最新投资机会。

介绍比特币的去中心化账本，和以太坊的公链底层网络。

侧链，跨链，layer2技术如何为行业降本增效。

剖析去中心化金融的创新应用，与NFT代币对未来行业发展的影响。

数字资产和区块链技术会对现有金融体系造成什么样的影响？

如何用传统金融理论给数字资产、Defi项目、区块链概念股进行估值？

数字人民币DCEP是什么，DCEP如何加强人民币在世界金融体系的地位？

1. 比特币：采用区块链技术驱动的去中心化数字资产

比特币是一种去中心化的数字资产。比特币网络采用工作量证明（POW、Proof of Work）形式，也就是计算机“挖矿”行为，来进行比特币网络交易的账本记账。去中心化，就是指比特币网络把服务器分布在全球无数个节点中，而不是像传统金融系统一样，依赖机构、公司统一拥有，统一管理的中心化服务器处理交易数据。

比特币现在价格约52000美元（2021年2月19日），总量恒定2100万个，目前已经挖出1863万个左右。当价格达到53600左右突破万亿美金市值。比特币的总量虽然是2100万个，但是可以分割成一亿分之一个，即是单位一聪。比特币交易的最小单位也是一聪。一聪目前已经超过越南，津巴布韦等主权国家的1元法币价值。目前1聪约合人民币3.3厘。

每一个比特币区块的产生难度通过算法动态调节，确保每十分钟产出一个区块。每个区块与上一个区块相连接，按照循序形成链条，即是区块链。每一个区块中记录的内容包括上一个区块的编号，区块产出的时间，交易的笔数等信息。目前最新的区块是Block 671186，最终所有的区块都能溯源到09年1月3日的创世区块中。比特币历史上所有的交易都存在在这六十七万多个区块的链条中，目前总共大小约125GB左右。

由于比特币账本公开的特性，结合新闻等公开数据，近半比特币的持仓归属已经确认。可以看到已经确认归属的部分中，大部分归属于交易所。因此持币比例仍然非常去中心化。

2. 比特币为何产生？向超发法币宣战的通缩数字资产

2008年，金融危机冲击全球。08年10月31日，比特币的创始人中本聪（化名，真实身份至今未知）在Genius.com上发表了比特币的白皮书《比特币：点对点电子现金系统》，介绍了这个采用工作量证明机制为数据赋予价值，并能够实现点对点交换的系统。中本聪在金融危机过后的09年1月上线比特币，并在比特币的创世区块中记录了当天的泰晤士报头版文章标题《2009年1月4日英国财政大臣面临银行的第二轮纾困》用以讽刺主权货币放水超发的宏观调控行为。在中本聪的愿景中，人人都可以用电脑挖矿来自由产出比特币，比特币在市场供需平衡中会实现价格发现，最终能够成为人人拥有，人人交易，去中心化治理的数字资产。

3. 比特币如何产生？通过挖矿行为记录账本

比特币由“挖矿”行为生产。“挖矿”就是使用高算力的电脑去不断进行高强度哈希碰撞计算，穷举暴力破解数学题。猜中的矿工地址就能够获得该区块的区块奖励，和该区块的记账权。

格林威治时间2009年1月3日下午6点15分左右，比特币挖出了其第一个区块。从创世区块挖出开始，比特币每10分钟固定产出50个。之后每隔 3.95年，产量会减半。目前已经经历三次产量减半，目前每10分钟恒定生产6.25个。

比特币挖矿从最开始按照中本聪的愿景，人人的普通电脑的CPU都能够进行挖矿。2010年7月，采用GPU挖矿的算法出现，GPU的产出效率显著高于CPU，军备竞赛就此拉开序幕。

2013年1月，阿瓦隆团队首次推出ASIC（Application Specific Integrated Circuit）矿机，此时矿机已经与普通电脑彻底分离成两种不同的产品。矿机愈加追求高算力低能耗，以在最低电力成本下产出最多的比特币。

军备竞赛进行到这个阶段时，小矿工已经难以在挖矿行为中获取收益，因为挖矿竞争过于激烈，预期收益被摊薄，矿池在这个时候应运而生。矿池就是将参与者的算力汇集在一起，以一个统一的身份去进行挖矿，在取得挖矿区块收益后，按照算力贡献平分收益，使得小矿工也能参与挖矿行为。近年基本所有新产出区块都被矿池获得。

4. 比特币的价值——对数字黄金的资产配置需求

对数字黄金的资产配置需求

资产的价值由供需关系决定，价格围绕价值做上下波动。比特币的价格上涨的本质和其他资产一样，是由于资金流入导致的。共识（抱团）——作为区块链的首个应用，市场选择认为比特币是储值的最佳标的。在比特币中流入的资金越多，其市值越大，相对风险越被巨大市值分摊，越强化其主流地位。Cornerstone Advisors在20年7月的调查显示美国有15%成年人已经进行数字货币投资。

共识、普及和资产配置需求

比特币与黄金属性类似，具有抗风险，抗通胀、价值储存等属性。比特币相比黄金的优点：比特币采用算法保证总量为2100万个，而黄金在人类进入太空时代后不再稀缺。比特币在全球数千个数字资产交易所24小时365天交易，并且可以随意提币到任何一个交易所。比特币现在已经成为全球流动性最好的大宗商品。比特币与黄金和其他主流大宗资产的相关性存在明显差别，大资金会寻求相关性低的资产配置以降低黑天鹅下的风险敞口。比特币天然具有抗监管，匿名化的属性。比特币易于长期保存，在极端情况发生时便于携带。

20年Q4开始的本轮牛市主要由于四个原因共同导致：减半周期、机构大量配置、DeFi增加锁仓量、投资者增多。本轮持有1000比特币以上的“巨鲸”地址急剧增多，代表比特币正在从中小投资者流向鲸鱼。1000比特币现在的价格约为5200万美元（2021 年2月19日）。 Coinbase认证用户在2020年达到4300万，2020年总收入为12.8亿美元，月交易用户280万人。

特斯拉在2021年1月初以29000-32000美元的成本购买了15亿美元比特币，占其现金规模的7.8%。目前浮盈超过40%，约合6亿美元。特斯拉2020年电动车销售收入为7.5亿美元。ARK在ARK Invest big ideas 2021中预测，如果标普500公司拿出1%现金配置比特币，比特币价格将会到达50000美元；如果标普500公司拿出10%现金配置比特币，可以将比特币的价格推高至40万美元。ARK投资的Cathy Woods认为，美国机构和个人投资者具有将部分投资以比特币形式配置的需求。当美国投资者将1%仓位配置成比特币，比特币价格将达到约10万美元；当美国投资者将2.55%仓位配置成比特币，比特币价格将达到约20万美元；当美国投资者将6.55%仓位配置成比特币，比特币价格将达到约40万美元；按照ARK的预测，在未来的5-10年之内，比特币市值或从现在的近万亿美元飙升至1-5万亿美元。

加拿大资产管理公司Purpose Investments Inc.和Evolve Funds Group Inc.在2021年2月先后获得加拿大安大略省证券委员会（OSC）批准发行比特币交易所交易基金（ETF）。Purpose2月19日首日交易额达到1.65亿美元，其中有但斌所购买的1%仓位。灰度信托的GBTC产品是目前最大的合规衍生品，持仓量价值340.32亿美元，灰度其他数字资产信托持仓量价值合计约72亿美元。CME在2017年11月上线比特币期货，2021年1月底上线以太坊期货。合规化的衍生品和ETF基金有利于机构的配置，帮助数字资产更快走入主流视野。

比特币存在泡沫吗？

存在，且因为其流动性高，没有监管，没有涨跌幅，熔断等行政限制，比特币的泡沫要比其他资产来的更加猛烈。在超涨行情结尾时，会以获利盘兑现，踩踏超跌结束，在低位盘整一段时间，等待下一轮周期启动。按照历史看来，比特币的价格和其每四年的减半周期呈现强相关。前三次减半后都开启了10-12个月不等的牛市。紫色线条是第四轮截止到目前的历史走势。

比特币没有实物对应，是否没有价值？

近年来因货币超发、年轻人理财意识提前、个性觉醒、自我表达意识增强、和示范造富效应共同作用下，盲盒、茅台、鞋、和虚拟资产等商品出现价格炒作行为，成为社会性话题。比特币能够解决抗风险、抗通胀、财富储存方面需求，许多机构按照黄金的百分比，以挑战黄金市占率的形式给出估值。黄金目前市值约12万亿美元（2021年3月1日），比特币的市值目前约为黄金的8%。如果比特币能达到黄金市值的20%，价格约为13万美元一枚。

比特币在中国是否合法？

2013年12月05日，人行联合五部委发布《人民银行等五部委发布关于防范比特币风险的通知》，其中确定了三大原则：

1. 比特币不是货币，是一种网上虚拟商品。

2. 中国普通公民在风险自担的情况下可以自由参与比特币的商品买卖。

3. 持有金融、支付牌照的机构不得为比特币交易提供便利。