从格力混改看国企改革的投资主线

核心观点：

1、国企改革的前世今生

• 改革开放以来我国国企改革历经了5个阶段，2013年十八届三中全会拉开了本轮国企改革的序幕

• 新一轮改革经历了“1+N”政策体系成形-四项改革-十项试点-双百行动的发展过程

• 当前国企改革的难点:行使国家所有权vs减少对企业的不必要干预;确保国企主导地位vs竞争中性;国企问责机制的确立

2、格力混改标志着混改3.0时代的开启

• 格力混改意味着国有资产进入了市场化定价的新阶段，本轮国改甚至可能比肩股权分置改革

• 与联通混改相比，格力混改的不同之处在于资产质地优良及国有控股权变更

3、本轮国企改革的五大投资主线

• 主线一:“双百行动”相关105家A股上市标的

• 主线二:竞争性业务公司，以格力混改为风向标，三步骤识别潜在改革标的

• 主线三:七大垄断领域，尤其需要关注电力、油气、铁路领域的混改进展

• 主线四:财政压力较大的地区将倒逼国企改革，关注青海、新疆、宁夏等省的地方国企改革动向

• 主线五:继续跟进国改活跃地区，重点关注广东、北京、上海、山东、山西等省的国企改革动向

报告摘要：

格力混改有望开启国企改革新时代

• 混改1.0时代：混改仅在央企子公司层面操作，且保有国有股权的绝对控股地位。

• 混改2.0时代：混改对象提升到上市公司层面，国有股权降到50%以下，国有股东董事会席位也降至半数之下。(代表:联通混改)

• 混改3.0时代：公司控股股东和实际控制人发生变更，国有控股权发生出让。(代表:格力混改)

20多年来格力集团持股不断下降

• 1996年格力集团成立时拥有格力电器60%股权，后经过配股、股权分臵改革、减持、增发等，截至2018年三季报披露，格力集团持有的格力电器股份比例为18.22%。

格力混改的重要意义

• 意味着处臵国企股权(或者说处臵国有资产)有望走向市场化定价;进展顺利的话，本轮国企改革有 望比肩股权分臵改革(2007年大牛市的主推手之一)，很大可能会激发新一轮的制度红利。

往后看，关注国企改革的四大动向：

• 动向一:地方国资的举措，尤其是改革活跃和财政压力大的地区。

• 动向二:国资委“双百行动”进展。

• 动向三:国有企业考核机制改革(比如国企薪酬有可能市场化)。

• 动向四:国家对国企改革的再定位，比如“竞争中性”。

混改3.0(格力)vs 混改2.0(联通)

• 好资产vs差资产:中国联通2017年混改之前经营效益较差，混改之后净利率有了明显提升;格力 电器在2011年开始盈利情况则持续好转，2018年混改的时候净利率也处于较高位置。

• 实际控制人是否变更:中国联通国有控股虽下降近半，但实际控制人未变更，仍为国有实际控股; 格力电器混改之后，格力集团18.22%的控股降为3.22%，国有控股权发生转让。

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报告来源：国盛证券（分析师：熊园）

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）