宏观范式重构与资产配置：2026年中期策略展望

背景：全球宏观大变局下的范式切换

当前全球宏观环境正面临十年乃至百年一遇的大变局，国际秩序、贸易摩擦、大国冲突、科技革命及能源革命等多重因素交织，导致过往二十年的宏观经验严重失效。在转型显性化与旧总量因果规律弱化的双重背景下，传统的线性外推已不足以分析当前经济。本报告提出构建新的宏观分析范式，核心在于打碎宏观供需颗粒度进行中观重组，重点关注全球能源体系重构、美国经济需求重构以及中国经济供给重构这三大变化。这些变化深刻改变了经济循环模式及部门间交互关系，进而重塑了大类资产的定价逻辑。

核心内容：新范式下的供需重构与部门互动

全球层面，能源体系从单一“碳中和”目标转向“保供给、降依赖、减排放”并重，新能源占比提升、交通电动化及制造业能源安全约束抬升成为主要趋势。美国方面，经济循环核心由地产驱动转向AI投资与国防安全需求驱动，新经济（科技、国防相关）在GDP及进口中的占比快速提升，2026年一季度新经济占比达31.5%，且增速显著高于旧经济，导致企业投资与居民收入结构分化，政府举债力度中枢提升而居民杠杆率下降。中国方面，经济循环由地产中心切换至中游制造与生产性服务业，新经济GDP占比提升至22.1%，增速达10.1%，远超旧经济的-1.4%。这种供给侧重构使得装备制造业成为时代红利受益者，而银行业因信贷依赖减弱面临角色转变，财政从依赖土地转向资本与技术征税，居民财富效应从地产转向权益但普惠性降低。

数据与中观支撑：历史规律的失效与资产定价因子变化

在新范式下，三大宏观经验规律发生根本性变化。首先，美国周期主导力量从居民转向企业与政府，传统领先信号如地产投资对消费的拉动作用减弱。其次，中国供需强弱不对称问题有望缓解，随着地方政府投资约束加强及化债推进，PPI下行时间与库存去化时间有望缩短，企业盈利能力及生产者剩余有望提升。数据支撑显示，中国中游制造出口份额在高油价及全球秩序不确定背景下具有提升韧性，且内地中游市值份额（13.5%）显著低于其出口与增加值份额，存在低估。股债定价因子物价（供需结果）的不对称性改变，预计股票上行时间将长于债券利率下行时间。

结论与价值：战略看多中游制造，权益强于债券

基于新范式推演，中期资产配置建议权益强于债券，结构上战略看多中国中游制造。中游制造受益于全球能源重构、美国资本品需求扩张及国内政策支持，供需格局改善带动盈利回升。黄金因去美元化进程加速及地缘政治风险中枢抬升，三重看多逻辑未变。人民币中期具备升值潜力，主要得益于出口份额韧性与外资配置空间。美元虽长期信用透支，但中期仍具韧性。下半年关注油价波动、美国货币政策转向及国内“十五五”专项规划出台带来的结构性机会，预计PPI回升将带动工业利润率改善，服务消费强于商品，设备投资强于建安投资。