2026年5月第2期港股&海外周聚焦：美股AI与黄金微观结构对比

2026年5月第2期，伴随着美伊地缘冲突边际弱化，全球风险资产迎来反弹，其中AI科技股成为核心主线，但本周出现一定回调。市场对于AI行情后市走势讨论较多，不乏是否会出现类似1月末黄金大幅回撤的讨论。即便油价持续位于高位，AI科技股的高涨得益于其持续且确定的高景气度，随着财报落地反而得到强化。第一，Agents大模型商业化加速，Anthropic在4月上修ARR至300亿美金，AI商业化兑现不断加速。第二，AI基建端，各大厂商的资本开支仍在进一步提速，2026年海外CSP CAPEX有望第三年获得60%以上的增长。高景气的AI产业链成为美伊冲突背景下为数不多的确定性方向。

然而，当前AI短期位置偏高，空头叙事对市场造成一定程度上的扰动。具体表现为：霍尔木兹海峡通航风险仍存；油价的持续性高企，并使得全球的通胀水平抬头；全球宽松预期削弱；沃什上台，未来政策路径不明。值得确定的是，AI产业趋势仍处上行阶段，但牛市多急跌，后续随着美股AI科技股财报的落地，整体定价或回归基本面。当前市场感受来自宏观扰动与AI产业高景气带来的极致割裂感，本质是资金寻找能够穿越全球债务周期的必然资产选择，这与黄金的宏观土壤不谋而合。

黄金和AI位于同一宏观问题的两端——全球债务危机的化解路径。2026年开年黄金与近期美股的极致行情，本质上是宏观驱动力从“分母端利率博弈”向“分子端现金流重构”的深刻切换。因此，二者具备交易上的可比性。客观数据来看，当前科技股所处位置可类比1月末黄金的位置。从绝对涨幅来看，科技股阶段性收益已比肩1月末到达顶点的阶段。从上涨形态看，科技股的20日均线偏离度同样站在黄金1月末的时间节点上，整体风险并未完全出清，20日均线或成为强支撑。从实现波动率来看，当前SOX RV超过75%分位数。从指数层面的隐含波动率来看，当前SOX的隐波水平到达历史高位，与1月末黄金闪崩前的隐波水平更具相似性。从微观层面的隐波来看，科技股正在经历黄金1月上涨第二阶段的末端，隐波到达高位但逐渐乏力。

短期来看，杠杆降低的过程可能引发阶段性的震荡。拉长来看，当EPS预期上调在主导全球AI板块的趋势时，每次利率和流动性波动带来的调整，可能都是再次布局的时机。我们对今年AI后续行情的判断依旧维持“三高”：高收益，高波动，高轮动。风险提示：各地缘政治冲突超预期使得全球通胀上行压力超预期；海外通胀及美国经济韧性使得全球流动性缓和（美债利率下行幅度）低于预期；国内稳增长政策力度不及预期等。