现代牧业：原奶牛肉双周期共振，基本面弹性释放

背景：原奶价格触底，行业供需格局优化

我国原奶价格自2021年高点以来已下行超过四年，截至2026年5月，主产区生鲜乳价格跌至3.02元/公斤，较2021年高峰下降31.05%，处于近15年来低位。供给端方面，2025年我国牛奶产量为4091万吨，虽同比微增0.5%，但相较于2023年高峰已有回落。在长期低价压力下，资金实力较弱的社会牧场开始退出市场，行业出清进程加速。需求端方面，2024年中国人均乳制品消费量约为40.6公斤，距离《中国食物与营养发展纲要（2025—2030年）》提出的2030年47公斤目标仍有较大空间。随着健康意识提升，低温乳品及奶酪等品类有望带来新增量。供需两端协同改善，原奶价格拐点有望在2026年下半年显现。

核心内容：龙头优势凸显，双轮驱动利润弹性

现代牧业作为我国头部牧业企业，业务覆盖奶牛养殖全产业链，并与蒙牛深度绑定。蒙牛及其子公司合计持股56.36%，近三年向蒙牛销售原奶占比超85%，保障了稳定的销售渠道。在原奶价格企稳回升预期下，公司凭借规模效应、技术优势及高质量奶源布局，有望获得更大获利空间。公司2025年成母牛平均年化单产达12.9吨/头，优质生鲜乳饲料成本同比下降9.2%，有效对冲奶价下跌影响。此外，公司积极布局特色奶，2025年有机奶产量同比增长110%至24.1万吨，产品结构优化将提升溢价能力。

同时，牛肉价格进入上升通道。此前进口牛肉冲击及淘汰奶牛供给增加导致肉价低迷，但2026年起我国对进口牛肉实施三年保障措施，加征关税将限制低价进口冲击。国内肉牛行业因长期亏损导致能繁母牛大量去化，且繁育周期长，短期供给难以快速恢复。牧场企业每年需淘汰大量奶牛，牛肉价格上涨将直接增厚淘汰牛只出售收益，形成“原奶+牛肉”双周期共振，大幅增厚公司利润。

数据与中观支撑：并购整合助力全球巨头地位

现代牧业拟战略性控股中国圣牧，交易已通过反垄断审批。整合后，合并牛群规模超61万头，年原奶产量超400万吨，成为全球头部牧业集团之一。特色奶占比将从7.23%提升至20%以上，并借力“沙漠有机循环”模式构建差异化优势。财务预测显示，预计2026-2028年公司归母净利润分别为5.8/14.53/23.43亿元，对应PE分别为15/6/4倍。原奶销售业务营收增速预计分别为+11.28%/+10.25%/+11.24%，毛利率随价格回升持续改善。

结论与价值：基本面反转确定性强，给予买入评级

在原奶价格企稳回升及牛肉价格上涨的双重驱动下，现代牧业基本面改善确定性较强。公司作为行业龙头，具备显著的规模效应、成本优势及客户稳定性，同时通过并购整合有望进一步巩固全球领先地位。预计公司利润端将随生物资产公允价值变动及主营业务盈利修复而大幅增厚。首次覆盖，给予“买入”评级。