2026年流动性跟踪与地方债策略专题：基金对地方债的参与明显提升

主要观点

1.1 货币政策与流动性观点

4 月税期央行将每日 5 亿元的 7DOMO 提高到 50、60 亿元，体现了央行对 税期的呵护，本次税期资金面依然保持宽松，因此短端和存单利率在其余期限回调 时依然表现稳健，本周跨月但政府债供给不多、存单到期量有所减少，依然有望宽 松跨月，3-4 月目前央行回笼中长期流动性 8500 亿元，后续继续关注信贷、政府 债发行对流动性的消耗。

1.2 2026 年一季度基金持仓地方债有何变化

在基金持仓季报中，体现在基金 2026 年一季报的地方政府债持仓上升至 428 亿元，较 2025 年四季报增加 46 亿元，主要是一季度中端地方债表现较好、利差 得到压缩，以及今年市场集中参与超长端凸点位置（一开始参与 15Y，而后转为参 与 20Y）。从具体基金类型来看，主要是中长期纯债券型基金的持仓规模大幅环比 增加，当前持仓规模为 362 亿元，环比增加 55 亿元。 从持有习惯来看，2026 年一季报中持仓规模不变的规模下降为 202 亿元，占 比 47%，季度新增持有地方债的规模为 210 亿元，占比为 49%，说明基金近期参 与新券的热情明显增加。

从期限分布来看，基金主要持有 1-3Y、3-5Y 地方债，合计占比为 48%，2026 年一季度基金对于 3Y 以上期限均增持，主要增持 3-5Y 和 5-7Y。从债券类型来 看，按照是否含权来分类，基金在 2026 年一季度全部增持普通债，对含权债的持 有进一步减少；按照一般债和专项债来分类，基金在 2026 年一季度大量增持专项 债，减少了对一般债的持有。

从发行人所在地区来看，2026 年一季度基金增持了较多上海、天津、黑龙江、 宁波、江苏等地区的债券，减持了较多安徽、贵州、重庆、浙江、北京等地区的债 券，上海债持有规模大幅上升可能与上银基金大幅增加持有地方债且大多为上海 债有关。

从持仓个券的角度来看，持仓 top10 的个券基本为一般债，除了好地区的个 券外还有两只天津债，有 7 只剩余期限控制在 2Y 及以内；2026 年一季度新增持 仓 top10 的个券期限明显更为丰富，年内新发个券主要是参与的 20Y 和 5Y。 从基金公司的角度来看，增持 top5 的基金公司分别为上银基金、摩根士丹利、 永赢基金、宏利基金和鹏华基金，减持 top5 的基金公司分别为格林基金、中邮创 业、创金合信、嘉合基金和长盛基金。

货币市场利率跟踪

4 月 20 日-4 月 24 日，税期资金面延续宽松，资金利率维持低位，具体来看： DR001 维持在 1.22%，R001 维持在 1.29%，DR007 在 1.32%-1.34%波动，R007 从 1.39%下行至 1.37%，R007 与 DR007 利差维持在 7bp 以内。

4 月 20 日-4 月 24 日银行资金融出规模维持在 5 万亿元以上，国股行日度净 融出余额从 5.76 万亿元下降至 5.20 万亿元，货币市场基金日度净融出余额从 0.10 万亿元震荡上行至 0.40 万亿元。

4 月 20 日-4 月 24 日票据利率小幅下行，3M 国股贴现利率从 0.84%下行至 0.66%，半年国股转贴利率从 0.86%下行至 0.72%。

公开市场操作跟踪

截至 4 月 24 日，央行公开市场操作整体余额 151660 亿元，具体来看：质押 式逆回购余额 170 亿元；买断式逆回购余额 72000 亿元；MLF 余额 73000 亿元。 4 月 20 日-4 月 24 日央行公开市场净投放 140 亿元，包括质押式逆回购净回笼 140 亿元；4 月 27 日-4 月 30 日，质押式逆回购到期 120 亿元，MLF 回笼 6000 亿元，将续作 4000 亿元。

政府债跟踪

4.1 政府债发行

4 月 20 日-4 月 24 日，国债发行 4391.80 亿元，净融资 3441.80 亿元；地 方债发行 2416.82 亿元，其中新增地方债 623.86 亿元，包括一般债券 295.39 亿 元，专项债券 328.47 亿元；再融资地方债 1792.96 亿元，包括一般债券 966.59 亿元，专项债券 826.37 亿元；净融资 1437.01 亿元。 预计 4 月 27 日-4 月 30 日，国债发行 0.00 亿元，净融资 0.00 亿元；地方债 发行 1395.46 亿元，其中新增地方债 872.85 亿元，包括一般债券 169.66 亿元， 专项债券 703.19 亿元；再融资地方债 522.61 亿元，包括一般债券 51.42 亿元， 专项债券 471.19 亿元；净融资 713.56 亿元。

4.2 政府债缴款

4 月 20 日-4 月 24 日政府债净缴款 2617.44 亿元，其中国债净缴款 1151.80 亿元，地方债净缴款 1465.64 亿元；预计 4 月 27 日-4 月 30 日政府债净缴款 3719.01 亿元，其中国债净缴款 2890.00 亿元，地方债净缴款 829.01 亿元。

4.3 地方政府债策略

预计截至 4 月 30 日，地方债累计发行 39172 亿元，其中超长地方债发行 19264 亿元，占比为 49%；用于化债的地方债发行 13580 亿元，占比 35%。4 月 累计发行 8113 亿元，计划规模为 9082 亿元（按照往常情况，未发行规模可能会 顺延甚至次月）。截至 2025 年 4 月 30 日地方债累计净融资 31561 亿元，2026 年 4 月 30 日地方债累计净融资 27908 亿元，净融资低于去年同期，差距为置换 债，2026 年 2 万亿元置换债累计发行 11760 亿元（2025 年同期为 15989 亿元）。 近期集中调整 5 月地方债发行计划，调整前 5 月计划发行 7144 亿元，调整 后目前 5 月计划发行规模小幅上升至 7501 亿元。 地方债二级市场，4 月以来的债牛行情呈现出机构行为的分化，随着 30Y 地 方债下行至 2.50%以下水平，保险的净买入从 3 月的日均 80+亿元下降至 4 月日 均 50+亿元，并在每一次利率下行进行受阻或者刚出现反弹时，日度净买入会下 降至 20 亿元左右相对低位；交易型机构对超长地方债的期限参与呈现差异，中小 型银行在 Q1 大量净买入 20Y，4 月转为净卖出，基金和其他机构 4 月净买入 20Y 明显多于 15Y 和 30Y，券商 4 月净买入 20Y 与 30Y 规模接近。后续关注以下几 个方面： 1.4 月 16 日广东债把投标加点从 5bp 进一步下调至 0bp，根据历史以往情 况，后续其余地区存在跟随下调的可能，目前超长端市场化发行现象较为明显，该做法有望进一步推动超长地方债市场化发行，如果后续债市依然走曲线走平逻辑， 那么地方债日度成交 1500+亿元的现象有望持续，地方债与国债利差可能有进一 步压缩空间；由于目前 30Y 地方债的局限可能在于配置盘配置力量相对有限+交 易盘参与不如 20Y，因而当看到利率下行状态下 30Y 地方债-国债利差走阔时，可 考虑参与 30 年期地方债+做空 TL。

2.4 月地方债的加权发行期限明显短于 1-3 月，仅为 13Y，且呈现散量、多只 发行的特征，与 2025 年的置换债集中发行与超长期特别国债发行总体错位不同， 2026 年置换债节奏更加平均，随着 4 月 24 日超长期特别国债发行启动，预计后 续置换债部分超长期地方债的供给会与超长期特别国债共振，总体超长债的供给 量会大于 2025 年同期，观察市场承接能力。后续如果能看到利率调整，关注是否 会重现 30Y 地方债-国债老券利差倒挂现象，这一现象指向国债老券下行修复，对 于配置盘而言，若 30Y 地方债收益率调整至 2.50%以上，或具备一定的配置价值， 此外也可以关注 15Y-30Y 曲线形态，今年以来各类机构持续参与该段曲线的凸点 交易，凸点位置如年初的 15Y、近期的 20Y 都出现超额表现。 3.目前 7Y 及以内期限好地区与弱地区差异均有 7bp 左右，处于比较阔的水 平；曲线方面，凸点位置为 4Y、6Y；品种利差方面，1Y 弱地区有 13bp，处于 2022 年以来 60%分位点位置，30Y 利差 18bp，处于 2022 年以来 75%分位点位置， 其余期限利差偏低。

编辑：火腿肠