2026年政策趋严下ESG整合提升策略选股有效性

我国 ESG 披露与评级体系逐步走向规范

（一）ESG 信披政策格局：国企强约束、民企重引导，政策体系逐步完善

我国 ESG 信息披露 整体呈现 国企强约束、民企 重引导、重 点领域先规范的格 局，相关政 策也沿 着从专项规 范到顶层 统一、 从试点推进 到全面覆 盖的路 径逐步完善 。在“国有企业强监管、民营企 业重引导、重点领域先规范”的核心导向下，各项政策对不同主体的约束边界清晰：2022 年，《提 高央企控股上市公司质量工作方案》仅适用于央企控股上市公司，要求其 2023 年实现 ESG 披露全 覆盖。2024 年，《可持续发展报告指引》覆盖沪深北交易所全部上市公司，其中上证 180、科创 50 等核心指数成分股自 2026 年起强制披露，其余中小民营企业以自愿披露为主。2024 年，《关于新时 代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》适用于央企及控股上市公司，地方国企参照执行。2024 年，《企业可持续披露准则——基本准则（试行）》采取分步实施思路，优先覆盖头部企业、外资及出 口导向型企业与指数成分股企业，中小民企仍以引导为主。2026 年，A 股 ESG 强制披露试点以上 证 180、科创 50 成分股为核心，涵盖国企与头部民企，后续将逐步扩大覆盖范围。

国有企业 ESG 信息 披露率显 著高于非国有企业 ，其中经济 发达、地方政策 推进力度大的 区域披 露率更高， 强监管、 与政策 导向紧密相 关的行业 披露率 显著领先， 大型企业 凭借更 强的监管约 束与 更完善的资源能力，披露率远高于中小微型企业。截至 2024 年，国有企业披露率达 77.82%，非国 有企业仅为 34.86%，二者差距显著。国有企业受“强制性披露+考核挂钩”的强监管约束，而非国 有企业长期处于自愿披露、弱约束的发展状态。具体来看，省份层面，经济发达、地方政策推进力 度大的区域披露率更高；行业层面，强监管、与政策导向紧密相关的行业披露率显著领先；规模层 面，大型企业凭借更强的监管约束与更完善的资源能力，披露率远高于中小微型企业。 ESG 信息披露 政策对国企形 成强约束、对非国企以 引导 为主。从所有制维度数据来看，国有企 业披露率呈现阶梯式稳步攀升态势，从 2020 年的 39.42%逐步提升至 2021 年 46.63%、2022 年 60.65%、2023 年 71.15%，2024 年进一步升至 77.82%，其中 2022-2023 年跃升 10.5 个百分点， 直接对应 2022 年国资委 ESG 披露全覆盖政策的落地实施，后续每年保持 5~7 个百分点的稳定提 升，体现出考核压力下的刚性推进。反观非国有企业，其披露率从 2020 年的 14.38%缓慢提升至 2024 年的 34.86%，整体呈现基数偏低、增速平缓的特点，披露水平的提升完全依赖市场自发推动， 未形成政策驱动下的规模化增长。这一差异主要是监管强度不同：国有企业层面，2022 年国资委发 布《提高央企控股上市公司质量工作方案》，明确要求央企控股上市公司于 2023 年实现 ESG 披露 全覆盖；2024 年出台的《关于新时代中央企业高标准履行社会责任的指导意见》进一步强化监管， 将 ESG 履行情况纳入国有企业负责人经营业绩考核体系，直接与负责人任免、薪酬分配挂钩，共同 拉高了国有企业整体披露均值。非国有企业层面，2024 年之前，证监会及交易所对其 ESG 披露仅 以引导鼓励为主，未设置强制性要求及违规处罚机制；2024 年 4 月沪深北交易所发布《可持续发展 报告指引》，仅明确上证 180、科创 50 等核心指数成分股自 2026 年起强制披露，绝大多数民营企业 仍处于自愿披露范畴，2025 年九部委联合发布的《企业可持续披露准则》虽统一顶层标准但分步实 施，导致民营企业披露主要集中于头部、外资背景及出口导向型企业，中小民企披露动力不足。

国企 ESG 披露率呈 政策驱动 型阶梯式增长，非国企呈市场 自发型平缓增长 ，二者增速与 增长动 力差异显著。分省份来看，各省市企业 ESG 披露率均呈现逐年上升态势，区域分化特征显著且与经 济发展水平、地方政策推进力度呈正相关。其中，江苏省上市公司 ESG 报告披露家数增长最为显著， 累计新增 55 家，截至 2024 年披露率达 36.34%。2024 年披露率领先的省份主要集中在经济发达地 区及政策敏感区域，青海省披露率最高（80.00%），因其样本量较小（仅 10 家）且以国有企业为主； 山西省（65.85%）、云南省（66.67%）、海南省（66.67%）披露率紧随其后，与区域产业政策及环 保监管要求密切相关。北京（57.77%）、上海（57.08%）作为首都及全国金融中心，聚集大量国企 及金融机构，披露率长期稳居前列；广东省（41.68%）、浙江省（40.36%）虽披露率未突破 50%， 但凭借全国最大的上市公司样本量（分别为 883 家、726 家），披露家数绝对值领先，体现出经济大 省企业 ESG 意识的逐步提升。由于 A 股 2025 年 ESG 报告暂未全部披露，因此统计 2024 年 ESG 报告披露情况。

所有制差异带来的 治理、资源 、监管差异，进 一步放大了企 业 ESG 披露的分化 差距。分行业来 看，各行业 ESG 披露率均实现稳步提升，行业间分化核心在于监管强度和政策导向的差异。金融类 行业披露率遥遥领先，2024 年银行行业 ESG 披露率达 100.00%（自 2021 年起已实现全覆盖），非 银金融行业披露率达 86.75%，核心原因在于金融行业受监管最为严格，ESG 表现与风险管控、合 规经营深度绑定。高耗能、强监管行业披露率表现突出，钢铁（84.09%）、煤炭（78.38%）、公用事 业（72.93%）、交通运输（72.09%）等行业，受“双碳”目标及环保监管政策约束，ESG 披露已成 为合规经营的刚性需求，披露率持续保持高位。传媒（63.36%）、房地产（63.00%）行业披露率较 高，与行业公众关注度高、品牌建设需求迫切相关；而机械设备（30.39%）、电子（37.73%）、通信 （35.66%）等行业，因中小民营企业占比高、行业监管约束相对较弱，披露率整体偏低，但均保持 逐年稳步提升态势。

各省份 ESG 披露率 均逐年上 升，区域分化与经 济发展水平 、地方政策推进力 度正相关，发达地 区与政 策敏 感区 域披 露率领 先。分公司规模来看，企业 ESG 披露率与公司规模呈现显著正相关关 系，大型企业披露率远高于中小微型企业。2024 年，大型企业 ESG 披露率达 54.93%，显著高于中 型企业（27.02%）及小型企业（20.13%），核心原因在于大型企业多为国有企业或行业龙头，受监 管约束更强，且具备更完善的资源储备与合规能力，ESG 披露对其品牌形象塑造、融资成本优化影 响更为显著，披露意愿与执行能力更强。中型、小型企业 ESG 披露率虽逐步提升，但增速平缓，主 要受限于合规成本较高、数据统计体系不完善等因素。

未来 ESG 强制披露 将推动整 体披露率抬升，但 所有制、省 份、行业、规模 带来的披露分 化格局 短期内仍将延续 。各行业 ESG 披露率稳步提升，行业分化核心是监管强度和政策导向，强监管行业 披露率显著领先。深层来看，所有制差异带来的治理定位、资源能力及监管强度差异，进一步加剧 了 ESG 披露速度的分化。治理定位方面，国有企业作为国家政策的核心执行主体，ESG 履行是其承 担社会责任的重要体现，具有强制性执行要求；而非国有企业以利润最大化为核心导向，ESG 披露 多被视为额外成本项，仅在融资需求、品牌建设或客户要求等场景下才会主动推进。资源能力方面， 国有企业具备完善的资金储备、专业团队及数据统计体系，能够高效落地 ESG 披露相关工作；而中 小民营企业普遍存在人力、资金短缺及环境数据核算能力不足等问题，难以满足规范披露的要求。 监管强度方面，国有企业受到国资委、证监会、生态环境部的三重监管，披露工作实行问责到人， 违规成本较高；非国有企业的 ESG 披露主要依赖交易所自律监管及市场声誉约束，缺乏明确的违规 处罚机制，监管力度相对较弱。展望未来，自 2026 年起，A 股市场将分批次推行 ESG 强制披露制 度，以上证 180、科创 50 等指数成分股为试点先行落地，预计非国有企业、中小规模企业及披露率 偏低的省份、行业，其 ESG 披露率将逐步抬升。但需注意的是，受监管强度、企业资源能力、区域 及行业政策导向等因素的持续影响，由所有制、省份、行业、规模差异带来的 ESG 披露分化格局， 在短期内仍将持续存在。

（二）ESG 机构评级相关性：呈现“初期分化、后期收敛”核心趋势

机构 ESG 评级相 关性整体呈 现“初期分化显著 、后期逐 步收敛”的核心趋 势，直观 反映 ESG 评级规则受政策以及方法论的演进过程。以中证 800 成份股为研究样本，五大 ESG 评级机构（Wind、 华证、富时罗素、商道融绿、盟浪）的评级结果存在明显差异，但一致性呈现清晰的演进特征，其 差异根源与一致性变化趋势，主要受机构评级定位、指标体系等自身因素，以及国内 ESG 政策完善 进程的共同影响。2019-2020 年，各家机构评级相关性普遍较低，多数在 0.5 以下，最低仅 0.11， 这一特征充分反映出初期国内 ESG 评级标准分散、机构间评级逻辑差异极大，导致 ESG 评级结果 一致性极低；2022 年后，相关性逐步提升，2025-2026 年核心机构间相关性多提升至 0.45 以上， 其中 Wind 与华证相关性回升至 0.65-0.69，华证与商道融绿相关性达 0.58-0.60，直观体现国内 ESG 评级标准逐步趋同，ESG 评级一致性持续改善。同时，机构分组特征明显，富时罗素与盟浪相 关性始终维持在 0.50-0.51，整体保持稳定；华证与商道融绿自 2022 年起相关性大幅提升，从 0.24 升至 0.62，成为相关性提升最显著的组合。