2026年汇绿生态公司研究报告：光模块的“新玩家”——整合、扩产与突破

汇绿生态：收购武汉钧恒转型光通信赛道

1.1 汇绿生态：主业园林业务，收购武汉钧恒开展光模块业务

汇绿生态科技集团股份有限公司（以下简称“汇绿生态”）是控股型企业，成立于 1990 年，原主营业务为园林业务，现通过控股子公司武汉钧恒科技有限公司（以下简称“钧 恒科技”）开展光模块业务。园林业务主要包括园林工程施工、园林景观设计及苗木种 植等，能够完整的提供苗木种植、园林工程设计、施工及后续绿化养护等全产业链服务； 光模块业务主要包括光模块、AOC、光引擎为主的光通信产品的研发、生产和销售。 武汉钧恒科技有限公司是一家专业从事以光模块、AOC 和光引擎为主的光通信产品的研 发、生产和销售的高新技术企业。其成立于 2012 年，致力于为客户提供高性能、高可 靠性、低成本、低功耗的光模块解决方案。经过十余年发展，钧恒科技产品主要分为标 准化产品和定制化产品，且随着下游 AI 人工智能、数据中心、云计算、大数据、5G、 物联网等行业快速增长，标准化产品已成为钧恒科技的主要产品。

1.2 多次收购钧恒科技取得控股权，跨界并购扎实稳健

公司积极探索新发展路径开辟新赛道，通过多次收购武汉钧恒科技成为其控股母公司， 并预计收购其全部股份。2024 年 6 月，汇绿生态以 1.95 亿元收购钧恒科技 30%股权， 正式切入光通信赛道。2024 年 10 月，汇绿生态追加投资 5000 万元，对钧恒科技的持 股比例提升至 35%，进一步巩固合作关系。2025 年 2 月，汇绿生态增资 2.46 亿元认购 钧恒科技 1862.38 万元新增注册资本，交易完成后持股比例达 51%，取得控股权，将其纳入合并报表范围，归属于母公司股东的净利润部分按 51%计算。2025 年 7 月开始， 汇绿生态拟以发行股份+支付现金方式，购买钧恒科技剩余 49%股权。截至本报告发布 日，本次收购 49%股权事项仍在深交所审核中，尚未完成最终交割。

汇绿生态收购钧恒科技是跨界并购的标杆案例。汇绿生态跨界并购切入光通信领域，这 种“跨界并购”通常不被市场看好，但其对钧恒科技的收购操作扎实，在并购时机上把 握精准。

踩准周期低谷的精准布局，收购时间点为行业爆发前夜：2024 年汇绿生态首次收购 武汉钧恒 30%股权时，光模块行业正处于 800G 产品起量前夕，市场对 AI 算力需 求的爆发性尚未形成共识，当时收购对应 PE 仅 20 倍左右；2025 年初，汇绿进一 步增持至 51%，实现对钧恒的控股，彼时光模块产业亦处于估值低点。汇绿生态踩 准了行业估值周期，通过“低价收购”拿下核心资产，本质上是对钧恒科技地位价 值和光模块行业周期的深度认知。

扎实的跨界并购，资本输血+产能扩张立竿见影：汇绿生态的资本注入，为钧恒科 技扫清了物料瓶颈和产能扩张的障碍，使公司能在行业高速光模块需求爆发前扩充 产能物料，在这一轮光通信景气周期加速扩张。同时汇绿生态在收购后充分尊重产 业规律，保留核心管理层。这种“资本+产业”的良性结合，发挥了上市公司的资 金和规范优势，又保留了创业公司的技术敏锐度和执行力。

1.3 股权集中，管理层控制力强

股权结构集中，实控人控制力强。公司实际控制人为李晓明，截至 2026 年 4 月 21 日， 李晓明直接持有 29.2%股份，并通过宁波汇宁投资有限公司间接持有 8.7%股份，总持股比 例为 37.9%。同时，汇绿生态直接持有钧恒科技 51%的股份，实现对该子公司的控股。 管理层与实控人深度绑定，战略推进有保障。实控人通过控股地位主导公司治理，部分 管理高层通过间接持股的方式共享收益，管理层在执行战略、推进业务时具备清晰的决 策路径与稳定的预期，有利于公司保障长期战略的有效落地。

1.4 收购钧恒科技驱动业绩增长，光通信业务重塑增长曲线

切入光通信赛道，业绩实现高增。2025 年公司完成对钧恒科技的控股收购并实现并表， 叠加光模块行业高景气度，经营业绩实现大幅增长。全年实现营业收入 15.7 亿元，同比 增加 167.7%；归母净利润 8808.3 万元，同比增长 34.9%，增长动能释放。

光通信业务成核心收入来源，产品结构优化。钧恒科技并表后，光通信产品已成为公司 核心收入来源，收入结构实现重塑。2025 年，光电子器件收入占比 72.4%，成为营收 主力，公司实现业务转型。钧恒科技光模块收入占比从 2023 年的 21.7%提升至 2025 年 H1 的 40.8%，成为钧恒科技的收入基石。待公司完成对钧恒科技剩余 49%股权的收 购并实现全资控股后，钧恒科技将成为公司的全资子公司，其全部利润将归属于上市公 司股东，公司归母净利润有望在现有基础上实现显著提升。 收入占比转为以境外为主要市场。2025 年境外收入占比 51.9%，境内收入占比 48.1%， 与此前 100%境内收入相比，并表后公司成功转为以境外为主要市场。 速率升级驱动钧恒科技光通信产品毛利率稳中有升。2023 年-2025 年 H1，钧恒科技光 引擎毛利率持续上行，2025 年 H1 提高至 33.5%；光模块毛利率先升后稳，2025 年 H1为 17.8%，较 2024 年略有回落。2023 年 6 月起，400G、800G 等毛利率较高的高速率 产品起量，并于 2024 年批量交付，2024 年钧恒科技光模块毛利率增长较大，而随着高 速率产品批量供货，钧恒科技根据市场情况调整了光模块销售价格，导致 2025 年毛利 率下滑。2026 年，随着 800G 及以上产品占比提升，预计毛利率将探底回升。

盈利结构调整，毛利率短期波动。公司 2019-2024 年毛利率稳定在 25%-30%，2025 年并表钧恒科技后毛利率为 18.4%。净利率自 2019 年逐步下行，2023 年触底至 8.4%， 2024 年回升至 11.2%，2025 年为 9.6%，整体呈修复态势。收购钧恒科技后光通信产 品成为公司收入主力，短期整体毛利率降低，但整体业务向高成长赛道转型，长期盈利 能力有望持续提升。 费控能力提升，研发投入提高。公司销售费用率持续上升；管理费用率 2025 年大幅降 至 5.01%，费用率显著优化。研发费用率 2021-2024 年在 0.5%-0.7%区间，2025 年大 幅提升至 2.73%，系并表后业务转型，研发投入显著提升所致。

受益 AI 算力浪潮，光模块打开需求空间

2.1 芯片迭代与 CAPEX 扩张共振，驱动光模块需求爆发

受益于 AI 算力爆发，光模块行业持续保持高需求量、高景气度。英伟达引领算力平台 迭代加速，光模块迭代周期缩短至 1-2 年；伴随着芯片平台的迭代升级，gpu 与光模块 配比提升的同时，光模块速率向 800G/1.6T 升级，光模块数量和质量要求持续升级。全 球云厂商资本开支进入新一轮上升周期，为光模块需求提供了强劲支撑，2025 年北美四 大 CSP（谷歌、微软、META、亚马逊）资本开支合计超过 4160 亿美元，2026 年北美云 厂商均指引 Capex 预计达到 6500 亿美元，持续印证高速率光模块需求。

1.6t 光模块放量元年，高速光模块市场规模加速扩张。据 Lightcounting 预测，2026 年 全球 800G 光模块出货量将翻倍，1.6T 光模块出货量将从 2025 年的较小基数增长至数 千万端口量级；据 TrendForce 预测，2026 年全球 800G 以上的光收发模块出货量将会 达到近 6300 万组，增长幅度高达 2.6 倍。受此推动，据 lightcounting 预测全球应用于 AI 的光模块（100G 起）及 CPO 市场规模在 2025 年达到 165 亿美元，并将在 2026 年 增长至 260 亿美元，同比增速高达 60%以上。

从行业格局来看，光模块行业马太效应显著，呈强者恒强行业格局。全球市场竞争呈现 “CR5 占比超 80%”的高度集中格局，以中国中际旭创、新易盛，北美 finisar、Cisco 等为代表的龙头厂商，凭借技术、产能、客户资源等优势，占据了绝大部分的订单份额， 主导行业发展方向。下游云厂商、芯片厂商为确保供应链的稳定性与一致性，亦倾向与 经过验证的头部供应商长期合作，这种“强者愈强”的资源虹吸效应使得市场份额持续 向龙头集中。

2.2 技术演进：硅光与 LPO 成为光通信未来演进核心道路

随着 AI 集群功率持续上升，光通信持续进行技术创新突破功率墙，其中硅光和 LPO（线 性驱动）正是两大主要技术路径。

LPO 技术（Linear-drive Pluggable Optics，线性驱动可插拔光模块）去 DSP 化，可以大幅降低功耗与延时。DSP 芯片通常占据光模块近 50%的功耗。移除 DSP 后，800G LPO 模块的功耗可降至 8-10W，相比传统带 DSP 模块节省近50%的能耗。 同时，大幅降低了数据传输延时，契合 AI 推理与训练对纳秒级响应的需求。根据 LightCounting 预测，LPO/CPO 方案有望在 2026-2028 年间占据 800G/1.6T 光模块 市场约 30%的份额。

硅光技术利用成熟的 CMOS 工艺在硅基底上集成调制器、探测器等光学器件，本 质是“以光代电”的半导体化变革。硅光方案能将更多器件集成在单一芯片上，相 比传统的分立式 EML 方案，硅光芯片可利用晶圆厂的大规模制造能力，在产量提升 后显著降低BOM成本。根据Cervicorn Consulting 的预测，硅光光模块市场规模2034 年预计增长至 103 亿美元以上；据 LightCounting，随着 LPO 和 CPO 的应用，硅光 方案有望在 2030 年占据 60%的市场份额。

编辑：火腿肠