2026年美国经济展望，AI与通胀的竞速

回顾：2025 年美国经济“增速放缓但韧性犹存”

2025 年，美国经济呈现前低后高的“倒 V”形走势。全年实际 GDP 同比增长 2.1%， 较 2024 年的 2.8%有所回落。通胀下行进程趋缓，CPI 全年同比均值为 2.60%，仅 比 2024 年微降 0.3 个百分点，持续高于美联储 2%的目标。失业率维持历史低位， 年末降至 4.26%，但劳动力市场活跃度大幅收缩。美联储全年三次降息累计 75 个基 点，但内部分歧显著，未来货币政策独立性成为市场焦点。总体看：通胀下行趋缓、 粘性显著、失业率维持较低水平、美联储政策不确定性陡增，经济整体仍然存在“硬 着陆”风险。

分季度看，美国经济基本面呈现“外部冲击不改结构分化”的格局。2025 年，第一 季度受关税政策不确定性影响，实际 GDP 环比收缩了 0.6%，为 2022 年以来首次负 增长，显著低于 2024 年四季度的 1.9%，引发了衰退担忧。其中，出口拖累和政府 支出下滑是主因。企业为规避 4 月生效的关税政策“抢进口”，商品进口环比激增 18.4%，导致净出口对 GDP 拉动由正转为-4.8%，为主要拖累项。政府支出降至-0.1%， 反映财政支撑力度减弱。投资来自设备和非住宅拉动。投资环比增速由-5.6%升至 23.8%，其中设备投资与非住宅投资环比分别增长 23.7%和 10.3%，设备投资主要受 益于 AI，成为一季度 GDP 的主要拉动项。个人消费环比从 4.0%收缩至 0.5%，对 GDP 拉动从 2.7%降至 0.31%，其中耐用品消费下滑明显。 美国经济在第二和第三季度出现“高韧性与结构性降温的错位”。一方面是强劲的经 济基本面反弹，另一面是略显疲软的就业市场。在人工智能和私人消费的推动下，第 二季度和第三季度实际 GDP 增长率分别实现了 3.8%和 4.4%的快速回升。AI 红利 显现，生成式 AI 在企业端的部署进入加速期。根据 BLS 数据，三季度非农部门劳动 生产率上升了 3.3%，制造业更是达到了 3.7%。这意味着企业可以在减少招人的同 时，通过技术升级维持产出水平。第二季度的就业市场告别了过去几年的“高热”状 态，步入更加平衡的阶段。二季度失业率均值从一季度的 4.1%环比微增 0.1%至 4.2%， 但仍处于历史低位。第二和第三季度新增非农就业，月均约 2.85 万人。企业招聘节 奏明显放缓，策略从“广泛招聘”转向“精简增效”。消费支出保持韧性，个人消费支出环比增长稳健，尤其是服务业（旅游、医疗、金融）上的支出部分抵消了耐用品 消费上的疲软。贸易逆差方面，显著收窄。二季度增长最大的贡献项来自于净出口。 由于企业在一季度提前抢单（预防性进口）导致库存饱和，二季度进口额环比大幅下 降，低基数对 GDP 指标形成强支撑。

2 月 20 日，美国经济分析局公布了第四季度经济数据，呈现“短期冲击、结构分化” 的阶段特征。第四季度实际 GDP 环比增速为 0.7%，较前值的 4.4%大幅回落，显著 低于市场预期值，为年内次低。第四季度经济增速显著下滑，主要受长达 43 天的联 邦政府停摆、消费支出降温及净出口减弱拖累。尽管私人投资与服务消费保持韧性， 但经济内生增长动能趋弱，就业市场呈现“量稳质降”特征。第四季度政府消费与投 资环比降为-5.1%（前值 2.2%），联邦雇员薪资延迟发放、政府服务中断、信心与消 费走弱，成为当季主要拖累项。个人消费支出环比从 3.5%降至 2.4%，对 GDP 拉动 作用减弱，其中商品消费下滑明显，服务消费（3.4%）仍具韧性。住宅投资连续多 个季度下滑，但是非住宅固定投资环比为 2.6%，延续了三季度上行的趋势，AI 相关 设备与知识产权投资增长支撑科技领域扩张。但净出口对 GDP 贡献从第三季度的 1.59 个百分点降至 0.08 个百分点，出口增速放缓，叠加进口边际回升，贸易平衡改 善收窄。

2025 年，美国经济在极端的政策波动、较长时期的政府停摆以及人工智能（AI）驱 动的生产率变革中展现出一定的韧性。考虑到全年 2.1%的 GDP 增长率，是在经历 了一系列外部冲击和政策剧烈转向背景下实现的，仍超出了许多主流经济学家的预 期。从年初的关税冲击到年末的政府停摆都可以视为短期外生因素，内生的技术进步 和消费韧性在更长时期中将是主导力量，但政府支出和出口拖累明显。反映出即便在 政府功能部分下滑的情况下，私人部门仍具备自我修复韧性。

1.1 通胀粘性加剧民众体感“温差”

2025 年，美国通胀粘性多源于经济结构的内部刚性。虽然通胀率相比 2022 年的高 峰值（8.0%）已明显回落至 2.6%(核心 CPI 为 2.8%)，但物价水平仍高于美联储 2% 的政策目标。通胀下行进程趋缓，住房、食品以及服务价格构成主要支撑，而商品价 格受关税滞后效应和需求疲软影响波动较大。此外，通胀下行的趋势，与民众体感出 现强烈反差。 2025 年，关税政策扰动通胀下行进程。年初是全年通胀高点，其中 1 月 CPI 同比为 3.0%，住房、食品以及医疗费用分别上涨了 3.9%、2.4%和 2.6%，构成了通胀的底 层支撑，并一直贯穿全年。4 月作为全年 CPI 的低点（2.3%），主要受益于能源（- 3.6%）和交通运输（-1.4%），但是特朗普政府的关税政策扰动，中断了通胀趋缓的 进程。随后，5 月到 9 月通胀从低点快速回升至 9 月的 3.0%的高点，核心在于关税 转嫁和能源价格走高。全年通胀走势揭示了 2025 年通胀的复杂性：上半年由于基数 效应和能源商品价格下跌带来的整体通胀下降，下半年则是核心通胀在关税政策和 结构性压力下表现出的异常粘性。

跨年比较：通胀整体下行，难掩结构性反弹。2025 年相较于 2024 年，CPI 与核心 CPI 分别回落 0.3%和 0.6%，CPI 中占比最高的住房回落趋缓，仍处于 3.7%的高位。 但是食品、医疗费用和娱乐较 2024 年有所回升，其中食品回升 0.5%。与民众切身 感受最深的食品、能源、住房、医疗服务等通胀指标都具有强粘性，也是通胀整体回 落与微观感受出现明显温差的主要原因。

2025 年，通胀数据与民众的“体感”之间的巨大鸿沟。这种背离不仅源于心理预期， 更源于消费结构的差异。2025 年食品价格上涨 2.7%，但民众在特定品类上的感受远 超此数。由于禽流感影响减弱，鸡蛋价格有所下降，但肉类和饮料价格却持续攀升。 同时，在社交媒体和访谈中，民众普遍反映，购买相同分量的商品所需支出较几年前 增加了 20%-30%。可能的原因来自比较基准之差，民众感受物价上涨，来自疫情和 关税政策之前的基准，而且持续 5 年之久。但是，官方的通胀数据通常跨度较短。

1.2 就业市场“停滞”与服务业持续“扩张”的分化

2025 年美国就业市场面临 10 多年来的最严重的收缩。2025 年的美国就业市场呈现 与经济增速相悖的“无扩张”特征。尽管美国经济在这一年维持了约 2.2%的实际国 内生产总值（GDP）增长，但劳动力市场的表现却显得异常疲软，非农就业人数的增 长近乎停滞。其表现形式在于劳动力市场从“辞职”的高流动性转向了“低招聘、低 裁员”的停滞状态。2025 年可以视为自 2009 年以来（剔除 2020 年新冠大流行时 期）就业增长最少的一年。全年新增非农就业仅为 11.6 万个，与 2024 年新增 146 万个就业岗位的规模相比，大幅萎缩（经过美国劳工统计局 BLS 大幅下修 102.7 万 个岗位），月均增幅从前值的 12.1 万人骤降至 0.97 万人左右，反映出企业在面对宏 观政策不确定性、贸易摩擦加剧、驱逐非法移民以及 AI 挑战时的极度谨慎。

2025 年的失业率虽然在长期视角下仍处于 4.3%相对低位，但已从 2022 年的 3.6% 稳步上升了 0.7 个百分点。总体而言，2025 年的就业数据较为疲软，3 月和 4 月的 数据相对强劲，6 月、8 月和 10 月的数据略差，其余 7 个月的数据则基本波澜不惊。

2025 年，就业市场的“两极分化”状态，也是一个突出的特征。服务业作为美国经 济的主导，医疗保健行业扮演了劳动力市场的“主引擎”，全年新增 70 万人就业。而 之前的增长动力——科技，则陷入了低迷阶段。服务业作为就业市场的主要拉动项， 对冲了制造业、零售业和科技行业的就业下滑，占全年非农新增总量的 90%以上。 这种高度集中的就业增长模式，将会进一步加剧那些希望在医疗或服务增长行业之 外寻找工作的求职者面临的困境，并延长求职者的等待时间。总体来看，三大因素推 动美国就业未出现大规模裁员潮，市场呈现三低状态，即“低招聘、低裁员、低活跃”。 一是人口老龄化加速的医疗护理需求增长，以及疫情后医务人员缺口的持续填补。 随着婴儿潮一代进入高龄阶段，对门诊、住院及护理设施的需求呈现出快速增长。尽 管新增就业较年内高点回落至 12 月的 5.3 万人，但仍是就业市场最稳定的增长项。 二是科技与白领行业的“大修正”。2025 年，据 Crunchbase 统计科技行业在继续裁 撤岗位。美国科技公司在该年度至少裁员 12.7 万人，超过了 2024 年的 9.6 万人。 但是需要指出，科技企业持续缩减的岗位为非核心业务岗，AI 技术也对部分初级技 术岗位形成挤压。2025 年，金融行业新增 0.7 万人就业。高利率环境抑制了并购和 IPO 活动，同时 AI 在风险评估和客服领域的应用也开始产生替代效应。 三是制造业全年持续承压，多数行业普遍收缩。全年制造业新增就业减少 11.3 万人， 全年 12 个月均出现收缩，其中 1 月单月减少 2 万人，为全年最大跌幅。从行业细分 看，专业与商业服务全年减少 16 万人，主要因于劳动力供给侧的收缩。受严厉的移 民政策和驱逐行动影响，外籍劳动力流入大幅放缓。受需求疲软、企业库存高企、产 能扩张放缓影响，采矿业、零售业、运输等传统行业均出现就业收缩，个别行业连续 三年负增长。仅教育、休闲和酒店等少数细分领域实现就业增长。

被数字困住的求职者。在宏观失业率为 4.4%的背景下，普通求职者的感受却是异常 困难，这种鸿沟类似于民众对通胀的感受。求职者进行海投的时候，招聘方使用更严 苛的 AI 过滤器进行自动拒绝。求职者往往在投递后数秒内即收到拒绝信，甚至怀疑 根本没有真人看过简历。同时，全年的平均入职决策时间也在拉长。企业为了规避雇 佣错误，往往设置 5-7 轮面试。根据纽约联邦储备银行数据，2025 年 12 月，受访者 认为失业后重新找到工作的平均概率降至 43.1%，较一年前下降了 4.2%。此外，来 自 AI 对求职者的替代宣传也长时间困扰大众，并带来心理压力。

1.3 人工智能（AI）的“双刃剑”效应

2025 年，美国 AI 技术正式从原型验证期迈入规模化商用落地期，多模态生成式 AI 从消费端向产业端全链条渗透，基座大模型、垂类大模型、AI Agent 成为技术迭代 核心方向。同时呈现出“头部集中、扩散不均”的典型特征。 美国私营企业与全球资本正在全力拥抱 AI。美国企业推动着创纪录的投资和使用量， 相关研究也持续表明人工智能对生产力有着显著影响。2024 年，美国私人部门 AI 投 资增至 1091 亿美元，接近中国 93 亿美元的 12 倍，是英国 45 亿美元的 24 倍。其 中，生成式 AI 的发展受到全球资本的关注，并吸引了 339 亿美元的私人投资，同比 增长 18.7%。AI 技术加速向商业活动中渗透。2024 年，78%的组织报告称在使用人 工智能，高于前一年 23 个百分点。与此同时，越来越多的研究证实，人工智能能够 提高生产力，并且在大多数情况下有助于缩小劳动力队伍中的技能差距。

产业投资催化向头部集中。2025 年前 7 个月，微软、谷歌、Meta、亚马逊、甲骨文 五大科技巨头 AI 相关资本支出已突破 1550 亿美元，全年总额或超 3000 亿美元，较 2024 年实现翻倍。2024 年美国 AI 领域私人投资规模，稳居全球首位。 需要特别指出的是，美国在顶级人工智能模型的研发方面仍处于领先地位，但中国 正在缩小性能差距。2024 年，美国机构发布出了 40 款主要的人工智能模型，相比 之下，中国有 15 款，欧洲有 3 款。尽管美国在数量上保持领先，但中国的模型已迅 速缩小了质量差距。在多个主要基准测试中的性能差异从 2023 年的两位数缩小到 2024 年的近乎持平。中国在人工智能领域的论文发表和专利数量上继续保持领先。 模型研发正日益全球化，中东、拉丁美洲和东南亚地区也推出了一些知名模型。