2026年定期报告：经济回升时科技和周期占优吗？

经济回升时科技和周期会占优吗？

（一）复盘历史，经济回升时科技和顺周期占优主要取决于景气度

2010 年以来经济指标回升（主要从 PPI 由负转正和出口同比增速大于10%角度筛选）共有6 段，分别是 2010/9-2013/1、2013/6-2013/9、2014/3-2014/7、2016/9-2017/2、2020/4-2020/12、2024/3-2024/5，期间科技（选取电子、计算机、通信、传媒、电力设备、医药生物，下同）和顺周期（选取钢铁、煤炭、有色金属、基础化工、食品饮料、房地产，下同）行业相对沪深300超额收益（下同）主要受业绩、资金流入、估值、景气度、政策等因素影响。

1、复盘历史，经济回升时科技占优主要受产业趋势、业绩等因素驱动

复盘历史，经济回升时科技行业相对沪深 300 较少有超额收益，主要受产业趋势、业绩、资金流入等因素驱动。（1）经济回升时科技行业相对沪深 300 较少有超额收益：6次中有1次（2013/6-2013/9）全部科技行业、1 次（2014/3-2014/7）部分科技行业相对沪深300有超额收益。（2）科技行业有超额收益主要受产业趋势、业绩、资金流入、估值、政策等因素驱动。一是产业趋势向上是科技行业有超额收益的核心因素：2013/6-2013/9、2014/3-2014/7期间移动互联网产业趋势持续向上，移动互联网用户数明显增长，同时带动网络购物用户规模快速增长，计算机、传媒等超额收益较高。二是业绩也是科技行业有超额收益的重要驱动因素：2013/6-2013/9、2014/3-2014/7 期间科技行业业绩增速排名在 6 次中最好，尤其是电子和通信等行业排名靠前。三是资金流入可能导致科技行业有超额收益：首先，2013/6-2013/9 期间主动基金多加仓科技行业，平均加仓 0.58PP，2014/3-2014/7 期间加仓通信行业0.67PP；其次，2013/6-2013/9、2014/3-2014/7 期间融资均大幅流入科技行业，平均净流入 66.6 亿元和23.7 亿元。四是估值较低有利于科技行业有超额收益：首先，2013/6-2013/9 期间科技行业估值历史分位数均值为30.6%，为 6 次经济指标回升时期中第 2 低；其次，2014/3-2014/7 期间TMT 行业估值历史分位数普遍在 30%左右。五是积极的政策也有利于科技行业有超额收益：如2013/8 国务院印发《关于促进信息消费扩大内需的若干意见》明确年内发放 4G 牌照、全面推进三网融合等，2014年两会强调以创新支撑和引领经济结构优化升级。

2、复盘历史，经济回升时顺周期占优主要受景气度和业绩等因素驱动

复盘历史，经济回升时顺周期行业相对沪深 300 多有超额收益，主要受景气度和业绩、资金流入、政策、估值等因素驱动。（1）经济回升时顺周期行业相对沪深300 多有超额收益：6次中有 4 次（2014/3-2014/7、2016/9-2017/2、2020/4-2020/12、2024/3-2024/5）顺周期行业相对沪深 300 有超额收益。（2）顺周期行业有超额收益主要受景气度和业绩、资金流入、政策、估值等因素驱动。一是景气度向上和业绩改善是顺周期行业有超额收益的核心因素：首先，2014/3-2014/7 期间有色金属商品价格指数上涨，2016/9-2017/2 期间化工品价格指数上涨；其次，2016/9-2017/2 期间顺周期行业业绩增速排名均值为 8，2020/4-2020/12 期间顺周期行业业绩增速排名均值为 15，分别为 6 次中第 1、第 3 高。二是资金流入也是导致顺周期行业有超额收益的重要因素：首先，有超额收益期间主动基金多加仓顺周期行业，如2016/9-2017/2期间平均加仓 0.44pp、2020/4-2020/12 期间平均加仓 1.07pp，分别为6 次中第2、第1高；其次，有超额收益期间融资多流入顺周期行业，如 2016/9-2017/2 期间平均净流入16.3亿元、2020/4-2020/12 期间平均净流入 139.6 亿元，分别为 6 次中第3、第1 高。三是积极的政策可能使得顺周期行业有超额收益：如 2014/3-2014/7 期间国务院研究部署抑制部分行业产能过剩和重复建设，2024/3-2024/5 期间国务院印发《2024—2025 年节能降碳行动方案》。四是估值较低有利于顺周期行业有超额收益：如 2014/3-2014/7、2024/3-2024/5 期间顺周期行业估值历史分位数均值分别为 37.9%和 38.8%。

（二）当前来看，科技和顺周期行业短期可能继续相对占优

当前来看，科技和顺周期行业短期可能继续相对占优。一是科技和顺周期行业短期产业趋势或景气度可能持续上行：首先，AI 产业趋势不断上行，短期继续驱动AI 硬件等景气上升；其次，美伊冲突以及反内卷政策等导致有色金属、化工等相关商品价格上涨，相关的周期行业景气度短期也可能继续上行。二是科技成长和部分周期行业短期业绩可能继续改善：首先，钢铁、有色金属、电子、电力设备等科技和周期行业已披露年报同比增速排名靠前，分别为第1、第2、第3、第 5；其次，科技硬件、交运、有色金属、电力设备等 1-2 月工业企业利润增速排名靠前，因此科技成长和部分周期行业一季报盈利增速可能继续占优。三是短期基金和融资等可能流入科技成长和顺周期行业：首先，2025 年四季度主动基金平均加仓顺周期行业0.4PP，平均减仓科技行业 0.73PP，随着景气度不断上行，一季度主动基金可能继续加仓有色、化工等周期行业，同时可能加仓科技硬件、电新、创新药等科技成长行业；其次，3 月以来融资净流入科技行业均值为39.4 亿元，净流出顺周期行业均值为 0.1 亿元，随着美伊冲突边际缓和、后续情绪可能企稳，融资可能继续流入科技成长和有色金属、化工等部分周期行业。四是短期科技成长和顺周期行业可能继续受政策支持：首先，近期中国证监会《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》、推动物联网产业创新发展行动方案（2026—2028 年）》等支持科技创新相关政策不断；其次，全国服务业大会强调服务业扩能提质，商务部等 9 部门联合印发《服务消费提质惠民行动2026 年工作方案》，短期提振消费相关政策积极。五是当前科技行业估值相对偏高、顺周期行业相对偏低：截至 4 月 17 日，科技行业估值历史分位数均值为70.8%，顺周期行业估值历史分位数均值为 49.9%。

周度策略：A 股短期可能延续震荡偏强趋势

短期经济和盈利可能继续处于回升趋势中。（1）短期经济可能继续企稳回升。一是短期出口可能维持较高增速：首先，3 月出口同比增速为 2.5%（前值为39.6%），出现回落，主要是受去年 3 月高基数和春节错位等因素的影响，同时高新技术行业和对新兴市场国家出口依然维持较高增速，3 月对东南亚国家出口增速增长至 19.6%（前值为 16.8%）；其次，展望后续，外需短期仍然可能偏强，同时美伊冲突使得我们成本优势凸显，出口短期依然可能维持较高增速。二是固定资产投资仍具韧性：首先，1-3 月固定资产投资累计同比增速为1.7%，较1-2月1.8%稍有回落，但制造业投资 3 月累计同比为 4.1%（前值为 3.1%），同时高新技术行业制造业3月累计同比增速由 2 月的 2.9%上升至 5.2%，后续在科技创新、外需较强、企业盈利修复下制造业投资可能维持回升趋势；其次，房地产投资 3 月累计同比为-11.2%（前值为-11.1%），依然偏弱，但在政策持续宽松和预期改善下，短期地产销售已有所企稳回升，后续房地产投资增速降幅可能进一步收窄；最后，3 月基建投资累计同比增速为 8.9%，较 2 月11.4%有所回落，与春节较晚、开工延后有一定关系，后续随着开工旺季的到来，基建投资增速可能有所企稳回升。三是短期消费增速可能企稳回升：首先，3 月社零同比增速由 2 月的 2.8%进一步回落至1.7%，主要是高基数叠加汽车消费走弱（汽车类零售额同比增速为-11.8%），但服务消费和餐饮消费增速依然维持较高水平；其次，展望后续，在政策持续支持服务消费、“五一”和春假等消费旺季刺激、经济和盈利回升带动收入预期回升等因素驱动下短期消费增速可能有所企稳回升。（2）短期企业盈利可能进一步改善。一是 3 月 PPI 同比转正，同比增速达 0.5%（前值为-0.9%），短期商品价格可能继续偏强，PPI 可能继续回升，工业企业利润增速可能继续回升。二是当前已披露的A股2025年年报盈利同比增速为正的公司占比达 57.8%，其中钢铁、有色、电子等周期和科技行业已披露年报盈利增速较高，分别为 119.8%、64.4%、39.6%，在商品价格维持高位、科技硬件景气度持续较高下，A 股一季报盈利增速可能继续处于回升周期中。