2026年完美世界深度：匠心承前序，擎旗赴新程

数款大体量新游将至，二游市场空间广阔

二游市场：重磅新游即将密集上线，有望打开增长空间

二次元游戏大盘表现与头部爆款产品相关度高。二游行业的大盘表现主要由头部产品的 表现驱动，21 年《原神》引爆市场带动二次元手游大盘同比增长 27.4%，23 年《崩坏： 星穹铁道》上线后，凭借其高质量的回合制体验亦成为行业新增长极，23 年二次元手游 大盘同比增长 31.0%。24 年以来，尚未出现接近上述体量的新游爆品，因此二次元游 戏大盘整体表现平淡。

伴随二游密集产品期到来，二游市场有望重返增长区间。2026 年以来，《明日方舟：终 落地》已于 1 月公测上线，《异环》国服将于 4 月 23 日公测上线，此外《无限大》《归 环》等多款大体量二游正在陆续进行测试及迭代优化，二次元产品的“密集攻势”有望 为二次元游戏市场带来显著增量。

头部二游产品：较强的生命周期与较高的流水上限

二次元游戏主要具备以下特征：1）得益于强大的内容持续输出能力，头部二游往往具 备较长的生命周期；2）二游的核心在于玩家与角色建立的较强情感联系，较高的 ARPU 值+角色上新驱动流水脉冲式爆发，使得头部二游往往具备较高的流水上限。 头部二游往往具备较长的生命周期。2025 年全球二次元手游收入榜中，《《崩坏：星穹铁 道》《恋与深空》《原神》分别以 4.2/3.6/3.3 亿美元的收入位居前三。在收入排名前十的 二游中，仅《SD 高达 G 世纪永恒》一款产品为新游，其余游戏的上线时间普遍在 2 年 以上，甚至位列收入榜第 4 的《《F/GO》、第 9 的《龙珠 Z 激斗》已经运营超 10 年之久。

头部二游通常具备较高的流水上限。二游的核心商业模式为抽卡付费，以角色、武器为 主要付费点，玩家因对角色的喜爱产生付费意愿，因此二游的 ARPU 值相对其他类别游 戏较高。且随着游戏版本迭代、持续推出新角色，二游流水会呈现明显的版本脉冲式爆 发，进一步支撑起头部产品更高的流水上限。

从《幻塔》到《异环》：青出于蓝，有望领跑都 市开放世界赛道

《异环》上线在即，具备爆款潜力

《异环》为原创超自然都市开放世界 RPG 游戏，于 2024 年 7 月首曝以来备受市场关 注。《异环》于 2025 年 6 月底开启国内二测，推出了融合都市与超自然题材的多种全新 玩法，深受玩家喜爱；海外同期首次在英语和日语地区进行测试，玩家对沉浸的都市题 材、通缉和竞速玩法反响热烈。《异环》于 2026 年 2 月开启国内三测和海外二测，在内 容、玩法和场景上均有升级，商业化上亦有诚意。《异环》将于 4 月 23 日开启国服公测， 海外公测也将随后在 4 月 29 日开启。

《异环》的研发团队是完美世界旗下的 Hotta Studio 工作室，由完美世界在 2018 年收 购。团队前作为融合二次元、开放世界与 MMO 的游戏《幻塔》。《异环》同样定位于开 放世界二次元游戏，研发团队有望从前作《幻塔》的研发、发行、运营过程中汲取经验， 将其更好应用于《异环》的研发运营环节，因此我们认为《异环》具备较强的爆款潜力。

汲取《幻塔》实践经验，择优赋能新游研发

经验一：研发经验可复用，《异环》引擎技术再升级

《幻塔》验证了公司的品类转型能力和自研能力。公司本身是 MMORPG 老牌厂商，《幻 塔》作为开放世界二游的亮眼表现，在一定程度上验证了公司的自研能力。《幻塔》国服 于 2021 年 12 月 16 日开启公测，公测前已有较高热度，预约人数已超 1500 万次，上 线次日冲进 iOS 游戏畅销榜第三，据官方披露国内首月流水近 5 亿元人民币。

公司重视研发投入，聚焦《《 异环》等优势项目。公司重视游戏研发投入，拥有行业相对 领先的研发队伍，2021-2024 年公司研发投入占营收比已从 28.1%逐步提升至 40.0%。 2024 年以来公司调整产品布局，聚焦优势项目，精简研发团队，《异环》作为公司重要 程度较高的产品，有望获得一定投入倾斜。

同为开放世界游戏，研发团队有望移植前作开发经验。由于《异环》和《幻塔》都是开 放世界游戏，研发团队在大世界产品开发和引擎的运用经验能够在一定程度上进行移植， 在开发效率、成本控制等方面具备一定优势。且《幻塔》曾推出 2.0“镜都”版本，研 发团队在都市题材上具备一定经验积累，有望适用于同为都市题材的《异环》。

引擎升级为虚幻引擎 5.6 版本，场景效果优化明显。在开发二测版本时《《异环》引擎升 级到了虚幻引擎 5.5 版本，根据完美世界集团高级副总裁伊迪在 25 年底的演讲，《异环》 引擎后续又升级到了虚幻引擎 5.6 版本。高级别虚幻引擎的优势是画面上限高，但研发 团队使用难度也会相应加大。得益于《异环》研发团队多年积累的技术理解与整合能力、 定制化开发能力、跨平台适配能力及协作管理能力，团队能够较为高效地应用虚幻引擎。 在使用虚幻引擎 5.5 发开二测版本时，场景效果和角色效果均有明显的迭代和改进，尤 其是场景的纹理细节和光影效果得到了大幅优化，有望显著增加玩家的游戏沉浸感。

经验二：出海经验可沉淀，《异环》全球化进程固根基

《幻塔》出海表现亮眼，积累出海发行经验。《幻塔》于 22 年 8 月正式登陆海外市场， 凭借游戏的，根据 Sensor Tower，《幻塔》8 月海外收入突破 4400 万美元，位居出海手 游收入榜第 5 名、收入增长榜第 1 名。

游戏出海由授权第三方发行逐步向自主发行过渡。此前，《幻塔》的中国、韩国版本由完 美世界发行，港澳台地区由 Iwplay World（艾玩天地）发行，其余地区（如日本、欧美 等）由腾讯旗下 Level Infinite 发行。自 2025 年 2 月 23 日起，《幻塔》国际服版本将全 部由完美世界发行、运营和管理，公司已经累积了一定时间的全球化发行、运营经验， 有望在《异环》的全球化进程中得到复用。

复盘《幻塔》运营问题，聚焦长线体验优化

上线初期产品稳定性不足、优化不及预期，在一定程度上导致了《幻塔》口碑与数据出 现下滑。《幻塔》上线初期出现了炸服、掉线、卡顿等问题，在传送、抽卡等核心模块也 存在一定问题，叠加玩家反馈问题后产品优化不及预期，导致用户口碑出现一定下滑。 其 TapTap 评分从首测的 8.5 分下滑至四测的 6.7 分，截至 26 年 3 月已跌至 5.4 分。

《幻塔》上线首日和首周的表现与《原神》接近，但随着运营周期拉长至五个月后，二 者之间的差距被显著拉大，用户留存与内容竞争力均显现出较为明显的落差。

研发团队积极迭代优化，《幻塔》后续版本口碑回升。面对早期争议与体验痛点，《幻塔》 研发团队始终保持高频更新节奏，积极采纳玩家建议，从底层代码、地图画质、战斗手 感、剧情节奏到数值平衡、福利体系进行全维度打磨与迭代优化。随着 2.0 维拉时空、 3.0 九域时空、4.0 格索托斯时空、5.0 启罗时空等后续版本陆续上线，游戏品质与内容 完成度显著提升，玩家口碑逐步回升，市场认可度持续回暖。

编辑：火腿肠