2026年涛涛车业公司深度报告：量化角度看美国场外高尔夫球车（LSEV），需求从佛州向中部等地区蔓延，贸易壁垒下看好公司份额提升

核心观点

本篇主要进一步从量化维度讨论高尔夫球车行业前景以及市场竞争情况，并探 讨涛涛在该行业的优势，解答市场担忧点。

市场疑问之一：高尔夫球车行业景气度能够持续多久或者行业天花板情况

（1）从使用场景上看，我们认为当前行业增长潜力可能被低估。现阶段公司所 做的高尔夫球车严格意义上是 LSV（低速电动车），符合 LSV 对安全配置以及认证 的各项要求，可以作为交通工具上路使用，具备路权便使得高尔夫球车使用场景得 到大幅度拓宽，可用于家庭短途出行露营、购物、社交等，具备补充或替代汽车的 需求。 （2）从量化角度上看，我们预计 2025 年行业出货规模在 25~38 万台，我们认 为较潜在天花板仍有几倍增长空间。 （3）定量角度测算行业天花板，高尔夫球车渗透率与当地气候条件、旅游环境 以及居民消费能力相关。我们以各州 HOA 社区居民数量为基数，以气候条件/旅游 环境为条件详细测算各州潜在规模。假设生命周期 4 年（考虑中产家庭及以上消费 力较强），则测算全美合计稳态销量 145 万台（潜力州为佛罗里达、加州、德州、佐 治亚州、亚利桑那州、纽约州、北卡罗莱纳州、伊利诺伊州等）。

市场疑问之二：高尔夫球车行业在美各州情况不同，无高频可跟踪数据， 各州实际竞争情况难以看清。以及涛涛增长后续增长抓手难以看清

（1）根据海外经销商门店披露库存做量化分析，结论发现： （a）EZGO、Club Car 二手车居多，新车在售库存中涛涛车业份额预计已达 TOP1。 （b）具体分州来看，佛罗里达州各品牌份额相差不大之外，其他州集中度较高 因为均有个别品牌占据较大份额，主要系各州有较强势经销商布局且经销商聚焦少 量品牌，但我们发现涛涛在年轻家族型企业、全国性传统经销商、早期 EZGO 等经 销商多类经销商渠道均有突破。年轻家族型企业相对开放，例如 Boterocarts、Elite Custom，涛涛车业和大驰车业（Dach）均获得较高份额；涛涛在经营多年全国性经 销商也有突破，例如加州 Prestige；同时涛涛车业也在逐步渗透 EZGO、Cushman 等本土品牌授权经销商，例如田纳西州 Mikey’s Motors。 （2）涛涛后续增长抓手： （a）门店覆盖率：预计全美经销商门店总数超 2000 家，公司目前门店数量 500 多家，门店覆盖率还有提升空间。 （b）头部经销商中涛涛在低集中度经销商中已取得较高份额，但在中等以及高 集中度特别是高集中度经销商中份额较低（部分仍仅经营 EZGO/Club Car/ICON 等传 统品牌）；中尾部经销商中涛涛在集中度较高的经销商中份额较高（这类经销商经营 品牌较少，涛涛渗透得较好）；但多品牌经营的中尾部经销商中各品牌份额均较低& 格局分散，这类中尾部经销商是渗透重点。

市场担忧点：高尔夫球车产品同质化，产品壁垒不高，市场担心公司长期 竞争优势不明显

高尔夫球车虽同质化，但我们认为双反政策以及渠道特点天然为该行业构建了 很高的进入壁垒： （1）高尔夫球车以线下分散的经销商渠道为主，绝大部分经销商开店数量在 1~2 家（占比 94%），加上现有经销商不轻易更换品牌，这使得新品牌切入球车行业 前期拓展渠道周期会比较长。涛涛董事长的留美背景加上早期在涛涛美国线下渠道 的积累都为高尔夫球车品类渠道拓展打下坚实基础。 （2）双反政策下海外建厂成本必要条件，而海外建厂资金体量不小，对于新进 入玩家形成天然壁垒（涛涛三地生产基地共计投入 1 亿+美金），原有长尾企业无建 厂能力或转产较慢的也将逐步出清。公司是少数有美国生产基地且产能爬坡顺利的 企业，我们预计将充分受益后续行业出清。

政策角度看高尔夫球车场景迁移：场内高尔夫球车向场外 LSEV（电动低速车）演变，使用场景拓宽

2.1、 高尔夫球车与 LSEV：LSEV 认证要求严格但可行驶的道路范围更 广，高尔夫球车认证及配置逐步向 LSEV 靠拢

LSEV（电动低速车）在美区域泛指速度 20mph~25mph、车重≤3000 磅、符合 NHTSA 标准等可上公共道路的低速四轮车，面向 TOB 和 TOC 市场。根据美国联 邦法律，传统球车限速 20mph，若超过 20mph 则被视为机动车辆，是否可上公共道 路需看当地法律和认证。LSEV 的商用场景主要为高尔夫球场、酒店/度假村、大学、 工业区等，TOC 场景主要为社区、户外休闲娱乐等。

球车上路限制更多，LSEV 认证要求严格但可行驶的道路范围更广

（1）高尔夫球车：目前美国大部分州（堪萨斯州、加州、田纳西州等）允许高 尔夫球车上公共道路，部分州不允许上公共道路（夏威夷州、华盛顿州）或未明确 禁止上公共道路（俄勒冈州、纽约州、爱达荷州等）。高尔夫球车上路受到限制较多， 是否上路由地方授权因此法规相对模糊且不确定性多，例如：（1）阿肯色州等不允 许在县级道路上行驶；（2）密苏里州等不允许在十字路口穿越高速公路；（3）部分 州夜间不能行驶高尔夫球车等。 （2）LSEV（电动低速车）：法规背书能够在任何限速 35 英里及以下的公共道路上行驶。美国超 50%道路时速≤35mph。洛杉矶为例，除高速公路外，LSEV 基本 可以行驶至城区医院、公园、学校甚至海滩、户外露营地等。

LSEV 认证要求比传统球车更加严格但较传统汽车相对简单：（1）车辆总重量 低于 3000 磅（1400 公斤）；（2）时速 20~25 英里/小时（32~40 公里/小时）；（3）必 须配置：符合要求的挡风玻璃/安全带/轮胎（安全带/挡风玻璃通过 DOT/FMVSS 标 准，由已在 DOT 注册的供应商生产）、喇叭、倒车摄像头、美国 VIN（车辆识别号）、前照灯（大灯）、前后转向信号灯、尾灯、刹车灯、后视镜、驻车制动器、反光镜、 里程表、车速表；（4）需要进行 DMV 注册和保险；（5）驾驶员需有驾驶执照。虽然 LSEV 认证较传统球车更加严格，但相较于传统汽车安规认证更加简单。

随着中国企业入局高尔夫球车行业，当前场外用高尔夫球车配置已基本向 LSEV 车辆靠拢并且能够通过 LSEV 认证正常上路，因此逐步成为家庭短 途出行交通工具。以 DENAGO Nomand XL 为例： （1）时速 25 英里/小时，符合 LSEV 要求 （2）配备 LED 大灯、转向灯、安全带、液压制动系统、尾灯、挡风玻璃、后 视镜、刹车灯、倒车摄像头、显示触控屏（里程表和车速表）、喇叭。符合 LSEV 对 车辆配置的要求 （3）经销商会提供 LSEV 认证所需要的安全和注册资料（例如 VIN 码等）；消 费者可对购买车辆进行备案登记上牌。

2.2、 当前场外高尔夫球车市场体量：预计 2025 年中枢年出货量 30 万台

（1）从中国企业出口数据看铺货规模：2024 年中国出口美国高尔夫球车数量 22.56 万台，福建省/浙江省/广东省分别出口 11.7/5.0/3.0 万台，主要为场外高尔夫球 车。综合考虑 2025 年涛涛车业翻倍以上增长、戴尔乐（福建企业）下滑、永利新能 源等新玩家入局等因素，预计 2025 年中国企业出口至美国量 25 万台左右。 （2）从美国经销商库存数据反推销售/出货规模：美国在营经销商门店或超 2000 家，样本 200 多家门店在售库存车 1.2 万台左右（新车+老车），做敏感性分析若贡献 比例 30~40%，库存周期 1.4~1.6 个月，则终端年销量 22~34 万台；从年出货角度看 预计 25~38 万台。

2.3、 场外高尔夫球车（LSEV）行业空间测算：以中高端社区为基数测算 年销量 145 万台

高尔夫球车渗透率提升与气候条件、居民经济条件、旅游环境相关 （1）气候条件：高尔夫球车电驱动为主，寒冷地区对产品续航影响较大，因此 预计高尔夫球车在温度适宜地区渗透率会更高。 （2）旅游环境：场外高尔夫球车使用场景一般为家庭或朋友短途出行休闲露营 等，因此在旅游环境较好的州更受欢迎，例如佛罗里达州。 （3）居民经济条件：高尔夫球车单价 1 万美金+，定价较高，对于家庭经济条 件有一定要求。

基于上述因素，我们测算流程如下： （1）基数为居住在业主协会家庭数量，业务协会社区中产及以上家庭占比相对 较高。 （2）根据气候条件、旅游人次对各州进行打分。分数 5 至 0 分别代表气候条件 由好至坏，以及旅游人次由高到地。 （3）根据气候条件、旅游人次打分情况对各州高尔夫球车存量渗透率进行假设， 从而得到存量以及稳态销量。渗透率由高到低分别设 50%、40%、30%、20%、10%、 5%、2%、1%、0%共 9 档。

气候条件：根据年平均温度分为 5 档，对应 5~0 分。从图中可以看到夏威夷州、 佛罗里达州气候相对适宜，德州、加州等南部地区气候较北部地区更适合电动高尔 夫球车出行。这也是涛涛车业目前以佛州、德州、加州等地区为主的原因之一。 旅游环境：根据 2024 年旅游人次划分为 4 档，对应 4~1 分。从图中可以看到纽 约州、佛罗里达州、加州旅游人次要远高于其他州。气候+旅游条件好双重刺激下佛 州为当前高尔夫球车主要市场。