2026年关注红利资产的四重逻辑，把握当下的配置良机

多重利好共振，关注优质的底仓资产

（一）政策东风频吹，险资增配高股息资产空间广阔

新会计准则下，险企更加青睐高股息股票。保险业新会计准则指的是新保险 合同准则（IFRS 17）和新金融工具准则（IFRS 9），上市险企已于 2023 年 1 月 1 日同步执行，其他非上市险企已于 2026 年 1 月 1 日起同步执行。其中：

新金融工具会计准则（IFRS 9）是一系列准则的简称。2017 年财政部借鉴 《国际财务报告准则第 9 号——金融工具》并结合我国实际情况和需要，修 订发布了《企业会计准则第 22 号—金融工具确认和计量》（财会〔2017〕7 号）、《企业会计准则第 23 号—金融资产转移》（财会〔2017〕8 号）、《企业 会计准则第 24 号—套期会计》（财会〔2017〕9 号）和《企业会计准则第 37 号—金融工具列报》（财会〔2017〕14 号）。

新保险合同准则（IFRS 17）指的是财政部 2020 年发布的《企业会计准则第 25 号——保险合同》。

首先，IFRS 9 改变了股票类资产的会计分类与收益确认机制，保险公司为了 降低利润波动性提升财务报告的稳定性，更加青睐高股息股票投资。

在旧准则下，保险公司可将股票划分为“可供出售金融资产（AFS）”，其 公允价值变动计入其他综合收益（OCI），在出售时再重分类至损益表，从 而起到“平滑利润”的作用。

IFRS 9 取消了 AFS 类别，股票只能按照“公允价值计入损益（FVTPL）” 或“公允价值计入其他综合收益（FVOCI）”进行计量。其中，若选择 FVOCI 模式，公允价值变动计入 OCI 且不得重分类至利润表，只有股票的股息 收入可以直接计入当期损益。这意味着，股票的估值波动不再能反映在利 润表中，企业若要实现稳定的当期投资收益，只能依赖现金分红。由此， 高股息股票因其可持续、可确认的收益特征，在 IFRS 9 框架下成为保险 公司理想的投资对象。

其次，IFRS17 则显著提高了保险负债对市场利率波动的敏感性，也促使保险 公司倾向于配置收益稳定的高股息股票。在新发布的保险合同准则中，固定利率 保险负债的折现率假设由原先参照 10 年期国债到期收益率 750 日移动平均值的 长期平均方法，调整为财报日的市场利率。折现率改为当前市场水平后，负债现 值对短期利率波动的敏感性大幅提高：当市场利率上升时，未来赔付折现值下降， 保险负债减少并形成会计收益；而当利率下降时，负债现值上升，带来会计损失。 相较于旧准则下长期平均利率的平滑效果，新准则使利润、净资产及偿付能力对 利率波动的反应更加剧烈。为了降低这种会计层面的波动，保险公司倾向于通过配置高股息资产，以稳定的现金分红作为持续收益来源，从而在利润表上实现一 定的平滑作用。 自 2023 年上市险企执行新准则以来，FVOCI 股票（可能多为高股息资产） 占总股票比重不断上升。从上市公司披露财报数据来看，2023 年以来，A 股上市 的 5 家险企 FVOCI 股票占总股票比重不断上升，由 2023 年末的 22.3%提升至 2025 年 6 月末的 40.2%，其中 2025 年 6 月末平安、人保占比分别为 65.3%、 46.4%。

展望未来，政策助力下，险资对高股息股票的增配空间仍较为可观：

中期来看，高股息资产获险资增配空间大。无论是参照海外成熟市场经验， 还是参照我国监管上限，大型保险公司的权益资产配置比例仍有较大提升空 间。上市险企偿付能力水平对应的权益类资产配置比例监管上限基本在 30- 35%之间，但实际配置比例在 15-30%之间，距离监管规定上限空间仍大，也 低于海外成熟保险市场的权益配置比例。

FVOCI-高股息资产配置规模有望继续提升。从 2025 年中报数据来看， 上市七家人身险和财产险公司合计 FVOCI 股票占总股票比重从 20225 年初的 33.8%提升至 41.1%。如果考虑到 2026 年切换为新准则的保险 公司，以及未来 FVOCI 股票占比的进一步提升，则未来高股息股票增 配规模进一步扩大。根据兴业证券非银团队测算，参考平安 2024 年末 FVOCI 股票占权益投资比重 28%左右水平，预计 2025 年-2027 年，5家 A 股上市险企 FVOCI 的高股息规模将达到 7222 亿元、1.1 万亿元及 1.6 万亿元，每年新增规模 2500-5000 亿元。

2025 年险资举牌创近年新高，主要聚焦公用事业、银行、交通运输、非 银等盈利稳健、股息较高的行业。截至 2025 年 9 月 23 日，2025 年 15 家险资举牌了 23 家上市公司，这 23 家公司 2024 年 ROE 中位数约 8.4%，举牌日股息率中位数约 5.4%。本轮保险公司举牌目的主要是 FVOCI 或以长股投权益法持有方式获取投资回报。

长期来看，政策鼓励险企等长期资金入市，更好地发挥资本市场“稳定器”、 “压舱石”的功能。2024 年 9 月 26 日《关于推动中长期资金入市的指导意见》 提出建设培育鼓励长期投资的资本市场生态，大力发展权益类公募基金，着力完 善各类中长期资金入市配套政策制度等；2025 年 1 月 22 日《关于推动中长期资 金入市工作的实施方案》明确提及“引导大型国有保险公司增加 A 股（含权益类 基金）投资规模和实际比例”，吴清表示“力争大型国有保险公司从 2025 年起每 年新增保费的 30%用于投资 A 股”；2025 年 4 月 8 日，国家金融监管总局发布 《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》，上调权益资产配置比 例上限，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调 5%，进一步拓宽 权益投资空间；2025 年 7 月，财政部发布《关于引导保险资金长期稳健投资进一 步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，进一步完善长周期考核机制。

（二）低利率环境下，红利资产配置性需求持续提升

红利股票的上涨往往伴随国债到期收益率下行导致的红利股票股息率相对性 价比提升。如 2024 年年初至“9·24”，3 年期国债到期收益率/10 年期国债到期 收益率分别下行 0.81pct/0.49pct，期间长江电力/中国移动/皖通高速分别上涨 24.71%/10.34%/43.88%。而“9·24”后国债到期收益率并未呈现单边下行趋势， 如 10 年期国债收益率在 2025 年 1-3 月、2025 年 7 月至今均呈整体上涨趋势； “9·24”至 2026 年 2 月 13 日，分别下行 0.14pct/0.27pct，而期间长江电力/中国移动/皖通高速整体均下跌。典型 红利股票走势与国债到期收益率一定程度上呈现“此消彼长”关系。

着眼当下，10 年期国债到期收益率在 1.80%附近企稳，宏观经济低息运行背 景下大量低风险偏好的中长期资金持续入市，红利指数成交额、红利类 ETF 规模 在“9·24”后并没有陷入低迷，红利策略仍是许多投资者构建底仓或中和市场波 动的首选。

同时在以科技和制造为核心的市场行情中传统红利资产的估值水平较低，配 置价值凸显；而展望 2026 年，持续扩大内需背景下 CPI 读数有望保持、工业原 材料价格修复过程中 PPI 存在转正可能，部分行业或具备边际向上动能。由此看 来，红利资产在未来或将实现不错的收益。

长期来看，红利资产是低利率时代确定性较强的优质底仓资产。当前银行理 财收益率、国债长端利率均在底部区间震荡，而红利低波资产最新股息率约为 4.44%，和十年期国债收益率利差约 2.7pct，具备较高配置价值。

（三）应对市场波动，红利资产稳健底仓配置价值凸显

红利策略在震荡行情中具备出色防御属性，并且在不同风格行情下都有良好 的适应性，是一种契合构建稳健底仓配置目标需求的资产类型。

防御属性凸显：市场在 2015 年 6 月至 2018 年末的下行期间，红利指 数下行较小，展现出了较强的防御属性；在 2021 至 2024 年市场经历连 续回调期间，中证红利全收益指数与红利低波全收益指数走出独立于大 盘的行情，显著跑赢同期中证全指。

强适应性：以中证红利全收益指数与红利低波全收益指数为代表的红利 策略，在 2019-2020 年、以及 2025 年以来经济超预期复苏或市场整体 单边上行的时候，也能具备一定的超额能力。红利类指数自 2015 年以 来的长期业绩呈现明显的上行趋势，业绩表现稳健，是作为底仓类产品 的首选。

应对市场波动，以红利资产构建稳健底仓的“哑铃策略”投资性价比凸显：该 策略将红利类资产作为底仓配置的重要选项，辅以一定比例的高成长性资产，从 而在积极把握结构性机会的同时，增强组合的整体韧性。具体而言，哑铃策略的 一端为成长型资产，即当前阶段具备较高弹性的品种（（TMT、互联网、人工智能、 创新药、新消费等方向）；哑铃策略的另一端，则侧重于配置具备“高股息、低波动” 特征的红利类资产，作为组合中的稳定器，助力构建稳健底仓，在波动中提供持 续收益与防御支撑。

（四）四月日历效应显著，把握红利资产的配置时点

本章统计了近十年来中证红利全收益指数相对于中证全指全收益指数的月度 超额收益情况。统计结果显示，中证红利全收益指数的相对超额胜率在不同月份 的表现呈现出一定的季节性特征，即所谓的“日历效应”。从历史数据来看，2015 年以来，中证红利全收益指数在 4 月、5 月、11 月胜率分别高达 91%、73%以及 82%，同时，在 1 月、12 月以及 7 月份胜率也超过 50%。 “日历效应”这一统计 规律并非偶然，其背后与 A 股特有的分红周期和机构资金行为密切相关，具体主 要受两大因素驱动：

4-7 月：业绩确定性、分红行情主导：步入 4 月，随着 A 股开始进行财报披 露，市场也将迎来全年最基本面、最价值的时间，市场也将向绩优股、业绩 确定性强的方向进一步聚焦和缩圈；此外，A 股年报派息日集中在 5 月至 7 月，为获得现金分红，投资者往往在股权登记日前“抢权”买入，从而对高股息成分股股价形成支撑；与此同时，市场对半年报业绩的预期也开始升温，进 一步提振做多情绪。

11 月-次年 1 月：估值切换与布局期：进入年末，市场关注点逐步从当年业 绩转向下一年度的盈利预期。机构投资者为锁定当年收益，通常会转向防御， 并开始为明年进行资产配置。红利类资产由于盈利可见性高、分红稳定，成 为调仓过程中的重点配置方向，吸引资金集中流入。此外，年末政策窗口期 也常有利好释放，对市场风险偏好形成支撑。同时，保险“开门红”，也将进 一步推动红利板块在年初走强：保险公司年初保费的增长，将迅速转化为资 产端的新增资金，在低利率环境中顺理成章地外溢到红利板块中。 当下 4 月，正处在红利资产的黄金布局期，建议把握高股息标的布局价值。

编辑：火腿肠