2026年有色金属行业大宗周期框架系列（四）：铂族金属，格局演进中的价值发现

供应：原生供应弹性有限，再生贡献主要增量

铂族金属简介

铂族金属元素包括是包含钌、铑、钯、锇、铱、铂六种元素的贵金属类群，在矿物分类中属自然铂亚族矿物，这类金属具有高熔点、高 强度、耐腐蚀性和催化活性，其中铂可锻造成箔片，钯可吸收大量氢气，铑铱抗王水腐蚀。铂与钯作为铂族金属（PGMs）的核心品种， 为现代工业体系中不可替代的战略资源。铂族金属除了部分以天然单质存在外，普遍微量散布在岩石中和其他元素一起形成硫化型或氧化型金属复合矿。

资源分布寡头特征明显

铂钯供应分为矿产和再生两类。矿产方面，铂族金属资源分布寡头特 征明显，根据USGS，截止2025年全球铂族金属储量为8.1万吨，主要 分布于南非、俄罗斯及津巴布韦等地，其中南非储量全球占比 77.8%，达6.3万吨。核心矿山包括南非布什韦尔德杂岩体、俄罗斯诺 里尔斯克-塔尔纳赫岩体、津巴布韦大岩墙等。

近年来铂产量中枢显著下行

近年来铂产量中枢显著下行。从供应结构来看，全球铂供应主要来自原生矿产，2024年全球铂供应原生占比近80%，回收占比约20%。 2022年以来，全球铂金产量中枢现显著下滑，欧洲能源危机背景下，能源价格高企影响矿企的正常运营，同时汽车行业替换和报废量变 化一定程度上限制了回收供应；叠加南非矿山的间歇性扰动、俄乌冲突等外部事件的影响，铂产量在多重因素制约下受限。

近年来钯矿供应走低

2025年钯矿供应走低。2025年全球钯矿供应约190吨，同比降低12.44%。与铂相比，钯的再生占比更高，2024年再生占比达31%。 WPIC预计，2025 年至 2030 年期间，随着加拿大Lac des Iles矿山寿命逐步接近尾声，钯金矿产供应或呈下行趋势。

远期铂族金属原生供应弹性依然较弱

由于具备经济可采性的铂族金属富集矿体相对稀缺，金属价格高位难以在短期刺激供应增量释放。根据WPIC，目前处于可行性研究阶段 的项目在2030 年之前或难贡献显著的供应量。新建矿山则通常需要 8 至 12 年才能完全实现产能爬坡。因此远期铂族金属原生供应增长 预计仍将相对受限。

再生供给预计持续提升

再生端是铂钯供应的重要补充，根据在回收过程中发生金属所有权转移的交易量统计，再生铂钯最主要的来源是汽车领域，可占总再 生量的70~80%，铂金的第二大回收来源是珠宝，而钯金在珠宝领域应用少，回收比例较低，回收主要来自催化剂等工业领域。

整体来看，铂族金属价格上涨驱动汽车领域回收供应量增长，从而带来再生供应规模的提升。据WPIC，从2025 年至2030 年，铂金 回收供应量预计将增长18%（年均复合增长率为3.4%），同期钯金回收供应量预计增长30%。

需求：工业领域占比高，汽车尾气为基本盘

铂需求结构呈现相对多样化

整体来看，铂需求结构呈现相对多样化，下游主要覆盖汽车、医药、化工、电力电子等领域。具体来看，汽车领域需求占比最高，2025 年占比达42%。2019-2022年，全球铂需求呈持续下行，CAGR达-8.7%。需求持续下降主要源于汽车和珠宝领域；汽车领域需求一定程 度受到纯电动汽车渗透率提升影响。2023年需求同比显著改善，主要由于混动车销量改善、“铂代钯”技术推广、以及投资需求的上 升。此后需求整体呈现逐步增长，2023-2025年全球铂需求CAGR达3%。

钯金需求结构更为集中

钯金需求结构更为集中，近年来需求增速下行。需求结构来看，2025年全球钯金需求中汽车领域占比达84%，主要应用于汽车尾气催化 剂，因此钯需求弹性受汽油车影响较为显著。其他方面来看，除投资需求外，工业需求与珠宝首饰等领域需求波动较小。近年来随着电 车渗透率逐步提升以及“铂代钯”技术推广，钯需求呈现一定下降趋势。2025年全球钯需求同比增速为-6%。

工业需求对金属价格敏感度相对较弱

工业需求对金属价格敏感度相对较弱，新能源汽车渗透率提升或将使汽车领域需求承压。铂钯在汽车领域应用中主要用于尾气催化剂， 由于铂族金属中没有合适的金属替代品，因此对铂族金属价格缺乏弹性。未来来看，由于电车渗透率持续提升，预计铂钯汽车领域需求 或将承压，WPIC预计从2025 年至2030 年，汽车领域的 2E 铂族金属（铂和钯）需求将以年均复合增长率-1%的速度下降。

结构上来看，铂钯在汽车领域需求一定程度上可互相替代。2019-2024年，铂金替代钯金规模每年约为26.3吨，若铂金对钯金价格重新建 立较为稳定的溢价，则铂金增量需求或进一步受到压制。

珠宝首饰需求与价格呈一定负相关性

珠宝领域方面，铂金需求与铂金价格呈现相对较为显著的负相关性。从海外市场情况来看，长周期内铂金价格走高通常对首饰领域铂金 需求形成较强压制。WPIC预计，2026 年首饰领域铂金需求将下降6%，2027 年需求或进一步下降2%。

同时，黄金价格高企或一定程度支撑铂金需求。在近年来金价走高背景下，其对铂金的较高溢价或一定程度驱动铂金等其他首饰类金属 的边际增量需求，同时铂金首饰在镶钻类与婚庆市场的占比较高，这些领域相比普通可选消费而言更具抗周期性。

展望：铂金双重驱动持续，价格中枢或再抬升

铂金具有更强的贵金属属性

历史表现来看，铂金具有更强的贵金属属性。黄金是全球央行储备的核心资产，对冲主权货币信用风险和海外地缘的不确定性，历史表 现来看，铂金与黄金价格具有相对更强的相关性，我们认为相对于钯金而言，铂金贵金属属性更强，虽然相较于黄金而言，铂金当前并 没有底层储备地位，贵金属属性亦低于金银。但近两年来其价格与黄金亦步亦趋，一定程度上说明其金融属性正在强化，若黄金未来仍 持续定价美元信用走弱主线，则铂金或仍将受益于黄金的贵金属属性外溢。

铂金预计维持紧平衡至短缺

铂金预计维持紧平衡至短缺。2023年以来，全球铂金维持供需缺口状态。根据WPIC，矿端供应变化相对较小，再生供给预计仍维持增 长态势。需求端来看，预计价格上涨将会影响铂金首饰领域需求，首饰领域需求呈现负增趋势。此外汽车领域铂代钯趋势或仍延续，一 定程度压制汽车领域需求规模。预计2026年全球铂金基本呈紧平衡态势。同时随着贵金属属性逐步凸显，投资需求增加，预计2027年 将逐步过渡至缺口状态。

编辑：火腿肠