2026年互联网行业海内外云厂商发展与现状（四）：NeoCloud（新兴云）商业模式与业绩深度剖析

NeoCloud(新兴云)特点与代表公司

NeoCloud（新兴云）核心特点

AWS/Azure等传统云巨头功能全面，但算力建设周期长、计费复杂，让“做深做透单一环节”的厂商有了生存空间：①NeoCloud（Oracle、Coreweave、Nebius等）：专注GPU基础设施，砍掉冗余的全栈云功能，对数据中心内的GPU算力、拥有完整的控制权（区别于IDC主要提供土地、机房、电力、制冷等基础配套，而不控制算力；区别于做GPU服务器托管的厂商和单纯算力加价转售的渠道代理商）。 ②Inference Wrappers（推理封装云：Together.ai、Cohere）：抓住AI对模型推理的刚需，只做推理层封装，提供开箱即用的模型API和优化工具，不拥有底层算力。

Oracle：传统软件巨头，AI背景下云基础设施OCI增速迅猛

Oracle作为传统企业软件巨头，正经历从软件许可向云服务的战略转型。其云业务主要分为IaaS类的OracleCloudInfrastructure（OCI）和SaaS类的Oracle Cloud Application（OCA）两条核心线，其中OCI业务增速持续领跑，自2022财年起增速始终维持在50%左右。

Oracle的核心优势在于其庞大的企业客户基础和与OpenAI合作的Stargate项目，该项目总投资达5000亿美元。目前RPO已达5530亿美元，其中OpenAI相关合同占比接近60%。其云业务采用“混合云+专属集群”模式，既提供公有云服务，也为大型客户定制私有云解决方案，兼顾灵活性与安全性，是传统云巨头中AI转型最为激进且成效显著的企业。

CoreWeave：挖矿转型GPU云，与英伟达深度绑定

CoreWeave成立于2017年，最初以加密货币挖矿起家，2019年转型专注于AI算力服务。云业务以“专业化、高密集、深绑定”为核心特点，是目前北美除云巨头外运营规模最大的AI专用算力厂商，2025年营收达51亿美元，同比增长达到+168%。

CoreWeave的独特定位是纯AI基础设施提供商，与NVIDIA深度绑定（英伟达约持股9%）、因此GPU堆栈优化强，不仅获得优先、大规模的GPU供货保障（涵盖H100、H200、GB300等全系列旗舰芯片），还联合开展算力集群性能优化。

业务模式上，采用“算力租赁+定制化服务”双驱动，客户以微软、NVIDIA为核心算力合作伙伴，两者贡献其约80%的营收。虽然公司仍处于亏损状态（25Q4净利率约-18%），但毛利率接近70%、调整后EBITDA利润率高达57%，体现出强劲的内生盈利能力，其云业务的核心竞争力在于规模化GPU调度能力和技术优化优势。

Nebius：欧洲为主的算力租赁厂，高杠杆、快扩张

Nebius的前身是俄罗斯科技巨头Yandex的国际业务部门。2024年7月，Yandex以54亿美元出售俄罗斯境内业务，保留国际资产并更名为Nebius，总部迁至荷兰阿姆斯特丹。

Nebius的云业务以“合规化、巨头绑定、快速扩张”为核心特点，公司2025年营收5.3亿美元、同比增长478%，核心聚焦欧洲、北美市场。最大亮点是与微软签署了174亿美元（可扩展至194亿美元）的5年期AI基础设施合同。此外，Nebius还与Meta达成合作，获得5亿美元战略投资及30亿美元AI基础设施服务合同，客户结构高度绑定头部科技巨头，大额长期合同实现爆发式增长。

云服务模式以“定制化算力租赁”为主，目前重点拓展欧洲、中东地区的合规算力市场，作为分拆不到两年的企业，已快速成长为AI基础设施领域的重要玩家。

IREN：挖矿与AI云双驱，电力容量充裕

IREN Limited 2018年创立于澳大利亚悉尼，2021年登陆纳斯达克上市。公司早期以100% 可再生能源驱动的比特币算力运营为核心主业，2023年启动战略转型，构建“加密算力 + AI云服务” 双轮驱动模式，凭借锁定的低成本绿电资源、高密度数据中心运营能力，快速跻身北美头部AI云基础设施服务商。当前公司营收仍以比特币挖矿为主，25Q4云业务占比收入约10%，但AI云业务季度环比增速达143%，增长势头强劲。2025年股价涨幅超300%，成为全球AI算力赛道核心标的。

IREN AI云业务的核心突破，是2025年11月与微软签订的五年期、总价值97亿美元AI云服务协议。协议约定，IREN为微软提供数据中心配套园区总电力容量。该协议含20%预付款，公司预计2026年底将贡献34亿美元AI云年化经常性收入（ARR），对应EBITDA利润率高达 85%。

算力基建与硬件规模快速扩容。2026年3月，公司与戴尔科技达成协议，采购完成后GPU总保有量将达15万片。截至2026年1月，公司在北美核心算力园区总电力储备达4.5GW，当具备充足的长期增长空间。

NeoCloud商业模式深度剖析

商业模式深度剖析：数据中心建设模式

资产结构与租赁占比变化如下图： ① 重资产自有模式（IREN）：PPE高增长，对基建、电力、算力的掌控力强，长期成本优势显著，但需要极强的低成本融资能力支撑；② 混合模式（Oracle、CoreWeave、Nebius）：高需求下租赁占比持续提升，便于区域化扩张。Oracle 26FYQ3经营租赁资产208亿、融资租赁60亿,对比总PPE 836亿。租赁资产/总使用资产约24%。 ③ 轻资产租赁模式（DigitalOcean）：PPE规模低、主要为自有算力，但对第三方基础设施的依赖度高；

过去2年时间里，五家厂商的PPE规模差距从几倍拉大到几十倍，核心是AI算力需求爆发。注：Oracle的2480亿美元长期租赁订单目前还在建设阶段，属于表外未确认承诺。DigitalOcean采用的是托管模式，PPE主要为自有算力，租赁部分财务上可以为“服务合同（Service Agreement）”当期费用化而非“资本化租赁（Capitalized Lease）。

商业模式深度剖析：芯片公司积极投资新兴云

面向大型项目（OpenAI Strategy）的专项资金募集。Oracle、CoreWeave、Crusoe作为星际之门大型数据中心建设项目的参与方，均通过融资、贷款募集专项资金。IREN 25年获批3.5亿美元绿电项目专项贷款。

与芯片公司的投资合作。如英伟达是 CoreWeave 、Crusoe、Together.ai最重要的机构投资方，参与多轮融资，约持股CoreWeave9%的股权。26年3月英伟达20亿美金投资Nebius；如Crusoe获得了AMD支持的3亿美元贷款，利率6%，以AMD芯片和相关设备作为抵押。

商业模式深度剖析:新兴云负债率较高，重资产、高投入

负债端：新兴云具备较高资产负债率（总负债/总资产）、接近100%，通过 “先股权降杠杆、后债务扩产能”。① DigitalOcean数据中心采用租赁模式，未来付款义务全部确认为租赁负债计入总负债。但公司无大规模的固定资产、算力资产投入，总资产规模较小（分母），因此负债率相比较高。 ② CoreWeave 约88%的负债率体现了它激进扩张的策略，也反映了其资金成本较高。 ③ Nebius从2024Q1初始负债率高（分拆遗留债务），后通过股权融资大幅降杠杆，25年随扩张重启债务融资，杠杆水平显著爬升。

现金流端：新兴云典型重资产特征，厂商自由现金流持续下滑、普遍转负，反映 “先产能后收入” 。Oracle因为Stargate等AI超算项目大规模资本开支，远超经营现金流流入，进入“烧钱换长期订单”阶段。Nebius自由现金流压力小于 CoreWeave/Oracle，主要依赖巨头合同预收款支撑运营。DigitalOcean由于其轻资产商业模式、是唯一实现正向自由现金流的新兴公司。

编辑：火腿肠