2026年基金研究系列之二：国投瑞银王鹏，十年绩优，复利写真章

基金经理画像与投资框架

1.1. 职业背景与投资成长路径

王鹏现任国投瑞银基金权益投资条线基金经理，具备深厚的学术积淀与系统性的投 资研究背景。公开资料显示，其本科、硕士均就读于华东师范大学国际金融系，后 于复旦大学攻读并取得经济学博士学位，形成了较为完整的经济学理论体系。博士 阶段的严格学术训练，为其日后在投资管理实践中建立独立分析框架、培养概率化 思维与系统性研究能力奠定了重要基础。 职业经历上，王鹏早期供职于上海市发展和改革委员会，从事宏观经济与产业政策 研究工作。这段政府机构研究经历，使其对政策导向、产业演变规律及宏观传导机 制形成了较为深刻的认知，亦为其此后在资本市场中理解中周期产业趋势、把握景 气周期性机遇提供了独特的分析视角与方法论支撑。此后，王鹏先后任职于万家基 金管理有限公司、华泰柏瑞基金管理有限公司，在不同机构平台积累了扎实的证券 研究与买方投资经验，逐步构建起系统化的行业比较框架与个股选择能力。2012 年， 王鹏正式加入国投瑞银基金管理有限公司，初期仍以深度研究工作为主，持续强化 跨行业基本面比较与产业趋势研判能力，并凭借长期积累逐步完成由研究岗位向投 资管理岗位的职业转型，形成以深度基本面研究驱动为内核的主动投资方法论体系。 截至目前，王鹏在国投瑞银基金已深耕逾十余年，是一位兼具宏观政策研究背景、 多机构买方研究履历与完整市场周期投资管理实践的复合型主动权益基金经理，其 职业成长路径较为清晰地体现出"研而优则投"的典型轨迹。

系统梳理王鹏的职业成长路径，可以较清晰地识别出其"研究驱动型"能力体系的形 成逻辑。从能力构建的底层结构来看，其投资竞争力并非源自对市场短期情绪的敏 锐捕捉，也不依赖高换手交易、主题博弈或风格轮动套利，而是建立在产业研究的 深度积累、公司基本面的系统判断与组合管理能力的长期精进之上。正是这一能力 结构，决定了其在担任基金经理后所呈现的鲜明产品特征。 从投资行为模式看，王鹏更注重以系统性研究框架应对市场的非理性定价——当市 场情绪过度宣泄或过度悲观时，其惯常做法是回归基本面逻辑、进行独立估值判断， 而非随波逐流跟随市场短期趋势。这种行为倾向与其学术背景和政策研究经历高度 契合：多年来对经济周期、产业政策及企业竞争格局的系统性训练，形成了其有别 于交易型基金经理的认知框架——以概率思维评估胜率，以中周期视角锚定产业趋 势，以逆向勇气布局市场定价偏差。 从对产品长期业绩的影响机制看，研究驱动型路径赋予了王鹏两个相互强化的优势： 一是在市场主线清晰、基本面逻辑可以兑现的阶段，其深度研究能够转化为较强的 选股胜率，推动净值中枢持续上移；二是在市场非理性下行或风格极端化的阶段， 其稳定的研究框架有助于克制追涨杀跌冲动，避免将主动偏离扩大为组合损耗。两 者协同作用，最终在较长时间维度内塑造出"进攻有弹性、防守有韧性"的收益结构。 这一特征不是短期阿尔法的偶然表达，而是研究积累与方法论一致性在复利层面的 自然显现，也构成其能够完整穿越多个市场周期、维持长期超额收益的核心支撑。

1.2. 投资理念与方法论

（一）核心理念：独立思考、概率思维、逆向勇气、前瞻眼光

王鹏的投资理念体系可以从四个相互关联的维度加以解构，每一个维度都并非孤立 的口号，而是有其实践层面的方法论对应。

独立思考，是其投资决策的认知前提。在市场信息高度同质化、卖方研究覆盖高度 重叠的环境中，多数机构投资者容易在认知层面形成趋同，进而引发组合配置上的 高度相似。王鹏则强调在信息处理阶段就与市场共识保持一定距离：对于同一产业 趋势，其更倾向于自下而上地重建基本面逻辑，而非直接接受市场主流叙事。这种 独立认知的能力，使其在部分主线尚未被充分定价之前可以形成超前判断，也使其 在市场情绪过热时能够保持必要的克制，不至于在拥挤交易中形成高位追配。 概率思维，是其仓位管理与组合构建的底层逻辑。不同于单纯基于确定性判断进行 全仓集中押注，王鹏更强调将投资决策置于一个概率分布的框架中加以评估：每一 笔投资并非非黑即白的正确或错误，而是在一定置信区间内的胜率与赔率组合。这 一思维框架的实践意义在于，它要求基金经理在买入时就对多种情景进行预设—— 包括基准情景、乐观情景与压力情景，并根据各情景的概率加权来确定合理的仓位 比例。正是这种概率化的思维方式，使王鹏能够在市场不确定性上升时保持较为理 性的仓位结构，而非在恐慌情绪中被动减仓或在亢奋情绪中无序加仓。

逆向勇气，则是其在市场定价出现系统性偏差时的行动依据。逆向投资通常被视为 一种高风险的策略，但王鹏的逆向并非无差别地对抗市场，而是建立在深度基本面 研究基础上的有据逆向：当某一行业或个股遭受市场情绪的过度惩罚，而其基本面 内核并未发生实质性恶化时，其更倾向于将此视为建仓或加仓的窗口，而非跟随市 场恐慌性抛售。这种逆向布局能力，在其历史持仓中亦有迹可循：部分核心持仓的 初始买入时点，往往对应该行业或个股的阶段性低迷期，而非景气高点。 前瞻眼光，构成了其产业布局的时间维度优势。与短线交易者不同，王鹏更关注产 业趋势的中周期演变：在一个产业的商业逻辑逐步清晰、但资本市场定价尚未充分 反映的阶段进行系统性布局，并在趋势被市场广泛认知、估值溢价充分释放后逐步 优化仓位。这种前瞻性配置方式，使其能够在多个景气上行周期的早期阶段充分参 与，而避免在产业逻辑已经高度透明、估值压缩风险上升时大量追入。 综合来看，这四个维度所构成的方法论体系，并非简单叠加，而是在决策链条中形 成了完整的闭环：独立思考提供认知基础，概率思维指导仓位管理，逆向勇气赋予 低位建仓的执行力，前瞻眼光决定产业布局的时机选择。正是这一整体性的方法论 体系，使王鹏的投资决策具备较强的逻辑自洽性与行为一致性，也是其在长达十年 的管理周期内风格较少发生重大漂移的重要原因。

（二）选股框架：多元资产属性的复合配置逻辑

在具体选股层面，王鹏并不依赖单一的选股模板，而是构建了一套以资产属性分类 为基础的多元选股框架。从其公开表述及历史持仓特征的综合分析来看，其组合通 常由以下三类资产有机构成。 第一类是具备明显安全边际的"价值修复型"资产，即通常所称的"烟蒂股"逻辑—— 其估值已显著低于内在价值，市场对其预期已过度悲观，持有的逻辑在于等待市场 重新发现价值的修复过程。此类资产通常具备较低的估值下行空间，即便基本面未 见明显改善，持有成本本身已提供了较好的安全边际。 第二类是处于景气上行期、具备业绩与估值双重驱动的"优质成长型"资产。此类标 的通常具备较高的 ROE、较强的盈利增速以及清晰的商业模式护城河，其核心逻辑 是基本面持续兑现与市场估值重估的共振。王鹏倾向于在此类资产的景气上行早中 期建立仓位，在基本面逻辑尚未被完全定价时形成超额收益。

第三类是代表产业升级方向、具备长期空间但当期盈利确定性相对较低的"科技成长 型"资产。此类资产的投资逻辑并不依赖当期利润水平，而更多依赖对产业趋势的中 长期判断与技术竞争力的前瞻性评估。在组合配置中，此类资产通常承担一定的弹 性贡献功能，但王鹏对其仓位的控制较为审慎，更倾向于在产业逻辑趋于清晰、且 具备合理估值支撑的节点进行配置，而非在炒作情绪主导的阶段盲目追配。 三类资产在组合中并非孤立存在，而是依据市场环境、景气轮动与估值动态进行动 态权重调整。当整体市场风险偏好偏低、波动率升高时，王鹏倾向于提升第一类和 第二类资产的比重，以增强组合的防御韧性；当市场主线清晰、产业景气上行趋势 明确时，则适度增加第三类资产的配置比重，以把握阶段性收益弹性。这种多元资 产属性的组合结构，决定了其净值表现不依赖单一风格的极端行情，而能够在不同 市场环境下保持相对稳健的综合表现。

（三）组合构建原则：胜率与赔率的动态平衡，而非赔率的单纯最大化

在组合构建层面，王鹏的核心原则是追求"胜率×赔率"的综合最优化，而非简单地以 赔率最大化为目标。这一原则在实践中具有重要的操作意义。 一方面，纯赔率导向的组合往往高度集中于少数极端低估或高弹性标的，在理论上 具备最高的期望回报，但同时也承担了最高的单标的风险敞口；当个股基本面出现 非预期变化时，净值损耗往往较难控制。王鹏则通过适度的行业分散与个股分散来 降低此类尾部风险，使组合整体的收益分布更趋稳健，避免因单一标的失误造成不 可逆的净值损伤。 另一方面，其组合构建也并非追求最低波动的纯防御策略，而是在可接受的波动范 围内，尽可能提升收益的可持续性与确定性。这意味着，在赔率相对有限但胜率较 高的投资机会出现时，其同样会给予充分配置；而在赔率极高但胜率存疑的机会面 前，则会保持相对克制，避免过度押注。 从整体组合管理的目标函数来看，王鹏更将"净值中枢的持续抬升"置于"阶段性爆发 式增长"之上。这一目标取向决定了其不以单个季度或单个年度的排名波动为主要评 价维度，而更注重在多个市场周期的综合维度上实现收益的持续积累。从其十年管 理实践看，这一目标取向已经在累计收益上得到较为充分的验证：产品长期累计回 报的形成，并非依赖少数几个爆发性季度，而是通过若干关键进攻年份的有效把握 与多个逆风阶段的合理控损，共同推动净值中枢在较长时间维度内持续上移。

1.3. 能力边界与风格特征

（一）能力边界：优势市场环境与相对局限的系统性认知

深入理解一位基金经理的长期价值，不仅需要识别其擅长之处，更需要清晰界定其 能力发挥的市场条件，以及在何种环境下其框架可能面临相对挑战。 从王鹏的能力优势来看，其更擅长在以下几类市场环境中获取超额收益。其一，产 业逻辑清晰、基本面可验证的趋势性行情阶段。 当某一行业的景气周期处于上行轨 道、企业盈利增速具备较强确定性时，深度产业研究所带来的提前布局优势最为明 显，其研究积累能够较有效地转化为选股胜率，使组合在关键进攻年份实现显著超 额。其二，市场定价出现结构性偏差、估值与基本面出现背离的阶段。 在市场情绪 过度悲观或过度乐观导致部分资产的价格严重偏离内在价值时，其逆向布局能力与独立思考导向的决策框架，能够帮助其在低价区间系统性建仓，为后续的价值修复 积累较大的潜在回报空间。其三，质量成长风格系统性占优、市场定价重回基本面 导向的周期节点。 当市场审美从短期情绪驱动或主题叙事主导，逐步回归对盈利质 量、财务稳健性及经营确定性的重视时，其长期围绕高盈利质量与强盈利能力构建 的组合，通常更能获得市场的估值重估支撑，超额收益的兑现也更为顺畅。 从相对局限性看，王鹏的投资框架在若干特定环境中可能存在阶段性承压风险。其 一，在极端主题炒作或纯情绪驱动主导的市场环境中，基本面锚定的选股框架通常 难以同步受益于缺乏业绩支撑的主题扩散行情，基金的相对收益可能阶段性落后于 高弹性特征更为显著的同类产品。其二，在高动量、高换手的小微盘风格极端占优 阶段，其对盈利质量与财务稳健性的持续强调，可能导致组合在市值风格层面形成 明显的相对劣势，尤其是在市场系统性追逐低市值、高波动标的时，这种风格差异 会较为直接地体现在短期相对业绩表现上。这些特征并非王鹏投资框架本身的缺陷， 而是其方法论一致性的必然附产物——任何坚守特定风格锚点的主动管理人，都必 然在与其风格相悖的市场环境中承担一定的阶段性相对偏离，这也是其长期业绩优 势得以形成的内在代价。

（二）买卖纪律："买入看价值、卖出看性价比"的框架解析

在个股层面，王鹏的买卖决策框架呈现出较鲜明的估值约束与组合纪律特征，其核 心逻辑可以概括为"买入看价值、卖出看性价比"。 在买入阶段，其决策重心在于两个维度的交叉验证：一是企业中长期的成长空间与 竞争优势是否足够清晰，即产业逻辑是否具备足够强的可持续性；二是当前市场定 价是否已充分反映了这一成长预期，或者说是否仍存在一定的估值折价空间。只有 在产业逻辑清晰、且估值尚未透支的双重条件下，其才会系统性地建立仓位。这种 买入纪律决定了其持仓通常并非追在高景气曝光度最高、卖方覆盖最为集中的时点， 而往往在认知差尚未被市场充分弥合之际完成布局。 在卖出阶段，王鹏的核心判断标准并非简单的价格涨幅或止盈比例，而更关注两类 触发条件：其一是原始买入逻辑的基本面兑现情况——若持仓标的已经历显著涨幅 且估值溢价已充分释放，当前估值与基本面匹配度明显下降，则会逐步降低仓位； 其二是组合内部的相对性价比变化——当现有持仓的风险收益比相较于新兴潜力 标的已明显逊色时，则会通过结构优化将资金切换至性价比更优的方向。这种以性 价比变化为核心触发机制的卖出逻辑，使其持仓换手并非随机或情绪驱动，而是建 立在系统性的跨标的比较判断之上，体现出较强的组合管理纪律。

（三）风格稳定性：跨周期的锚点坚守与阶段性伸缩

从长期维度审视，王鹏最为突出的管理特征之一是风格的高度稳定性。在完整 10 年 以上的管理周期内，其核心风格锚点始终集中于质量成长与基本面阿尔法，这一判 断可以从Barra因子暴露、持仓行业分布与个股筛选标准等多个层次得到交叉印证。 风格稳定性的内在原因，并非被动的惰性，而是主动的方法论坚守。王鹏的投资哲 学建立在这样一个基本判断之上：在足够长的时间维度内，企业盈利质量与经营能 力的差异最终会反映在股价的相对表现上，短期的风格错位只是对长期规律的暂时 性干扰，而非对其的根本性否定。正是这种对长期规律的确信，使其在风格错位导 致阶段性落后时，能够坚持框架而不随市场情绪而大幅漂移。这种坚守的对立面， 就是在风格重新回归时能够持续受益——而非在低点被迫降仓后错失修复的核心 收益来源。

在风格坚守的基础上，王鹏的风险管理方式也体现出较为清晰的结构性特征。其并 不依赖激进择时或大幅空仓来应对市场波动，而是通过行业分散度的动态调整、跨 资产属性的互补配置以及个股集中度的适度控制，来实现组合的结构性再平衡。这 种风险管理逻辑的本质是：在保持核心风格暴露的前提下，通过组合内部的结构优 化来降低尾部风险，而非通过仓位的大起大落来对冲市场系统性风险。整体来看， 王鹏的能力边界与风格特征共同构成了一个较为完整的主动管理图谱：以研究深度 为基础，以风格稳定为锚点，以买卖纪律为执行约束，以组合结构优化为风险管理 工具，在较长时间维度内实现基本面阿尔法的持续积累。