2026年宏观深度报告：黄金ETF，2026年3月复盘与4月展望

市场表现回顾

1.1. 走势复盘

自 2026 年 3 月 2 日至 2026 年 3 月 31 日，沪金整体呈现出“单边深度下跌，月末 跌势趋缓”的运行特征，月涨跌幅为-14.79%。月初价格小幅回落后企稳，随后月中经历 一轮急跌探底，仅在月末最后几个交易日出现小幅企稳迹象，波动率维持高位，整体呈 现单边下跌。 具体来看，月初阶段，沪金价格受中东局势的地缘冲突带来的影响小幅下跌，成交 量显著放大。月中阶段，价格在小幅回调后维持在相对高位，市场交投趋于平稳；随后 价格从 3 月 18 日起出现大幅下跌，成交量显著放大，主要原因是中东局势升级带来的 连锁反应。月末阶段，沪金价格小幅企稳，成交量小幅萎缩，市场信心逐渐修复。 从量价配合角度看，3 月行情呈现出的“放量下跌，缩量企稳”特征。月初下跌伴 随成交量放大，空头动能未能完全释放；月中价格大幅下跌，空头动能充分宣泄，但成 交量中枢逐步下移，反映市场从恐慌抛售逐步转向被动止损与承接乏力；最后几个交易 日价格小幅回升而交易萎缩，更多体现为技术性修复而非趋势反转，市场情绪从月中的 恐慌逐步演变为月末的普遍谨慎。 整体来看，3 月沪金价格在地缘冲突带来的通胀与流动性压力下经历了一轮系统性 重估，价格运行节奏由月初的高位震荡阶段过渡到月中的恐慌性抛售，再逐步过渡至月 末的缩量整固阶段，市场完成了从预期修正到风险释放的全过程。

1.2. 技术分析

根据我们 2025 年 5 月 5 日发布的《技术分析系列：双维框架研究之动能驱动与风 险管控》研报，技术分析主要从风险维度（标的位置的相对高低）与趋势维度（动量的 相对强弱）进行判断。根据报告中定义的风险度指标 TR、济安线的慢线 JAX 与快线 TMP，以及趋势指标 TREND，构建局部顶和局部底的触发信号。 截至 2026 年 3 月 31 日，沪金风险度低至 21.57，市场情绪有所回升。趋势维度上， 快线上行、慢线下行趋势显著，虽暂未形成新的多头信号，但未来短期动量可能重新转 强。结合整体趋势判断，沪金目前处于低风险区，短期趋势企稳转强，中期格局保持上 升趋势。

1.3. 日历效应复盘与展望分析

根据往年日历效应的统计，3 月沪金平均收益率为-0.16%，胜率为 52.64%，整体趋 势较弱，可能由季节性需求回落导致。4 月沪金平均收益率为 1.40%，胜率为 57.98%， 是全年趋势最强的月份之一。展望 4 月行情，沪金可能在季节性推力下迎来进一步上涨 空间。

1.4. 黄金 ETF 持仓分析

全球黄金 ETF 持仓量在 3 月呈现“高位承压、逐级回落、月末探底”的阶段性特 征，暂时处于下跌态势。 聚焦 3 月，持仓量在月初阶段冲高后转入持续下行通道，资金配置意愿明显收敛。 月初阶段，持仓里一度维持在阶段性高位，但随着市场对前期定价的趋势趋于充分，部 分配置盘开始减仓，持仓量于 3 月 4 日后逐步承压。月中阶段，持仓里延续温和回落态 势，期间虽有短暂企稳，但整体缺乏上行动能，反映出市场在美元走强的背景下对黄金 的避险需求趋于理性化。月末阶段，随着宏观不确定性预期边际放缓，持仓量在 3 月 20 日后出现明显的阶梯式下探，并于 3 月 26 日回落至当月最低点。 纵观全年，2025 年 4 月 1 日至 2026 年 3 月 27 日期间，持仓量呈现趋势性增长的 修复态势。自 2025 年一季度起，持仓量自阶段性底部稳步抬升，全年累计增幅显著， 标志着配置型资金回归的长期趋势确立，为后续波动积累基础。

事件驱动

3 月黄金价格整体呈宽幅震荡走势，四大价值属性逻辑轮动切换。资产配置层面， 美国经济数据分化与政策预期反复致使实际利率波动，主导金价运行中枢；货币层面， 美元信用在降息博弈与数据验证中震荡，黄金货币价值随之调整；避险层面，地缘风险 扰动频发强化避险溢价，限制金价回调空间；商品层面，贵金属供需预期相对稳定，实 物需求提供底层支撑。整体来看，黄金在事件驱动与预期摇摆中延续整理格局，价格表 现为高位韧性与逻辑的快速轮动。 鉴于研究样本涵盖跨市场信息，需特别说明：所有事件日期均以数据源所在地的当 地时间为准；同时，文中所述当日涨跌幅均按当日收盘价相对于上一交易日结算价的变 动比例计算。因为时差因素，美国数据常在北京时间盘后公布，所以沪金当日涨跌幅无 法完整反映事件冲。为保证统计一致性，在表格中已标注下一交易日的日期以及对应的 指数表现；若数据或新闻于上海期货交易所非交易日时间（周末、假期或盘后）披露， 则市场表现同样顺延至披露后首个交易日。

2.1. 资产配置价值

整体来看，2026 年 3 月沪金在资产配置价值维度上的定价逻辑，主要围绕中东地 缘冲突导致的油价上升，美联储政策预期博弈、与美国经济数据分化交织影响展开。月 内经济先行指标与通胀数据共振下行，显示经济降温迹象明显。但随着中东美以伊冲突 升级，伊朗控制霍尔木兹海峡导致原油价格大幅上升，通胀预期大幅走高，市场开始交 易美联储加息逻辑，资产配置逻辑呈现剧烈切换特征。整体而言，沪金在 3 月主要受战 争所带来的通胀预期，避险需求，流动性冲击与央行购金的多重因素影响，其资产配置 价值呈现“单边下跌，小幅企稳”的走势，形成了由战争预期主导，多因素共同影响的复杂定价格局。

2.2. 货币价值

3 月黄金的货币价值主要围绕美元信用的边际波动与避险溢价共振展开，美元指数 在月内受美联储加息预期、经济数据分化及地缘冲突升级的共同影响，呈现震荡上行的 特征。在美联储鹰派信号与避险溢价的双轮驱动下，美元指数在 3 月迎来震荡上涨并重 回 100 点上方，10 年期美债收益率上涨至 4.4%上方。在此背景下，黄金的货币属性被 美元显著压制，持有黄金的机会成本急剧增加，导致黄金的货币属性在传统避险逻辑下 不降反涨。

2.3. 避险价值

3 月黄金的避险价值在中东美以伊的地缘冲突升级下持续强化。月内风险事件呈现 出焦点集中、博弈加剧且持续性增强的特征，特别是美伊冲突的升级与对周边国家的外 溢导致中东局势骤紧，叠加全球贸易政策预期再度转向、美国内政外交双重施压，以及 主要经济体数据分化引发的宏观情绪波动。 尽管黄金作为兼具避险与货币属性的核心资产，在地缘风险升级的背景下具有风险 对冲与尾部保护功能，但本月黄金的避险属性被货币属性、流动性紧缩等因素暂时压制， 其避险价值并未得到凸显。需要注意的是，相关风险事件已不仅仅是情绪层面的边际扰 动，而是美伊冲突等地缘核心矛盾与降息预期、信用弱化逻辑形成共振，避险需求在月内呈现出阶梯式抬升、回调韧性增强的特征，对金价的影响由阶段性支撑转为持续且稳 固的推升。3 月初黄金受冲突开始时的避险需求短期冲高回落；月中叠加美联储的加息 预期与部分国家的流动性紧缩风险，黄金价格一度下跌；月末黄金价格逐渐企稳并小幅 回升，表明市场已逐渐消化通胀预期，转而开始关注黄金的避险属性。