2026年从HALO到C.A.S.T：“十五五”投资线索解码，中国核心资产价值重估

“十五五”规划纲要中的 HALO 投资线索

国际形势和 AI 技术革新凸显 HALO 资产重要性

在全球地缘政治动荡加剧的背景下，能源安全凸显其重要性。2020 年，中 国在联合国大会上宣布碳达峰（2030 年前）与碳中和（2060 年前）目标。 自此，为了如期实现碳达峰和碳中和目标，各地积极行动。然而各地的积极 行动亦出现了一些偏差，导致了一场“运动式”减碳的风波。不过在 2021 年 7 月政治局会议明确提出纠正“运动式”减碳的指示后，情况有所改善。 而在欧洲各国在 2022 年俄乌冲突爆发后的能源冲突则凸显了能源安全的重 要性，中国政府亦确立了能源安全和绿色低碳发展并行发展的政策导向。而 今年 2 月底以来，美国和以色列联合袭击伊朗导致霍尔木兹海峡运输受阻， 进一步凸显了能源安全的重要性，并进一步激发了中国政府发展非化石新 能源的决心。

AI 技术革新催生对电力、能源、硬件等实体资产的巨大需求。2022 年底 chatGPT 横空出世，AIGC 得到了迅猛的发展。而后在 2024 年春节期间，中 国自己的 AI 大模型——Deepseek 以便宜实用的特点证明了中国在全球 AI 竞 争中亦占据一席之地。2023 年以来的 AI 变革速度远超预期，同时催生了包 括电网、硬件等 AI 基础设施投资的需求。例如，美国总统特朗普在 2025 年 1 月 21 日宣布了价值 5000 亿美元的 AI 基础设施投资计划。在初始阶段， OpenAI、软银和甲骨文将成立合资公司，共同大力投资 AI 基础设施，初始 投资达到 1000 亿美元。中国政府亦高度重视 AI，于 2025 年 8 月印发《关 于深入实施“人工智能+”行动的意见》，大力推动 AI 产业发展。电力、能 源、硬件等与 AI 相关的实体资产有望迎来蓬勃发展。阿里巴巴 2025 年宣布 三年 3800 亿元 AI 基建投资计划，在今年伊始追加到了 4800 亿元。字节跳 动宣布今年斥资 1600 亿元发展 AI。

“十五五”规划纲要中透露出的 HALO 投资线索

我们对比了“十五五”规划纲要和“十四五”规划纲要中关于构建现代化 基础设施体系以及城市更新的章节和表述，梳理出2026-2030年基础设施建 设的侧重点。

1、整体方针

能源体系和传统基建建设被摆在更重要位置。“十五五”规划纲要提出要“坚 持适度超前、不过度超前，加强基础设施统筹规划，优化布局结构，促进集 成融合，提升安全韧性和运营可持续性。”相比“十四五”规划纲要关于基 建的描述（“统筹推进传统基础设施和新型基础设施建设，打造系统完备、 高效实用、智能绿色、安全可靠的现代化基础设施体系”），“十五五”规划 纲要还提出了加强基础设施建设要“适度超前、不过度超前”的较为具体的 建设要求。 “适度超前”说明了在接下来的五年时间内，基建工作仍会继续积极推进。 而结合“不过度超前”和对运营可持续性的表述则暗示了政府对财政约束的 考量，在项目选择上或会更加优化布局、集成融合。为应对这五年国际形势 的变化，政府对传统基建和能源基础设施建设的重视程度明显提升，安全韧 性被特别强调。这一政策倾向在过去两年的基建投资细分数据中已经初见 端倪。而新型基建的重要性相较“十 四五”规划有所下降。

2、交通运输体系

“完善现代化综合交通运输体系”此次被排在了基建规划中的首要位置，意 味着政府对交通运输方面的传统基建仍相当重视。此前，基建投资增速因为 城投债融资收紧、地方政府土地收入剧减而逐步走低。在此背景下，交通运 输类基建投资是支撑整体基建投资增速的关键之一。接下来的五年，高铁、 普速铁路、高速公路、机场和港口建设仍是重点所在。“十五五”规划纲要 提出要“完善国家综合立体交通网主骨架，高质量建设沿海沿边沿江、出疆 入藏、西部陆海新通道等战略骨干通道，基本建成‘八纵八横’高速铁路主 通道和国家高速公路网，推进内河高等级航道提质升级，基本建成世界级港 口群和机场群。强化薄弱地区覆盖和通达保障，推动普速铁路、普通国省道 升级改造”。不过“十四五”规划中强调的城市群和都市圈轨道交通这次在 基建规划部分并没有提到，仅在城市更新和都市圈建设部分略微谈及，这或 许和这几年城市群和都市圈轨道建设已经取得长足进步以及地方政府财力 吃紧有关。

3、能源基础设施

在地缘政治风险突出能源安全重要性的背景下，“加力建设新型能源基础设 施”此次被放在基建重点工作中的第二位，而在“十四五”规划纲要中（“构 建现代能源体系”）被放在第三位。从“十五五”规划纲要中，我们明确感 受到了政府加大了对新能源基建设施建设的投入。“十五五”规划纲要首次 将非化石能源占能源消费总量比重的目标放进了经济社会发展目标中，要 求到 2030 年非化石能源站能源消费总量比重达到 25%（2025 年为 21.7%）。 通过对比“十五五”和“十四五”规划纲要中能源基础建设专栏，我们发现 风光水核等清洁能源基地建设的重要性明显提高（图表 9）。非化石能源发 电和电力运输的数字化目标也比“十四五”期间的实际进展要求更高（图表 8）。在大型工程建设上，“十五五”规划纲要提到了要“安全有序推进雅鲁 藏布江下游水电工程建设”。这一工程去年 7 月已经宣布开工，总投资达到 1.2 万亿元。而计划推进的澜沧江上游、藏东南（玉察）等流域水风光一体 化基地建设和研究论证的怒江流域水电规划是首次提及。

4、水利基础设施

在水利基础设施的建设上，“十五五”规划提出要“加强国家水网建设，增 强洪涝灾害防御、水资源统筹调配、城乡供水保障能力”。相较“十四五” 规划，我们感受到水利建设的侧重点有所转移。在南水北调工程取得阶段性 成果的背景下，防洪减灾被摆在了更重要的位置上。“十五五”规划纲要明 确指出将建设长江两湖重点堤防和河上游干流堤防加固、淮河干流行洪区 治理、海河骨干河道防洪治理等工程和黄河古贤、福建上白石、广东黄茅峡 等防洪水库。未来五年重大引调水将迎来一系列二期工程的建设，供水灌溉 类工程亦将继续扩展。

5、新型基础设施

“十五五”规划纲要里“适度超前建设新型基础设施”的措辞相较“十四五” 中“加快建设新型基础设施”略有减弱。在规划纲要中“新型基础设施”排 序亦从“十四五”规划纲要里的首位降到了末位。“十五五”规划纲要中提 到了全国一体化算力网、卫星互联网、信息通信网络、数据基础设施和低空 基础设施等建设重点。除了建设 50 万座 5G-A 基站（2025 年底共建成 483.8 万座），规划几乎没有提到其他具体的数字化目标。我们认为措辞调整有两 方面原因。一方面，新型基建在过去五年的建设中已经取得相当进展。另一 方面，相比传统基建，新基建项目的投资或更多依靠地方政府，而地方政府 的财力仍受到较大的约束。此外，国际形势变化亦提高了传统和能源类基建 项目的重要性。尽管如此，我们并不认为新型基础设施建设不再重要。反之， 为了应对国际形势变化下的 AI 竞争，算力、通信网络和数据中心等建设仍 是在这场竞争中不落后于美国的关键要素，中国仍将积极推进。

6. 城市更新

“十五五”规划纲要中城市更新重点落在地下管网建设改造和安居水平提 升，都市圈建设重要性有所下降。除了在“构建现代化基础设施体系”的章 节中提到的基础设施建设之外，我们认为在“深入推进以人为本的新型城镇 化”章节中提到的城市更新和都市圈建设的内容亦和“重资产”息息相关。 相较“十四五”规划纲要，“十五五”规划纲要将地方管网建设改造定为新 型城镇化的首要任务。早在去年 10 月，国家发展改革委党组书记、主任郑 栅洁就在发布会上预告“十五五”时期预计将建设改造地下管网超过 70 万 公里，新增投资需求超过 5 万亿元。都市圈建设排在第四位，在安居水平提 升和老旧街区厂区改造之后，重要性相较“十四五”规划中的第一位有所下 降。不过“十五五”规划纲要仍明确将建成北京至滨海新区、深圳至大亚湾 等城际铁路。