2026年可转债研究报告：金25转债新券投资价值分析报告

金 25 转债发行要素与条款深度解析

金诚信本次发行的金 25 转债，在条款设计上整体中规中矩，下修、赎回、回售三大附 加条款均采用行业标准化组合，兼具坚实的债底安全边际与较高的股性弹性，适配看好铜 周期的成长型机构投资者，同时为稳健型投资者提供一定的信用保护。 一方面，转债发行规模 20 亿元，规模中等，正股市值约 354.75 亿元，转债对正股稀 释率较小，正股市净率为 3.361。主体与债项评级均为 AA，到期赎回价 112 元，债底保护 坚实。 另一方面，同行业可比转债溢价率在 20%-40%不等，金 25 转债 66.07%的转股溢价率 显著高于同业，反映市场对其“矿服+资源”高成长与铜价中长期紧平衡的乐观预期，该券 对愿意承担一定估值溢价的成长型资金具备吸引力。

募投项目概况

金 25 转债对应的三大募投项目——赞比亚鲁班比铜矿采选工程技改、矿山采矿运营及 基建设备购置和地下绿色无人智能设备研发，核心聚焦公司资源转型与业务升级，本质是 在公司海外资源项目产能爬坡、技改需求迫切的背景下，补充中长期发展资金，强化核心 竞争力。同时适度补充流动资金，对冲海外项目结算周期长、预付款比例高带来的营运资 金波动压力，形成“扩产—交付—现金回流”的闭环设计。 从募投项目实施节奏来看，项目落地后的短期内将迎来资本开支的集中兑现阶段，其 中鲁班比技改等核心项目将在项目建设周期内形成对投资性现金流的主要拉动。募投项目 达产后，将推动公司铜当量产量大幅提升，资源开发板块营收占比进一步提高，中长期为 转债转股价值提供坚实支撑。对于金 25 转债投资者而言，需重点关注项目建设进度、安全环保审批及达产节奏，募投项目真正的业绩兑现窗口将集中在项目建设与产能爬坡的完整 周期内。

同类转债对比

选取银邦转债、丽岛转债作为同类对比标的，溢价率在 20%-40%不等。金 25 转债、 银邦转债、丽岛转债同属有色金属行业，其中，金诚信聚焦有色金属，银邦转债正股银邦 股份专注于铝热传输材料及多金属复合材料材料的研发生产，丽岛转债正股丽岛新材主营 铝材产品的研发、生产和销售，三者均围绕金属材料的开采、加工、应用展开业务，同属 有色金属大行业范畴，行业景气度、政策导向、金属价格波动等核心影响因素一致。

公司所处行业分析

2.1 行业政策环境

近年来，为促进采矿业健康稳定发展，我国出台了一系列指导方针和产业政策。 在安全生产方面，国家持续强化矿山安全生产监管，严格矿山安全生产准入，推进矿 山转型升级。2023 年中共中央办公厅、国务院办公厅印发《关于进一步加强矿山安全生产 工作的意见》，明确要求严格非煤矿山源头管控，推动中小型矿山机械化升级改造和大型矿 山自动化、智能化升级改造，加快灾害严重、高海拔等矿山智能化建设，打造一批自动 化、智能化标杆矿山。应急管理部、国家矿山安全监察局 2022 年发布的《“十四五”矿山 安全生产规划》，提出实施矿山智能化发展行动计划，分级分类推进矿山智能化建设，推动 新建、改扩建矿井及大型煤矿、灾害严重煤矿实现智能化开采，小煤矿深化机械化换人、 自动化减人专项行动，逐步向智能化过渡，同时加强非煤矿山机械化、自动化和信息化建 设。这些政策要求矿山服务企业提升安全管理水平和技术装备能力，对于具备先进技术和 规范管理体系的金诚信而言，形成了明显的竞争优势，也推动公司持续加大安全技术投 入。 在环保与资源保护方面，国家高度重视矿山开发与生态环境的协调发展，严格限制高 污染、低效率的矿山开发活动。《扩大内需战略规划纲要（2022-2035 年）》明确提出持续 推进矿山智能化、绿色化建设；《“十四五”原材料工业发展规划》要求落实税收优惠政 策，鼓励采取减少矿业固体废物产生的先进工艺和设备，高效集约利用低品位矿，鼓励综 合利用复杂共伴生矿及矿山固废。长江经济带作为我国磷矿石主产区，《长江保护法》实施 后，“三磷”治理政策不断加强，磷矿石产量持续受到影响，推动磷矿行业向绿色化、集约 化方向发展。这些政策推动矿山行业淘汰落后产能，提升资源利用效率，金诚信积极践行 绿色矿山理念，采用膏体充填等低生态危害采矿工艺，符合行业政策导向，有利于其长期 发展。

在产业升级与国际化方面，国家出台多项政策支持矿山行业转型升级和“走出去”发 展。《“十四五”规划及 2035 年远景目标纲要》提出提高矿产资源开发保护水平，发展绿色 矿业，建设绿色矿山，加强矿山深部开采与重大灾害防治等领域先进技术装备创新应用； 《有色金属行业智能矿山建设指南（试行）》明确了有色金属智能矿山的建设目标，提出建 成集资源数字化管理、智能生产管控、全流程少人无人化生产等为一体的本质安全、资源 集约、绿色高效的智能矿山。同时，随着国家“一带一路”战略的纵深推进，中国矿山开 发企业逐步加大海外投资力度，为国内矿山服务企业拓展国际市场创造了有利条件，金诚 信自 2003 年起承接海外项目，凭借多年的海外运营经验，已在非洲、亚欧等地区形成了稳 定的业务布局，契合国家“走出去”政策导向。 在行业资质管理方面，我国对矿山工程施工实行严格的市场准入和资质审批制度。 2014 年住建部发布《建筑业企业资质标准》，按照净资产、专业技术人员、管理水平和已 完成工程业绩等方面，将矿山建设施工企业的资质等级划分为特级、一级、二级和三级， 企业需取得相应等级的资质证书后，方可在其资质许可范围内从事矿山工程建设活动。从 业服务商还需具备《安全生产许可证》《爆破作业单位许可证》等相关资质。金诚信及其子 公司拥有矿山工程施工总承包壹级、贰级资质，爆破作业单位一级资质等全面的行业资质，满足不同项目的承接要求。

2.2 行业发展整体态势

全球矿业发展与宏观经济周期紧密相关，呈现明显的周期性波动。2012 年至 2016 年，受欧元区债务危机等因素影响，全球主要工业金属价格趋势性下跌，矿业行业陷入低 迷；2016 年至 2018 年，全球经济逐渐复苏，金属矿产生产成本上升对价格形成支撑，以 中国为代表的发展中国家需求持续增长，全球金属矿业进入恢复上行周期；2019 年以来， 受贸易保护主义、公共卫生安全事件及地缘政治局势紧张等因素影响，全球宏观经济存在 短期不确定性，但新一轮科技变革带动下游新能源等新兴行业崛起，推动矿产行业整体复 苏，预计未来全球对能源、重要原材料的需求量将稳步增加。 国内矿业行业经历了周期性调整后，目前呈现稳步回升态势。2015 年，受国际大宗商 品价格下跌及矿业周期性因素影响，矿业及相关行业低迷；随后随着全球经济复苏及国内 经济结构优化，矿业行业发展动能有序转换，回升势头持续筑稳；2020 年，受公共卫生安 全事件冲击，国内矿业企业正常运营受到影响，公司总营业收入同比下降 15.92%；2021 年以来，随着情况逐步得到有效控制及行业新技术、新产业的应用，营业收入逐步回升。 我国仍处于工业化发展阶段，经济保持较长时间的快速增长，经济结构仍以工业为主，加 之城市化进程持续推进，矿产品需求将长期处于较高水平，为矿山行业发展提供了稳定的 需求支撑。

2.3 行业发展趋势

随着宏观经济发展、产业政策调整及技术创新推动，矿山行业正逐步从传统劳动密集 型向技术密集型、绿色化、智能化、国际化方向转型，具体发展趋势如下： 一是低端服务市场逐步萎缩，高端服务企业不断涌现。大型深部资源开采周期长、环 境条件复杂、施工难度大，对安全、环保要求高，因此对矿山服务企业的资质、施工能 力、人员素质、装备水平、行业经验及融资能力要求越来越高，市场进入门槛持续提升。 同时，国家和各省市陆续出台鼓励矿山企业重组合并、限制小型矿山开发的政策，低端服 务市场因企业实力不足、不符合政策要求将逐步萎缩，而具备综合服务能力的高端矿山服 务企业将逐步涌现，行业集中度持续提升。二是矿山服务市场国际化进程加快。随着经济全球化步伐加快、国家“走出去”战略 深入推进及中国矿产资源对外依存度不断提升，中国矿山开发企业将大力寻求海外项目发 展，国内矿山服务企业也将跟随国内大型矿山开发企业走向国际；同时，国际大型矿业公 司也在寻求技术和资金实力雄厚、业务效率高、行业信誉好的中资矿山服务商，为国内矿 山服务企业拓展国际市场创造了有利条件。金诚信作为国内较早“走出去”的矿山服务 商，已在海外积累了 20 余年的项目经验，未来将持续受益于矿山服务市场国际化趋势。 三是行业竞争焦点向技术密集、知识密集转变。国际矿山开发新技术、新工艺不断涌 现，深井建设施工与开采技术、数字化矿山管理技术、自动化、智能化开采技术等日益成 熟，矿山服务业的科技含量不断提升，科技已成为行业竞争的新标杆，行业正逐步由劳动 密集型向技术知识密集型转变。金诚信通过多年实践探索，已在矿山服务领域形成了独特 的技术优势，整体技术实力领跑同行业。 四是开采深度由浅向深转变，开采规模大型化发展。未来随着世界范围内浅部资源的 枯竭，一批规模大、埋藏深的矿山被逐步探明并进入开发阶段，一些大型老矿山也在本矿 区深部陆续探获大量资源。加之信息技术的日新月异，矿产资源开发逐步向深部化、大型 化、机械化方向发展。井下大型无轨设备的广泛应用，为矿山开发项目的大型化提供了硬 件基础，但新建深井矿山和现有老矿山向深部资源过渡所带来的高压、高温、通风、提升 和地下水等问题，仍是行业必须解决的技术难题，也成为进入深部大型矿山服务高端市场 的竞争壁垒。 五是矿山开发绿色智能化转型成为必然趋势。随着各国环保意识的不断加强，各大矿 山开发企业积极推动技术升级改造和装备升级，走矿产资源开发利用和地质生态环境协调 发展的道路，采用膏体充填等技术，建立低生态危害的采矿工艺系统，实现无废少废、零 排放，坚持低能耗、短流程、高效率原则，推动矿山开发绿色化、生态化。同时，智能化 矿山建设加速推进，将移动互联网、高端装备制造、物联网、地理信息技术、云计算、大 数据等高新技术应用于矿山建设和生产的各个环节，实现矿山生产管理的远程化、少人 化，既能减少人员需求、降低生产成本，又能减少安全风险，实现本质安全。