2026年量化基本面系列之四：如何识别宏观触底与微观领涨

研究背景

从历史上来看，在一个典型的触底反弹周期中，通常包括一个波浪式下跌的趋 势与一个明显的反弹拉升趋势。其中，在波浪式下跌的趋势中通常包括数个较大幅 度的下跌与数个较小幅度的反弹，而最后的触底反弹拉升则开始于一个明显的大幅 度上涨。下图1展示的是中证全指在2023年4月至2024年3月期间的触底反弹周期， 具有典型的“厚积薄发”反弹特征。

本文通过定量的方式，构建了一个用于刻画上述触底反弹信号的模型。模型仅 采用时点日期之前的数据，具备对未来的揭示能力。如下图2，在2006~2025年期间， 中证全指共触发118次反弹信号，平均每年触发约6次。反弹信号触发后，中证全指 在未来20、60、120、240个交易日的平均涨跌幅分别为1.09%、2.89%、6.08%、 15.88%，胜率分别为57%、58%、56%、54%。将反弹信号应用于申万一级行业指 数，亦能取得不错的效果。此外，反弹信号对未来短期收益和中长期收益均有效。

大盘指数 -> 行业指数

大盘指数的触底反弹，通常意味着新一轮上涨行情的开启。而对于不同的细分 行业而言，短期的反弹力度与中长期的后续走势通常呈现正向关系。比如，某些行 业可能在一个下跌周期中出现了超跌现象，那在大盘触底反弹后，这些行业通常能 够呈现出更强劲的反弹力度与后续行情。 在上表1和2中，我们简单地直接将中证全指触发的反弹信号适用于31个申万一 级行业指数，取得了初步有效的结果。 但考虑到各个行业指数的走势并不完全同步于大盘指数，因此在将大盘指数反 弹信号适用于行业轮动时，应该叠加考虑行业指数在反弹信号触发日之前的涨跌情 况。由此，我们可以得到31个申万一级行业指数在大盘指数反弹信号触发日的各自 行业反弹力度打分。 在每个大盘反弹信号触发日，根据行业反弹力度打分将31个申万一级行业分为5 组，各分组在未来20、60、120、240个交易日的平均涨跌幅如下图4所示。其中持 有20日与60日的收益分层较为明显，而持有120日和240日的分档收益相似，但均取 得了较优的绝对收益。而第五组作为最具反弹潜力的行业分别取得了2.16%、3.68%、 6.89%、17.91%的平均涨跌幅，优于中证全指1.09%、2.89%、6.08%、15.88%的 平均反弹涨跌幅。

在每个大盘指数触底反弹信号触发后，选择平均持有最优的第5组行业，持有时 间最长不超过n日（若下一个触底信号在间隔n日前到来，则提前切换到持有下一个 第5组行业），其它时间选择持有中证全指，所得策略净值曲线及年度收益统计如下 图表所示。 在2006至2025年期间，基于大盘反弹信号的行业轮动组合均能跑赢中证全指。 其中“持有20日-其余持有中证全指”组合的表现最佳，在大部分年份均能跑赢中证 全指，期间累计收益率为1605.55%、年化收益率为15.85%，而同期中证全指的累 计收益率为565.01%、年化收益率为10.33%。

大盘指数 -> 行业指数 -> 行业个股

大盘指数触底反弹信号在行业轮动的应用，除了上一章节直接对行业指数进行 轮动持有外，还可以把行业轮动细化到对应的行业个股，在优势反弹行业里优中选 优。具体而言，在每个大盘反弹信号触发日，首先根据行业反弹力度将31个申万一 级行业分为5组，然后再根据分组内行业的个股反弹力度将个股再次细分为5组，各 分组在未来20、60、120、240个交易日的平均涨跌幅如下图表所示。 通过优中选优的方式可以看到，行业与个股分组的平均收益呈现从第1组到第5 组的递增趋势，第5组能够较为显著地跑赢行业指数分组平均收益（即上一章节的“大 盘指数 -> 行业指数”策略）。

同样的，在每个大盘指数触底反弹信号触发后，选择平均持有最优的第5组行业 的第5组个股，持有时间最长不超过n日（若下一个触底信号在间隔n日前到来，则提 前切换到持有下一个第5组），其它时间选择持有中证全指，所得策略净值曲线及年 度收益统计如下图表所示。 在2006至2025年期间，基于大盘反弹信号的行业个股轮动组合均能跑赢中证全 指。其中“持有20日-其余持有中证全指”组合的表现最佳，在大部分年份均能跑赢 中证全指，期间累计收益率达11753.66%、年化收益率为28.11%，而同期中证全指 的累计收益率为565.01%、年化收益率为10.33%，取得了显著的超额，且优于上一 章节“大盘指数 -> 行业指数”策略的1605.55%累计收益率与15.85%年化收益率。

大盘指数 -> 大盘个股

在上一章节中，大盘指数触底反弹信号首先作用于行业轮动，然后再作用于个 股组合。而本章节将测试“绕过”行业轮动，直接将大盘指数触底反弹信号作用于 大盘个股，以同样的逻辑构建出策略组合。 在每个大盘反弹信号触发日，根据个股反弹力度打分将全市场分为5组，各分组 在未来20、60、120、240个交易日的平均涨跌幅如下图所示。整体而言，收益分层 较为明显，第五组作为最具反弹潜力的行业分别取得了3.98%、6.78%、11.59%、 24.22%的平均涨跌幅，优于中证全指1.09%、2.89%、6.08%、15.88%的平均反弹 涨跌幅。

类似的，在每个大盘指数触底反弹信号触发后，选择平均持有最优的第5组大盘 个股，持有时间最长不超过n日（若下一个触底信号在间隔n日前到来，则提前切换 到持有下一个第5组）。 在2006至2025年期间，基于大盘反弹信号的大盘个股组合均能跑赢中证全指。 其中“持有60日-其余持有中证全指”组合的表现最佳，在大部分年份均能跑赢中证 全指，期间累计收益率为8979.24%、年化收益率为26.35%，而同期中证全指的累 计收益率为565.01%、年化收益率为10.33%，同样能够取得显著的超额。 从收益上来看，本章直接将大盘指数触底反弹信号应用于大盘个股组合的策略， 优于第二章节“大盘指数 -> 行业指数”策略的1605.55%累计收益率与15.85%年 化收益率，而低于第三章节“大盘指数 -> 行业指数 -> 行业个股”策略的11753.66% 累计收益率与28.11%年化收益率。