2026年汇量科技深度报告：高成长的AI+程序化广告龙头

核心观点：技术驱动收入毛利率扩张+强经营杠杆的好生意

产品矩阵：休闲游戏为基，拓展高毛利率的中重度游戏广告主

1、IAA ROAS：IAA即在APP内投放广告以产生收入。采用IAA模式的广告主多为文字、解谜、三消类等超休闲、休闲类游戏开发者。2、IAP ROAS：IAP即在APP内吸引用户付费充值以产生收入。采用IAP模式的广告主多为SLG、RPG、MMO、动作冒险等中重度游戏开发者。3、公司产品矩阵：目前共计4款智能出价策略，2023年推出首款IAA-ROAS产品策略，2024年推出Target-CPE（付费事件优化）产品策略，2025年推出Hybrid ROAS、IAP-ROAS产品策略，截至2025年底，智能出价产品体系贡献流水超过Mintegral总流水的80%，是推动Mintegral收入和利润增长的核心动力，未来随高毛利率的IAP-ROAS跑量，公司收入规模与毛利率或同步增长。

竞争格局：大厂占比仍高，开放互联网迎头追赶

AppLovin优势明显，汇量科技位列开放互联网第一梯队：根据singular，2025Q2移动APP全球全渠道看，Google、Meta在游戏、娱乐类APP上广告曝光量市占率合计50%+，但AppLovin依托模型能力和庞大的三方资源网络，实现游戏市占率12.6%，汇量科技位列第8名，市占率3.7%。分地区看，汇量科技在东南亚、欧洲地区市占率排名前列，美国地区竞争激烈，暂时落后。

公司alpha：SDK资源、买量转化效果、IAP蓄势待发

SDK覆盖率进入前10，护城河高：截至2025年中， 公司SDK所接入的APP达11万+，据Pixalate，截至 2025年3月在安卓移动端媒体覆盖率达79%，位列 第6名，APP的SDK常限制在5-8个，因此先发者占 据优质流量位，对后进入者形成较高流水消耗的门槛。

转化效果强于同行：据白鲸出海，2025年公司游戏 体量位列双端前3名，跻身第一梯队，印证有限流量 位下强化模型算法和工程能力，能带来超额转化效果。

收入增速位列行业第2：已上市的独立第三方广告平 台中，游戏买量行业龙头AppLovin 2023Q3- 2025Q3 季度收入Cagr为13.67%，公司追赶之姿 位列第二。

公司概况：三方广告技术平台第一梯队，核心管理层多年稳定

发展历程：2023年推出首款ROAS智能竞价策略

发展历程：公司总部位于新加坡，2013年成立，2015年孵化并推出Mintegral业务，2018年于港股IPO上市，日均处理3000亿次+广告请求，覆盖全球250+国家和地区，日均触及35亿+活跃设备。从智能竞价产品来看，公司2023年5月以来陆续上线IAAROAS优化策略、TargetCPE优化策略、Hybrid ROAS、IAP ROAS优化策略。 业务高速发展：接入Mintegral SDK的App开发者从2022年初的1.7万提升至2025年底的11.7万，流量侧高度繁荣。

管理层：核心管理层稳定，人效持续提升

核心管理层长期稳定：公司核心管理层为段威、曹晓欢、方子恺、宋笑飞等，其中曹晓欢为联合创始人及CEO，截至2025年上半年末持股0.18%，2024年薪酬为298万元，方子恺为首席产品官（CPO），截至2025年上半年末底持股0.21%，2024年薪酬为280万元，其他大部分管理层在公司任职10年以上，管理层常年稳定。

人效持续提升：公司人员规模持续优化，自2021年高峰的925人持续优化至2025年的690人，人均创收由2020年的77万美元提升至2025年的297万美元，人均创利由2022年的1.9万美元提升至2025年的8.9万美元，人效大幅提升。

发布大额股权激励，有效提振中长期发展信心

建设能够快速适应技术变化的人才团队：2026年3月，公司创始人、前董事长段威辞任董事会主席，首席执行官曹晓欢接任董事会主席，本次改组有助于统一发展战略、提高决策效率，赋能核心管理团队更大的决策担当。同时发布附带明确业绩/市值目标的股权激励，向首席执行官曹晓欢先生有条件授出6296.6万股奖励股份，占发行前总股本4%，占经配发及奖励后总股本的3.85%，总面值为62.97万美元。股份解锁目标包括服务年限、公司业绩或市值目标。此外，向核心产品研发管理团队有条件授出发行前总股本4%，股份解锁目标与针对首席执行官要求一致。本次股权激励有望强化管理层与上市公司利益绑定，有效激励产品及技术团队创收增利。

商业模式：广告预测能力拓增量，抽成与ROAS互相牵制

商业模式：Take rate取决于广告收入及流量采买等成本

广告技术业务收入端：公司基于【用户下载量、安装APP数量、注册APP数量、客户设定的ROAS、用户后链路行为如付费及次留等】向客户收取效果广告费用，（以CPI、oCPI等结算）。

广告技术业务成本端：营业成本包括流量成本、服务器成本和资本化形成的无形资产摊销 1、流量成本：即公司采买下游App广告点位的成本，多以eCPM结算，占收入比整体保持稳定，主要得益于智能出价模型推出，对用户LTV预测更为精准，带来出价成本节约。随模型迭代，旗舰策略IAA ROAS、IAP ROAS的流量采买成本仍有优化空间。2、服务器成本和资本化形成的无形资产摊销等其他营业成本：其中核心为采买云服务器及算法相关成本，云计算支出等其他营业成本占收入比从2023年的6.1%优化至2025年的4.8%，随平台采购云服务规模扩大，规模效应显现，占比仍有优化空间。

广告技术业务毛利率：从2023年的19.7%提升至2025年的20.8%，主要得益于智能出价模型推出及算法优化。

商业模式：提效过程持续5-20天，提效峰值或在第5-7天显现

产品投放过程： 1. 满足活动要求：投放前需要配置 IAA（广告收入）事件、IAP（购买）事件以及全渠道安装事件的数据回传设置2. 设定智能的广告投放回收目标：达到初始目标后，可以逐步提高目标值，以进一步提升买量效果。 3.让算法发挥作用：设置完毕并回传数据后，Mintegral的机器学习算法根据产品特性和变现机制，智能匹配最优模型（IAAROAS、HybridROAS、IAP ROAS）。 4、关键优化时间表：第 0 天的 ROAS 广告系列通常会在5-7 天后稳定下来。第 7 天的 ROAS 活动可能需要15-20 天才能优化。

商业模式：广告预测能力、抽成、ROAS如何互相影响

收入=预估用户LTV/ROAS目标，流量成本=收入*（1-TR），常规情况下：预估LTV为300，广告主ROAS为1.5，抽成0.4，则出价120，毛利率40%，若预测能力更为精准，则保证成功竞价前提下可抽成更高。反之，若预测能力没有优势，广告位内卷，需降低抽成获得广告位。总结来看，LTV=User Profit+Publisher Payout+Network Profit，广告预测能力、抽成、实际ROAS三者相互影响和牵制，预测能力增强可扩大利益盘。

编辑：火腿肠