2026年特宝生物深度报告：乙肝临床治愈独家龙头，长效生长激素开启第二增长曲线

特宝生物简介

公司发展历程

特宝生物：是一家主要从事重组蛋白质及其长效修饰药物研发、生产及销售的创新型生物医药企业、科 创板上市企业。公司以免疫相关细胞因子药物为主要研发方向，致力于成为以细胞 因子药物为基础的系统性免疫解决方案的引领者，为肝病、肿瘤、代谢性相关疾病等治疗领域提供更优 解决方案。

公司股权结构

公司股权集中：公司的实控人为孙黎先生和杨英女士，两人系亲家关系且已签署一致行动人协议，利益 高度绑定，目前合计持股41.94%。孙黎先生为特宝生物的共同创始人之一，现任公司董事长，是特宝生 物技术带头人，也是公司日常经营管理的核心。除董事会秘书以外的高级管理人员均由孙黎先生提名， 由董事会任命。

PEG修饰长效化

PEG修饰：特宝生物专注于重组蛋白质药物及其长效化修饰领域，重组蛋白经PEG化后一方面不容易被人 体代谢，提高药物半衰期，延长给药时间；另一方面能够减弱机体对药物的免疫反应，提高药物安全性。 特宝生物的PEG修饰技术能够：1）选择合适修饰位点；2）提高修饰产物均一性；3）利用独特的检测技 术保持产物的批件一致性。

PEG修饰：公司PEG修饰技术开发利用键凯科技供应的原材料和修饰剂，但后续自行研发的长效重组蛋白产品 及其专利权独属于公司。2023.3.11特宝和键凯的供货协议到期，特宝不再支付相关专利费。

公司营收

营业收入和净利润快速增长：2020-2024年，公司营收从7.9亿元快速增长至28.1亿元，年复合增速为 37.33%，归母净利润从1.2亿元快速增至8.3亿元，年复合增速达62.17%，利润端持续向好。

派格宾营收变化

派格宾：公司重磅产品派格宾作为乙肝临床治愈的基石药物，上市以来快速放量，已成为公司第一大单 品。该产品销售额从2020年的4.6亿增长至2024年的24.5亿元，期间CAGR为51.92%，2024年派格宾的销 售额占总营收87.2%。

公司毛利率、净利率及费用变化

毛利率和净利率：2020-2024年公司净利率从14.68%提升至29.38%，净利率的提升得益于收入规模扩大 带动销售和管理费用率的摊薄，以及2023年公司和键凯科技的PEG协议到期，公司不再支付相关的专利 费用，期间公司整体的毛利率维持在89%-93%的水平上，但销售费用率从53.99%下降至39.52%。

产品管线分析

我国乙肝的流行病学

乙肝存量病人巨大：第四次全国乙肝血清流行病学调查结果显示，我国一般人群乙肝病毒表面抗原 阳性率下降至5.86%，较上次调查下降了近20%。特别是5岁以下儿童乙肝病毒表面抗原阳性率降至 0.3%，但据此估算全国现有慢性HBV感染者约7500万人，全球乙肝患者接近1/3在中国。

新增患者：我国自1980年代开始进行乙肝防治以来，通过对新生儿、儿童及青少年进行乙肝疫苗接 种，对孕妇进行乙肝筛查与治疗，已大大降低了每年乙肝新增患者，但据统计我国每年仍然有接近 100万的新发感染者。

诊断率和治疗率低：根据第四次全国乙肝血清流行病学调查数据，我国HBV感染者的诊断率为 58.78%，即约有3000万人仍不知晓自己的感染状态；在符合抗病毒治疗指征的患者中，仅17.33%接 受了治疗，剩余1500-2500万患者未接收抗病毒治疗。

长效干扰素的定位：从“可选推荐”到“基石支撑”

长效干扰素的定位：长效干扰素在我国乙肝治疗指南中的作用逐步提升，从2010年版作为可选抗病毒治疗 药物被明确推荐，逐步细化适用人群、明确治疗优势，至2022年版指南中，其被确立为乙肝临床治愈优势 人群的核心治疗药物，成为追求临床治愈的基石药物，实现了从“可选推荐”到“基石支撑”的重要演变。

派格宾的“生逢其时”

派格宾的生逢其时：特宝生物派格宾自2016年上市后，随着我国2015年、2019年、2022年版乙肝治疗 指南对长效干扰素推荐级别逐步提升、临床地位不断强化，其销售从打破进口垄断起步，逐步实现快 速增长并达成垄断领跑，全程与指南更新同频共振。