2026年牛市五倍股：从科创扩向周期制造

本轮牛市五倍股画像：科技、顺周期

09/30以来顺周期五倍股显著增多，半数分布于主板

24/9/18-25/9/30：五倍股分布以AI 产业链、半导体国产替代&创新药出 海为首的电子（12只五倍股，下同）、 计算机（13）、机械（11）、医药 （9）板块涌现领涨个股。上市板分 布上创业板五倍股数量更多。25/9/30-26/3/27：除科技主线延续 外（电子（21）、计算机（9）、通 信（7）、军工（7）），反内卷带动 顺周期资产走强，机械（24）、电新 （11）、有色（12）、建筑（10）、 化工（7）等顺周期五倍股数量显著 增多。上市板分布上主板占比提升显 著，9/30以来半数五倍股为主板上市。

09/30前五倍股更强利润增速

对比09/30前五倍股及09/30后五倍股的相关指标来看：利润增速中位数上，09/30前五倍股由5%大幅提升至35%，09/30后五 倍股仍维持在10%；毛利率中位上，09/30前五倍股由29%扩张至30%，09/30后五倍股25Q3仅22%；营收增速中位上，09/30 前五倍股由5%大幅提升至13%，09/30后五倍股由7%提升至12%；ROE中位上，09/30前五倍股由2.3%改善至4.7%，09/30后 五倍股由2.6%提升至4.1%。（考虑到当前时点财报统一披露至25Q3，相关指标表现有待进一步验证）

本轮牛市五倍股估值：小市值、机构中配、起始中高估值

估值特征：本轮中小市值占优

本轮五倍股中小市值占优。本轮多数五倍股起始市值处在全A偏小的40%分位区间内，中位数31亿元、小于全A中位36 亿，表现为小市值占优，与历史一般经验相符：十倍股的扩张最终直接体现为市值的增长，而起步的小市值能提供充足 的成长空间。

估值特征：起始机构中低配

十倍股起始阶段机构中低配，且前五轮样本中牛市2年机构持仓（剔除一般法人）显著提升，起始轻筹码之下可以承接更 多增量资金推动股价上行。本轮牛市五倍股机构起始筹码较平均分布在全A各分位区间内，至25Q3五倍股均已呈现机构持仓显著提升趋势。

估值特征：本轮五倍股起始中高估值，需要通过盈利消化估值

历史经验来看十倍股起步位置估值多数 处全A中低水平，经牛市上涨后，企业盈 利能力或预期显著改善将推高十倍股估 值。本轮五倍股起始中高估值，需要通过盈 利消化估值。本轮五倍股起步估值分布 更集中于全A前40%，起始PE中位37高 于前五轮牛市中的十倍股中位数水平， 而经过近一年半牛市后五倍股PE中位已 达160倍，本轮五倍股需通过更强得盈利 水平去消化估值。

估值特征：熊市跌幅影响不大

熊市无差别杀跌，跌幅对牛市区间的弹性影响不大。与传统认知有所不同，并非前期跌幅越深的公司后续反弹空间 更大。 本轮五倍股在前期熊市跌幅上与前五轮牛市十倍股样本具备共同特征，即前期跌幅对牛市诞生的十倍股影响不大， 十倍股熊市跌幅的分布并不集中于某个分位区间内。

估值特征：最大回撤幅度集中在20%~40%区间

若不出现重大地缘或意外事件，十倍股在两年上涨过程中的最大回撤绝对值集中在20%~40%区间。 本轮牛市五倍股多数因25/04对等关税政策及26/02美以伊战争导致回吐较多前期涨幅，最大回撤幅度 多处于>30%区间。

本轮牛市五倍股基本面：利润增速“优等生”

基本面特征：利润增速的中等生→优等生，本轮25Q3利润增速中位数15%

十倍股净利润增速特征：由熊市底部前 两年利润增速的中等生（平均分布在各 分位区间内）提升为牛市两年间的优等 生（集中分布于前20%分位区间），表 明牛股背后的强业绩推动 。本轮五倍股25Q3利润增速中位数15%。 当前五倍股相对牛市前利润增速表现已 显现向 “优等生”靠拢的趋势，利润 增速处于全A前20%分位区间的五倍股 占比均已达35%；中位数来看24Q3- 25Q3利润增速15%，显著优于全A中 位的-3%。

基本面特征：本轮五倍股ROE仍具修复空间

牛市起点十倍股整体的ROE水平通 常并未较全A领先，但在牛市进程 中盈利能力修复的趋势逐渐显现， 牛市2年中十倍股的ROE水平集中 处在全A前20%分位区间内。本轮五倍股ROE仍具修复空间。截 至25Q3，本轮五倍股ROE所在分 位区间的分布较牛市起点位置已向 前40%分布区间倾斜，中位数上 4.4%也已开始超越全A的4.2%， 往后看ROE的修复仍有空间。