2026年敷尔佳公司研究报告：透明质酸钠医用敷料龙头，积极布局重组Ⅲ型人源化胶原蛋白产品系列

公司概况

1.1 公司始于 1996 年，2023 年深交所创业板上市

敷尔佳的发展历程始于 1996 年华信药业的成立，公司于2012年正式涉足皮肤护理产品领域，并在 2015 年推出核心产品“医用透明质酸钠修复贴”，奠定品牌发展基础。2017 年，哈尔滨敷尔佳科技发展有限公司成立。2018年起，公司加快线上渠道布局，先后入驻天猫、小红书、抖音、京东、微信等主流平台，构建起全渠道营销网络。凭借持续的产品创新与市场拓展，敷尔佳在 2022 年获评黑龙江省生物经济领域首家独角兽企业，并于2023年成功在深交所创业板上市，完成从传统药企向专业皮肤护理品牌的跨越式发展。

1.2 “透明质酸钠+胶原蛋白”双轮驱动，构建以功能性护肤品为主、Ⅱ类医疗器械为辅的产品矩阵

公司在售产品涵盖医疗器械类敷料与功能性护肤品两大品类，起初核心以敷料、贴剂、膜类产品为主，后续布局水、精华、乳液、喷雾、冻干粉等多元剂型。依托透明质酸钠与胶原蛋白核心技术，公司构建了以功能性护肤品为主、Ⅱ类医疗器械为辅的立体化产品矩阵：其中多形态功能性护肤品，辅以Ⅱ类医疗器械主打轻中度痤疮适用、创面愈合与皮肤修复，形成专业互补的产品体系。 公司的医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的Ⅱ类医用敷料贴类产品，公司持续拓展产品类型，公司于2022年推出Ⅱ类医用胶原蛋白敷料，构建透明质酸钠+胶原蛋白双轮驱动的产品发展战略。同时，公司积极布局Ⅲ类医疗器械产品，形成了“Ⅱ+Ⅲ”的医疗器械产品矩阵。公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白冻干纤维已完成医疗器械临床试验备案，已可以开展临床试验，该产品是公司首款浅层注射填充类产品，对公司拓展医美院线渠道、丰富产品矩阵具有重要意义。公司重组Ⅲ型人源化胶原蛋白贴敷料于 2025 年 6 月已经可以开展临床试验，该产品是公司首款Ⅲ类无菌敷料产品，是国内首例采用双腔固液分离式的Ⅲ类无菌医疗器械。产品采用冻干胶原球+非织造布+溶液形式，通过现配现用模式，在有效期内最大程度维持胶原蛋白活性。

此外，公司在医用敷料的基础上扩充了功能性护肤品。公司相继推出美白、清痘、熬夜、抗皱、乳液、乳糖酸等多款面膜，以及次抛精华液、眼膜等产品，持续满足消费者多元化护肤需求。据弗若斯特沙利文分析报告显示，2021 年公司贴片类产品销售额位居专业皮肤护理贴片市场首位，市占率达 15.9%；其中医疗器械类敷料贴市占率17.5%，位列市场第一；功能性护肤品贴膜市占率13.5%，位列市场第二。

公司目前拥有多款销售额破亿的核心单品，包括医用透明质酸钠修复贴（白膜）、医用透明质酸钠修复贴（黑膜）、敷尔佳清痘净肤修护贴、敷尔佳积雪草舒缓修护贴、敷尔佳烟酰胺美白淡斑修护面膜，以及敷尔佳透明质酸钠次抛修护液。公司目前品牌星品包括清痘次抛2.0、酵能湿敷膜系列、葡萄籽柔光弹润水油面膜、酵能深润油敷膜和医用创面修复敷料系列。

2020-2022 年医用透明质酸钠修复贴（白膜）占医疗器械类产品收入的占比分别为 67.90%、70.23%及 72.07%，医用透明质酸钠修复贴（黑膜）的占比分别为 29.94%、28.21%及 25.46%，两者整体占比稳定。医用透明质酸钠修复贴（黑膜、白膜）两款产品核心适应症一致，均可用于轻中度痤疮改善、创面愈合与皮肤修复，同时对痤疮愈后、皮肤过敏，以及激光光子治疗后早期色素沉着、瘢痕症状减轻起到辅助治疗作用。二者因膜布材质、剪裁工艺、包装材料、喷印成本及内容成分存在差异，对应细分客群有所区分，进而导致产品销售规模与营收占比呈现不同表现。

1.3 线上直销收入占比持续提升，天猫和抖音为核心运营平台

公司采用多渠道布局、线上线下融合的营销模式，持续深化渠道建设，现已构建起覆盖医疗机构、美容机构、连锁零售药店、化妆品专营店及大型商超等场景的多元化终端销售网络。 公司目前渠道以线上直销为主，近年线上直销收入占比持续提升，从2020 年 24.97%提升至 2024 年 49.67%，而线下经销收入占比持续下降。公司线上直销和线上代销模式的毛利率较高，其中公司线上代销业务毛利率略高于线上直销业务，核心原因系代销收入中医疗器械产品占比较高，而医疗器械产品的毛利率显著高于化妆品产品。

公司系国内较早通过经销模式，将医用敷料产品由公立医院拓展至院外医疗机构、美容机构、连锁零售药店等多元终端的企业，具备显著渠道先发优势。公司对经销商实施分级管理，推动渠道精细化运营；通过创新联盟经销模式，进一步实现终端市场下沉；依托渠道经销模式，快速布局CS与KA渠道，提升经销商专业化管理水平。线上经销层面，在淘宝C店基础上，持续拓展唯品会、聚美优品、蘑菇街等平台经销商，构建立体化线上经销体系；直销端则先后入驻天猫、小红书、考拉海购、京东、抖音、快手、拼多多等主流 B2C 平台，开设官方自营旗舰店，实现线上平台全覆盖，顺利完成从经销为主向经销+直销协同的渠道转型。

天猫与抖音为公司线上业务核心运营平台，近两年来均保持快速发展态势；公司针对两大平台的电商运营团队持续扩充人员规模，团队专业运营能力亦实现稳步提升。公司于上海、杭州分别组建兴趣电商与货架电商专属运营团队，其中上海团队主攻抖音等兴趣电商运营，杭州团队负责天猫等货架电商运营。未来公司将持续引进专业人才，不断强化线上团队运营效能，提升线上业务盈利能力。 根据公司招股书，2018-2022 年天猫敷尔佳旗舰店产品复购率分别为17.89%、32.17%、33.83%、36.64%和 36.81%。

1.4 公司股权高度集中，高管团队医药行业经验丰富

公司股权呈现出高度集中且核心管理层绑定持股的特征。公司董事长张立国持股 4.39 亿股，占公司总股本 84.41%，为公司绝对控股股东与实际控制人。公司第二大股东为哈尔滨三联药业，持股2340 万股，占比4.50%，哈三联系公司早期重要生产合作方，哈三联近年持股比例维持相对稳定。公司副总经理郝庆祝、肖丽和王巍分别持股 65 万股、65 万股和62.4万股，占比均在 0.12%左右，公司核心管理团队与公司长期利益深度绑定，有助于提升经营执行力与团队稳定性。

公司高管团队医药行业经验丰富，公司董事长张立国为公司核心创始人，拥有近四十年医药行业经验，早年任职于哈药集团等机构。公司核心成员稳定，副总经理王巍、肖丽、郝庆祝以及董事会秘书邓百娇均为华信药业（敷尔佳前身）资深员工，副总经理王巍、肖丽、郝庆祝长期负责销售与市场管理，伴随公司渠道扩张与全国化布局。

1.5 公司毛利率高位保持稳健，净利率近年承压

2020-2024 年营业收入和归母净利润 CAGR 分别实现6.21%和0.50%的增速。2024 年实现营业收入 20.17 亿元，同比增长4.32%，2024 年归母净利润为6.61 亿元，同比下滑 11.77%。

盈利水平方面，公司毛利率高位保持稳健，而净利率近年承压。公司近年毛利率维持在 81-83%的区间，核心得益于高毛利医用敷料产品支撑，化妆品收入占比提升对整体毛利率拖累有限。但公司净利率从2021 年48.85%高位逐年回落，2024 年降至 32.78%，净利率水平下滑明显，主要系公司销售费用率提升明显。公司线下业务净利率显著高于线上，2026 年公司将积极推进线下渠道拓展，推动线下业务实现良好增长，预计或将为公司整体营收规模提升与净利率水平优化形成有力支撑。

为推进线上全渠道布局，公司销售费用率由2021 年16.01%上行至2024年 37.09%，线上流量成本走高与品牌投放力度加大持续侵蚀利润，成为净利率下滑的核心原因。公司管理费用率总体稳定，公司运营管理相对稳健。研发费用率近年处于低个位数的水平，2026 年公司预计将加大研发力度，持续推进产品的上新节奏。公司目前采用“南北联动+内外协同”的双维度研发模式：上海研发中心聚焦化妆品产品研发，哈尔滨研发中心主攻医疗器械类产品研发，依托南北联动的布局持续强化自主研发能力。外部与第三方科研院所深度合作，围绕功效验证、新原料应用等领域开展联合研发。图 11、公司费用率变化情况