2026年雅迪控股公司研究报告：冠能驭势笃行，摩登领潮绽放

雅迪控股：深耕电动两轮车，龙头稳健成长

雅迪控股深耕电动两轮车行业二十余载，为行业领军者。2001 年，雅迪科技正式成立， 彼时正值我国 180 多个大中型城市推行禁摩令，两轮车电动渗透率快速提升，雅迪抓住 行业发展机遇，于 2004 年斥巨资从日本引进 5 条自动化生产流水线，迅速扩产并逐步 形成规模优势。2016 年公司在港交所上市，成为电动两轮车行业第一家上市企业，此 后公司率先开启标准化运作，借助资本运作助力于 2017 年成为行业销量第一品牌并保 持至今。2019 年后，公司抓住新国标（GB17761-2018）发布和公共卫生事件后短途出 行需求激增带来的行业二次增长机遇，“跑马圈地”，快速扩张渠道，巩固龙头地位。同 时，公司向上游产业布局电池、电控等核心部件，持续改善盈利水平并为出海破局。2026 年 2 月，雅迪第五度携手央视春晚类节目，成为央视《Young 在春晚》独家冠名商。

股权结构集中，公司实控人为创始人夫妇。截至 2025 年 6 月 30 日，公司由大为投资 有限公司（董经贵先生持有全部已发行股本，占比 46.40%）/方圆投资有限公司（钱静 红女士持有全部已发行股份，占比 16.56%），合计 62.96%，公司实控人为创始人董经 贵先生及钱静红女士，二人系夫妻关系和一致行动人，且分别为董事会主席和行政总裁。

营收长期增长稳健，2025 年低基数&低库存叠加以旧换新需求拉动恢复高增。公司主营 业务为电动两轮车及相关产品，包括电动自行车、电动踏板车、电池及充电器、电动两 轮车零部件业务等，2025 上半年收入占比分别为 48%、20%、30%、2%，电动两轮车 （包含电自、电轻摩和电摩）合计收入占比 68%，为核心收入来源。2018-2023 年公司 营收 CAGR 达 29%（销量/均价 CAGR 为 27%/1%），2024 年下降明显。2025 上半年 受以旧换新补贴拉动和新旧国标切换带来的影响，雅迪电动两轮车销量同增 38%至约 879 万台，整体营收同增 33%至约 192 亿元。

2022 年雅迪侧重提升高端产品比重来提高 ASP 和单车净利，效果明显（2022 年 ASP 和单车净利较 2021 年提升 14%/56%）但导致雅迪份额下降约 5pcts；2023 年行业竞 争加剧，雅迪 ASP 同降 5%，但销量同增 18%，推动份额提升约 7ptcs 至 30%，单车 净利同增 4%至 160 元；2024 年受主客观因素影响，销量、单车净利和整体净利润同 比明显下降；2025 上半年受政策催化，销量、单车净利和整体净利润同比增长显著。 2018-2023 年公司归母净利润 CAGR 达 44%（2022 年前主要来自量增，2022 年之后 主要来自利增），2024 年受政策变化影响较大，销量和收入下降明显。2025 上半年公 司归母净利润同升 60%至 16.5 亿元，主因雅迪在新旧国标切换与“以旧换新”国补的 双重刺激下龙头地位优势巩固，销量和收入增长显著，ASP 同比小幅度下降 3%，单车 净利润受益于产品结构持续优化创历史新高达 188 元。公司预计 2025 年实现净利润不 少于 29 亿元人民币，同增不低于 128%，2025H2 盈利能力延续较优表现，但估计单车 盈利环比下降，主因新国标落地后行业进入波动调整。

行业：存量替换需求刚性，龙头集中度持续提升

需求：高保有量，基本盘稳固，高端需求增长

短途出行刚需，应用场景多元。在我国城市化发展进程中，伴随居住地建筑密度的日益 提高，电动两轮车及其衍生出的电动三轮车等品类成为短途通勤出行方式的较好补充， 妥善解决了汽车拥堵、停车限制等问题，具备较强的需求刚性。2019 年 4 月实施的《电 动自行车安全技术规范》（GB 17761-2018）对电动两轮车产品明确划分为 3 类：电动 自行车、电动轻便摩托车和电动摩托车。从细分品类看，根据台铃招股说明书，电动自 行车在短途出行中占据主导地位；电动摩托车支持配送等高频场景、并向稍远距离出行 及休闲场景拓展；电动三轮车则主要面向运营场景，广泛应用于高频次本地生活场景。

2025 年保有量&销量均破新高，后续存量更替为需求主导。根据《营商电动车》， 2012- 2025 年，我国电动两轮车销量稳健增长，CAGR 约 4.8%，其中 2025 年在以旧换新政 策拉动下行业实现 6370 万辆销量、保有量突破 4.5 亿辆。电动两轮车作为短途出行的 刚需产品，普遍更换周期在 4-6 年，替换需求为主流已成⾏业共识，根据德勤预测，2025 年电动两轮车行业的消费需求中，60.1%来源于替换需求。展望后续，我们认为在较高 行业保有量及存量更替需求的主导下，电动两轮车年销量仍然具备较好支撑，此外电动 三轮车渗透率提升亦有望带动电动轻型交通工具市场规模稳健增长。结合弗若斯特沙利 文数据，预计 2025-2029 年中国电动轻型交通工具制造商的收入 CAGR 将达到约 8.1%。

需求结构：高端配置细分需求增长，智能化认知显著提升。基于使用强度和功能配置， 电动两轮车细分市场可以分为高级配置细分市场和基本实用细分市场，电动两轮车头部 品牌正在通过基于电池、电机和电控系统的产品组合升级，并搭配更高效的续航补充、 更实用的智能互联技术等来实现产品差异化。根据弗若斯特沙利文，2020-2024 年，我 国电动两轮车高级配置/基础配置细分市场出货量复合年增长率分别为 73%/1%；预计 2025-2029 年高级配置/基础配置细分市场出货量复合年增长率分别为 15%/5%。

格局：双寡头，政策趋严推动龙头份额提升

复盘电动两轮车上一轮新国标政策执行后，电动两轮车销量 CR2 从 2019 年的 31%提 升至 2023 年接近 50%，本轮新国标修订及《电动自行车行业规范条件》白名单继续拔 高行业准入门槛、强化执法标准，预计后续将推动行业头部企业市场份额提升，加速中 小企业出清。

上轮政策：销售短期承压后迎拐点，小品牌加速出清

阶段 1：新国标政策筹备&发布阶段（2017-2018 年）。2017 年 2 月国家标准委下达电 动自行车（老国标）的修订计划，此后工信部于 2018 年 5 月、9 月先后颁布电动自行 车、电动摩托车的强制性国家标准，并宣布 2019 年 4 月起“新国标”和电动自行车 3C 认证正式实施。在政策筹备和发布的早期阶段，行业销量受影响不大，2018 年电动两 轮车行业销量 3220 万台，同增 6%；以雅迪控股为例，公司 2018H1/2018H2 电动两轮 车销量为 247/257 万台，分别同增 41.1%/11.3%。 阶段 2：生产商、经销商调整阶段（2018 年底-2019 年 4 月）。厂商在新国标颁布后逐 步推动合规车型的生产研发，相较而言，头部企业在生产和铺货节奏方面反应速度更快， 但新国标 3C 认证还在审核中，行业销量受影响较大；以雅迪控股为例，公司 2019 年 1 月、3 月及 4 月销量低迷，2019H1 电动两轮车销量 203 万台，同降 17.8%。 阶段 3：政策落地后（2019 年 4 月后）。新国标正式执行后，销售端迎来拐点。以雅迪 控股为例，2019H2 电动两轮车销量 406 万台，同增 58%，环比显著提升。2019-2023 年，电动两轮车行业销量从 3680 万台提升至 5500 万台，CAGR 达 10.6%。竞争格局 方面，行业销量 CR2 从 2019 年的 31%/提升至 2023 年的近 50%，龙头份额显著提升。

本轮政策：新国标提高准入门槛，龙头或加速提份额

2024 版新国标推出，使得电动自行车行业的准入门槛进一步提高。2025 年 1 月 13 日， 工业和信息化部等五部门公布新修订的《电动自行车安全技术规范（GB17761—2024）》， 新标准于 2025 年 9 月 1 日实施，并替代旧版标准（GB17761—2018），生产端过渡期 至 2025 年 8 月 31 日，并允许销售至 2025 年 11 月 30 日。2024 版电动自行车新国标 较 2018 版在多方面有差异，正式稿的变化在于：1）整车质量上，2024 版对铅酸电池 车放宽至 63kg，其余仍为 55kg；脚踏骑行功能要求更宽泛，只要能电动行驶就需有脚 踏功能；2）塑料使用上，2024 版明确限制其占整车质量比例不超 5.5%；3）新增北斗 定位和动态安全检测功能；4）防篡改要求更细致，增加电池组、控制器等互认协同等； 5）新增产能一致性要求，涵盖生产、检验及质量控制等环节，以保障产品符合标准。

2024 版整车新国标新增第 7 章节，对生产企业的关键部件生产、检测和质量控制能力 提出了严苛要求。受资金、技术、市场份额等诸多因素限制，多数尾部品牌难以构建完 整成熟的生产体系，对代工模式依赖严重。而 2024 版新国标中严格的产品一致性要求， 或对尾部不具备生产能力的品牌形成出清。尾部品牌若无法在规定时间内建立生产能力， 则无法满足 2024 版新国标产品一致性要求。在新国标严格监管下，其生存空间将被挤 压，或被市场强制淘汰，这将加速电动两轮车行业的洗牌与整合。

预计电动两轮车新国标政策落地后，行业格局将进一步集中。新增的产能一致性要求极 为严格，依赖代工、生产能力不足的尾部品牌若无法达到要求，或面临被市场淘汰，加 速行业洗牌。2024 年我国电动两轮车出货量低于 80 万辆的品牌占据市场份额 10%， 预计本轮新国标落地有望释放超 10%的行业份额。