2026年华资实业公司首次覆盖报告：中裕赋能启新程，业务升级塑价值

华资实业：从制糖转型粮食深加工，中裕入主开启新篇章

1.1、 历史：从单一制糖转型多元化粮食深加工

公司的发展历程可划分为四大核心阶段，实现了从单一制糖企业向多元化粮食 深加工企业的跨越，2025 年迎来中裕食品控股的全新发展周期： 1952-1955 年：初创与基础巩固阶段。公司前身为包头糖厂，是国家“一五”期间 156 个重点建设项目的配套工程之一，成立之初是解决华北地区人民食糖供应不足的 问题。1952 年公司正式筹建，通过多地调研和试种甜菜确定原料基地，1955 年正式 建成投产，并引进当时国外先进水平的成套甜菜制糖设备，成为早期北方建厂最早、 规模最大的大型机制糖厂，开启了规模化制糖的历史。 1980-2011 年：扩张升级与市场化转型阶段。上世纪 80 年代以来，公司启动两 次大规模改扩建工程，生产能力大幅提升，日处理甜菜规模从 1000 吨逐步攀升至 3000 吨，原料种植范围从包头周边延伸至呼和浩特、巴彦淖尔等地区，形成了规模 化原料供应体系，奠定了全国甜菜制糖行业的龙头地位。1998 年 12 月 10 日公司在 上海证券交易所上市，成为全国甜菜制糖行业唯一上市公司。上市后公司逐步向市 场化运营转型，巩固制糖主业的同时，初步布局粮食贸易、仓储物流等相关业务。 2012 年公司获评首批“内蒙古老字号企业”，2016 年获“包头百年老店”称号，品 牌底蕴持续积淀。

2022-2024 年：转型与多元化阶段，突破单一业务瓶颈。2022 年公司控股股东 变更为海南盛泰创发，由于制糖业务收缩明显，新股东明确将粮食精深加工作为发 展主线，并推动公司启动实质性转型，同年 5 月成立全资子公司山东裕维生物科技 有限公司，切入粮食深加工领域，突破制糖单一赛道；同年 8 月成立内蒙古鲁厨餐 饮管理有限公司，布局中央厨房业务；2023 年 4 月启动黄原胶项目，2024 年建成投 产填补地方生物发酵空白，进一步完善高附加值产品矩阵。此阶段公司业务形成制 糖、粮食深加工、生物科技等多板块并行格局。 2025 年至今：中裕食品入驻公司，开启发展新周期。2025 年 4 月，中裕食品通 过旗下中裕科技对公司控股股东盛泰创发实施增资，成功实现对公司的间接控股。 股权变更标志着公司正式进入中裕系主导的发展新阶段，依托中裕食品在小麦深加 工领域积淀的全产业链资源与核心竞争力，公司未来将聚焦核心业务发展，并加速 高端化转型，中长期基本面有望迎来根本性重塑，开启高质量发展新周期。

1.2、 管理：中裕完成间接控股，管理团队实现重组

中裕食品完成对华资实业的间接控股。公司原第一大股东为海南盛泰创发，共 持有公司 29.9%的股份，2025 年 4 月 15 日，海南盛泰创发与中裕食品旗下全资子公 司滨州中裕科技投资签署《增资协议》，中裕科技投资以 13 亿元现金对盛泰创发实 施增资，增资完成后中裕科技投资持有盛泰创发 55%的绝对控股权，并主导盛泰创 发的经营决策，实现对华资实业的间接控股。公司股权集中度较高且结构简洁，利 于提升决策效率，中裕系入驻后公司将进入产业协同发展新阶段。

中裕高管进入华资，加速产业协同落地。公司控制权变更后，中裕系已完成核 心管理团队的派驻与改组，并实现对华资实业经营决策的全面掌控，将为公司稳定 发展及产业协同落地提供坚实支撑。从管理层人员来看，公司董事长为张志军，其 同时担任中裕食品总经理，在农业及粮食深加工领域深耕多年，具备丰富的产业链 生产运营与市场化拓展经验，入驻后将推进核心业务整合与生产工艺升级；总经理 为刘福安，负责多个领域的销售网络与客户资源，推动公司业务与中裕客户的对接 融合，提升销售端协同效能；副总经理胡忠林在公司任职多年，熟悉公司生产流程、 业务布局及内部管理架构，有助于协助中裕系与公司原有业务、资产、团队的融合。

1.3、 财务：业绩逐步改善，产品结构转型深化

公司业绩扭亏为盈，中裕入主有望带动业绩快速增长。2021 年及以前，公司业 绩持续承压且波动明显，核心症结在于业务结构单一且受行业周期拖累。2022-2024 年公司股权变更后开启业务战略转型，正式确立粮食深加工为主导的发展主线，摆 脱传统制糖业务的拖累，净利润在 2023-2024 年成功实现扭亏为赢。2025 年中裕食 品通过间接控股完成对华资实业的全面赋能，从产业链、渠道、管理等多维度重塑 公司竞争优势，推动业绩实现提升和突破，2025 年前三季度，公司实现营收 4.15 亿元，同比增长 0.27%，归母净利润 0.57 亿元，同比增长 31.9%。

公司产品结构多次迭代，从传统制糖向粮食深加工转型。公司产品结构历经多 次迭代，1998-2022 年公司核心产品为甜菜制糖，该业务长期为公司唯一营收与利润 来源，但受内蒙古地区甜菜种植产业萎缩影响，核心原材料供应断裂，叠加经营管 理问题，2022 年甜菜制糖业务全面停摆，公司濒临退市困境。2022 年海南创发入驻 后，推动公司全面转型粮食深加工，核心布局谷朊粉、食用酒精两大产品，均通过 小麦精深加工制成，成为公司现阶段的基础主业，目前谷朊粉年产能 3 万吨、酒精 年产能 6 万吨。2023 年起公司在粮食深加工基础上，新增高附加值新业务，投资 6 亿元建设 2 万吨黄原胶产线，2024 年 12 月子公司裕维生物通过对现有生产线进行技 术改造，新增 2 万吨抗性糊精产线，两大功能性产品成为新的盈利增长点，目前两 大产品均完成产线建设并逐步投产。 分业务情况来看，谷朊粉和酒精为传统核心主业，黄原胶和抗性糊精新业务打 开盈利增量。谷朊粉和酒精为公司当前营收支柱，其中食用酒精应用场景为日化美 妆、食品加工、消毒等领域，主要客户为化妆品公司企业等，2024 年营收 2.5 亿元， 营收占比 49.5%。谷朊粉业务应用场景为食品加工领域，主要客户为食品原料商、终 端生产企业，2024 年营收 2.1 亿元，营收占比 40.8%。新增业务中，黄原胶是公司现 阶段成熟的高附加值新业务，产品分为工业级和食品级，工业级应用于石油开采领 域，食品级覆盖食品、美妆、医用多场景，毛利率远高于传统业务，是 2025 年利润 增长的核心引擎；抗性糊精作为功能性糖产品，主要应用于饮料、功能性食品等， 投产初期营收贡献较小，但产线灵活、毛利率潜力大，是公司未来重要的业务布局， 2026 年有望进入增长期。

中裕食品：小麦全产业链龙头，中长期发力生物科技

2.1、 背景：深耕小麦行业二十余载，打造全产业链循环

中裕食品是国内小麦全产业链龙头企业之一，在行业内已深耕二十余年。中裕 食品成立于 2003 年 10 月，总部位于山东省滨州市，是一家以小麦全产业链运营为 核心的综合性食品企业，其深耕小麦行业数十年，年营收已突破 100 亿元，是全国 农业产业化重点头部企业之一，也是国内拥有完整小麦产业链的企业之一。早期以 初加工产品为主，逐步成长为全国小麦循环经济产业链标杆企业。 中裕食品营收与利润持续稳步增长，展现出强劲的成长韧性。2024 年公司实现营业收入 130.8 亿元，同比增长约 17.0%；实现净利润 9.7 亿元，同比增长约 24.3%， 净利润增速高于营收增速，主要得益于深加工产品与功能性产品放量，产品结构优 化推动毛利率提升。2022-2024 年，公司营收复合增长率约 16%，净利润复合增长率 约 22%，处于行业领先水平。

2.2、 产业：一二三产深度协同，构筑小麦全产业链核心壁垒

中裕食品构建了国内标杆性的小麦全产业链，形成一产筑基础、二产提价值、 三产拓空间的协同发展格局，打破传统小麦企业抗周期能力弱的行业痛点，从原料、 技术、产品到渠道品牌构筑了全链条核心竞争力，为业绩长期增长与战略转型提供 了底层支撑。 第一产业以自主育种+订单种植为核心，配套生态循环养殖业务，从源头筑牢原 料安全与成本护城河。中裕自主培育优质强筋小麦品种，通过“企业+合作社+农户” 模式在黄淮海主产区布局 270 万亩订单种植基地，实现小麦品种完全自主可控，原 料品质优于国标、采购成本长期低于行业平均水平。同时一产配备了年出栏 60 万头 的规模化生猪养殖基地，主要承接加工副产物转化的液态饲料，实现了加工废弃物 的资源化利用，形成种养结合的循环经济闭环。 第二产业以精深加工和提升小麦附加值为核心，是全产业链的价值中枢与技术 壁垒载体。中裕食品的第二产业，聚焦小麦全层级加工、高附加值生物制造、副产 物资源化循环利用三大板块。初加工环节面粉和挂面生产规模均位居国内前列；精 深加工环节依托技术积淀，中裕突破了海外技术垄断，建成了小麦蛋白肽、阿拉伯 木聚糖等功能性产品生产线；副产物循环是对初加工、精深加工产生的副产物进行 再次资源化利用，将全流程加工废弃物转化为高附加值原料与饲料，实现降本增效。 第三产业构建 C 端零售+B 端大客户+出口贸易的多元化渠道体系，打通全产业 链价值变现。分渠道来看，C 端核心是全渠道布局和品牌运营，线下与大润发、家 乐福等大型超市合作，覆盖销售网点 2.2 万家，社区终端店 30 万家；线上入驻入驻 天猫、京东、抖音等主流电商平台。B 端与康师傅等食品工业巨头建立长期战略合 作，稳定供应定制化原料。出口贸易将谷朊粉、食用酒精等核心产品出口至全球 50 多个国家和地区，与多家国际食品企业、贸易商达成了长期战略合作。多元化渠道 体系帮助中裕形成产销协同的正向循环，持续拓宽公司增长边界。

中裕食品依托成熟可复制的小麦全产业链闭环模式，已正式迈入全国化扩张的 发展阶段，模式有望向其他省份复制。未来中裕计划在全国核心小麦主产区规模化 推广全产业链模式，打造区域协同的产业集群，推动公司从山东区域龙头向全国性 农业产业集团全面升级；同时中裕计划启动数字化转型，与国家农业信息化工程技 术研究中心开展战略合作、联合浪潮集团搭建大数据信息管理系统，实现种植、加 工、养殖全产业链环节的流程优化与运营效率提升。当前中裕计划率先在安徽落地 分公司完成模式跨省复制，未来有望逐步在全国其他地区推广。

2.3、 中长期：精深加工为核心突破，阿拉伯木聚糖打开成长天花板

中长期发展战略：以精深加工技术突破为核心，打造高附加值产品矩阵，实现 从传统粮油食品加工龙头，转型生物科技与生物医药企业。中裕以小麦加工副产物 高值化利用为切入点，聚焦打造了膳食纤维、小麦胶原蛋白肽、阿拉伯木聚糖等核 心产品矩阵，其中阿拉伯木聚糖是未来战略转型的核心抓手，中长期成长空间与产 业稀缺性显著。 小麦精深加工已实现规模化量产，构成了公司中期转型的核心业绩支撑。（1） 膳食纤维：采用行业领先的生物萃取技术，具备 4 万吨/年膳食纤维产能，规模稳居 全国第一，产品出厂价 3 万元/吨、产品具备促进肠道蠕动、改善肠道菌群、降血糖 降血脂等核心功能，是烘焙、无糖饮料、保健品、代餐食品的核心刚需原料。（2） 小麦胶原蛋白肽：建成 2 万吨/年小麦胶原蛋白肽产能，是国内实现从小麦副产物规 模化提取小分子活性肽的企业，规模与技术均为全国第一，产品出厂价达 22 万元/ 吨，产品具备易吸收、修复细胞、增强免疫力、辅助降血糖、抗氧化等核心功效， 广泛应用于运动营养、保健品、特医食品、美妆个护等高景气赛道。

阿拉伯木聚糖：高壁垒功能性多糖，在生物医药方向市场空间广阔，成长天花 板极高。阿拉伯木聚糖业务是中裕食品未来发展的核心方向，重构中长期成长性。行业端阿拉伯木聚糖是小麦细胞壁多糖的核心成分，主要从小麦麸皮、酒糟中提取， 具备血糖血脂调控、免疫增强与抗肿瘤辅助等核心功能，目前行业核心壁垒在于高 活性提取纯化工艺以及低成本规模化制备，医药级市场基本由海外企业垄断，国内 具备生产能力的企业较少，属于典型的蓝海市场。价值端高纯度阿拉伯木聚糖可作 为肿瘤特医、药用载体、靶向制剂辅料等生物医药方向的核心原料，产品出厂价预 计达 2500 万元/吨，较中裕传统产品实现了指数级跃升，具备极强的盈利爆发性。技 术端中裕已实现了高纯度阿拉伯木聚糖的规模化提取，成为全国掌握该技术的企业， 经中国医学科学院证实，产品在抗肿瘤、增强免疫力等方面表现出良好的生物活性， 且效果显著优于日本同类产品，未来将打破海外企业技术垄断。